⊙中信金通證券 毛凱

　　2008年不僅股改解禁大幅增加，而且由首發、定向增發等融資帶來的限售股解禁同樣不可忽視。根據我們的統計分析，2008年各種形式的限售股解禁合計1353億股，市值高達約27680億元；而2007年全年限售股解禁為990億股，約16500億元。

　　面對如此巨量的解禁股，投資者需要關注的不僅是限售股解禁前后的市場表現如何，而且還包括限售股解禁對股價的壓力究竟有多大。為了便于投資者分析和參考，我們對2007年以來的限售股解禁的市場表現進行了詳細分析。通過統計限售股解禁前1個月和解禁后1個月、2個月、3個月以及6個月的股價相對漲跌幅（相對于上證綜指），我們發現以下規律：

　　一、 限售股解禁在短期內對股價有一定的提升作用，長期則會形成一定的壓力。

　　解禁前1個月

　　解禁后1個月

　　解禁后2個月

　　解禁后3個月

　　解禁后6個月

　　相對漲跌幅均值(%)

　　1.91

　　3.88

　　5.2

　　1.7

　　-2.13

　　中位數(%)

　　0.64

　　3.22

　　2.52

　　-5.44

　　-14.01

　　從平均漲跌幅看，售股解解禁后2個月的相對漲跌幅最高，達到了5.2％，而后逐漸下降，到6個月時，已經落后于上證綜指-2.13％；同時，能戰勝上證綜指的樣本比例隨著時間的增長也逐步下降，到6個月時，已經只有36%的解禁限售股能跑贏大盤。從中位數來看，解禁股在上市一個月達到最大值，隨后急劇下降，到6個月時已經下降到-14.01%。

　　二、 限售股解禁的市場表現因別類而異

　　定向增發機構配售股份

　　解禁前股價表現一般，略輸于大盤，但是在解禁后短期中期內都表現較好。

　　公開增發機構配售股份

　　無論是解禁前還是解禁后，短期和中期表現都比較差，落后大盤較多。

　　股權分置限售股份

　　基本表現平穩，解禁股上市日前后，短期內有一定的提升作用，但隨著時間的推移，逐漸弱于大盤。

　　首發原股東限售股份

　　上市前基本表現平穩，上市后短期內強于大盤，但隨著時間的推移，逐漸略弱于大盤。

　　首發機構配售股份

　　上市日前略弱于大盤，上市后短期內稍強于大盤，但是長期來看，股份解禁后表現較差，平均落后上證綜指17.88％，只有約五分之一的股票能跑贏大盤。

　　三、 解禁市值對股價漲跌幅因時而異

　　1、 從限售股解禁前1個月的表現看，不存在明顯的全局規律，但是解禁市值在0.5億元以下的漲幅相對較大。

　　2、 從限售股解禁后1個月的表現看，明顯存在著解禁市值和股價漲跌幅的負相關關系，即解禁市值越小，股價漲跌幅越大，反之亦然。通過進一步計算，我們發現解禁市值和股價漲跌幅的相關系數為-0.76488，已經接近了強負相關。

　　3、 從限售股解禁后6個月的表現看，解禁市值比較大的跌幅較大。

　　根據以上統計規律，投資者在實際操作中，除基本面十分好以外，一般應回避公開增發機構配售股份和首發機構配售股份的解禁；回避解禁市值大的股票的限售解禁；對于基本面一般的股票，可以利用限售股解禁前后股價提升時進行高拋。