⊙金巖石

　　股市跌跌不休，欲振乏力，投資人突然變得很有耐心，這和去年“2·27”與“5·30”暴跌之后的心態大相徑庭。從去年10月16日沖高回落計算，至今快四個月了，股市今年還能否重拾升勢？人們開始將信將疑。

　　拋開眾說紛紜的各類具體原因，股市如同一池春水，流水不腐，戶樞不蠹，為有源頭活水來。中國股市的活水是什么？源頭在哪里？研究發現，至今依然主要是一個：居民儲蓄。國金證券分析師陳東對比了中國儲蓄增長的“常量”和2007年儲蓄增速的下降，估算出儲蓄分流的資金在1.25萬億左右，可解讀為8千多億的新老基金發行和4千多億的散戶資金入市。這個研究說明：是居民儲蓄出籠所形成的入市資金推動了中國股市的繁榮，間接證明中國股市的投資價值主要還在于市場情緒加資金推動。

　　國金證券分析師陳東的研究進一步推算了2007年的股市資金流量，他把新股、增發、配股、減持、轉債、傭金和印花稅列為7個資金流出項目，把新基金、老基金、散戶、QFII、私募和保險基金列為6個資金流入項目，計算出2007年中國股市的資金流量大約是1到1.2萬億的流出，1.5萬多億的流入，即1.3-1.5倍的凈流入。這是一個非常有意義的探索，揭開了中國股市一池春水的源流之謎。

　　問題出現了：2008年的中國股市還能夠保持2007年的凈流入狀態嗎？幾乎不需要計算就能給出答案，因為股票賬戶的開戶數在下降，公募基金的開戶數也在下降，私募基金有人掛冠而去，QFII的新增額度遲遲未動，而在資金的流出項下，巨額增發不絕于耳，大非小非頻頻敲門。2008年股市最大的威脅就是資金流量可能會從凈流入轉變為凈流出，這本“沉重的資金流水賬”，如同池中水怪攪動一池春水，在牛熊之交的股市中帶動股指節節下跌。

　　從六千點之上的高點下跌近30%之后，中國股市的動態市盈率依然高居全球之冠：市盈率25倍以上，市凈率6倍以上。所以市場中的價值驅動者依然在觀望，有的守株待兔，有的姜太公釣魚，還有的干脆掛冠而去，因此股市的交易量和換手率急劇下降，場內人氣渙散，情緒低迷。許多人疾呼政策救市，其實無濟于事。因為，千策萬策，都有遠慮近憂；此時彼時，無非厚此薄彼。關鍵問題卻非常簡單：股市不能失血過度，必須長期保持資金的凈流入狀態。遺憾的是，至今我們還沒有形成一套基本的指標體系來監測股市的資金流量，卻在激辯何去何從，孰是孰非。就好像已開刀的病人躺在手術臺上，無人止血，醫生們卻在一旁熱烈討論病情。

　　中國股市需要建立一套資金流量的監測指標體系，并根據資金凈流入的水平決定政策調控的取向。歐美股市不需要這樣的體系，因為成熟股市的基礎是自由企業制度，企業自發性的調節通過市場機制能夠完成的功能，是新興市場所沒有的優勢。比如說：歐美股市的上市公司可以自由退市，我們不行；歐美股市有程序性退市，我們沒有；歐美股市設立基金公司只需要10萬美金，我們不行；歐美股市的基金公司數量是上市股票數量的5-10倍，我們卻經常“關閘”。簡而言之，中國股市有一些有形或無形的“閘門”，每一個閘門又都有一只或幾只“看得見的手”，所以我們需要讓這些“手”能夠在舉手投足之間進退有度，這也許是中國特色，就像藥店里流行的中藥西制一樣。

　　為什么必須有股市資金的流量監控，因為以資金推動為主導的情緒驅動型市場必須以資金的凈流入為基礎，激情燃燒之后一定需要休養生息。回首過去兩年，我始終把本輪牛市定義為“情緒驅動型的非理性繁榮”。中國的大牛市在新生代機構投資人非常情緒化的背景之下，情緒驅動的機構和激情燃燒的散戶合流，股市高潮迭起，屢創新高。于是乎，在股市的一池春水之上澆滿汽油，燃起熊熊烈焰，把這原本水火不相容的一幕，演繹得轟轟烈烈，幾乎是完美無缺。

　　但是從資金流量的角度看，股權分置改革和大眾投資市場是水火不相容的，前者是資金流出，后者是資金流入。當大小非解禁尚未全面啟動之時，二者水火相容，甚至相得益彰，所以股市還能夠消化新股和增發。但在大小非開始解禁之后，同時還要高額增發，市場必然面臨難以承受之重，所以必須在居民儲蓄之外拓寬引進新的入市資金源流，包括私募基金，保險基金和QFII放行等等，這樣才能保持股市資金的凈流入狀態。若非如此，則是竭澤而漁。在股市休養生息之際，當然不可竭澤而漁，所以政策調控的方向不言自明：拓寬入市渠道，依法開源節流。