□國(guó)都證券 張翔

　　盡管市場(chǎng)表現(xiàn)出向“二八”格局切換的傾向，但昨日大盤(pán)股的反彈還是顯得力不從心，畢竟宏觀面對(duì)上市公司的影響更甚于再融資。由于大盤(pán)股目前仍難挑大梁，而中小盤(pán)股又面臨獲利回吐壓力，預(yù)計(jì)市場(chǎng)近期難以擺脫震蕩格局。

　　風(fēng)格轉(zhuǎn)換并不順利

　　前期中小盤(pán)股相對(duì)大盤(pán)股已有很大幅度的超額收益，其估值水平也已達(dá)到較高水平，從風(fēng)格熱點(diǎn)切換的角度來(lái)看，大盤(pán)股取代中小盤(pán)股已成為投資者的普遍預(yù)期。昨日的行情反映出了市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)格轉(zhuǎn)換的內(nèi)在要求，但由于大盤(pán)股做多動(dòng)能略顯不足，我們對(duì)熱點(diǎn)切換能否順利進(jìn)行仍持懷疑態(tài)度。

　　昨日行情中，以大農(nóng)業(yè)、新能源、科技與創(chuàng)投為代表的中小市值股均展開(kāi)回調(diào)走勢(shì)，而以保險(xiǎn)股為代表的大盤(pán)權(quán)重股則卷土重來(lái)。反映大盤(pán)股的中證100指數(shù)大幅上漲1.38%，顯著高于反映小盤(pán)股的中證500指數(shù)0.18%的漲幅。中小盤(pán)股借助各類(lèi)熱門(mén)題材，前期表現(xiàn)出遠(yuǎn)超預(yù)期的強(qiáng)勢(shì)，相比起大盤(pán)股充分調(diào)整后很低的估值水平，其價(jià)值明顯高估，目前轉(zhuǎn)入調(diào)整自在預(yù)料之中。

　　市場(chǎng)當(dāng)然期待大盤(pán)股能重新聚集人氣，讓市場(chǎng)回到“二八”格局，但目前看來(lái)還不能過(guò)早地作出樂(lè)觀判斷。

　　首先，像中國(guó)平安、中國(guó)人壽、招商銀行、萬(wàn)科等權(quán)重股均在大幅沖高后面臨較重的拋壓，表明逢高減倉(cāng)的投資者并不在少數(shù)。投資者對(duì)金融地產(chǎn)股已形成避而遠(yuǎn)之的思維定勢(shì)，要轉(zhuǎn)換過(guò)來(lái)恐怕沒(méi)那么容易，介入的投資者估計(jì)也多以短線抄底為主。而且權(quán)重股的活躍對(duì)資金消耗較大，這對(duì)目前偏于緊張的資金面還是構(gòu)成一定壓力。

　　其次，中國(guó)平安的強(qiáng)勢(shì)反彈已表明市場(chǎng)對(duì)再融資壓力已有充分的消化，但不能忽視的是，再融資壓力僅僅是表象，真正壓垮權(quán)重股估值體系的是前景并不明朗的宏觀經(jīng)濟(jì)面。就目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，投資者對(duì)金融、地產(chǎn)等權(quán)重股的做多信心還難以根本恢復(fù)。

　　震蕩格局難以改觀

　　權(quán)重股在超跌之后蘊(yùn)含了較大的技術(shù)性反彈動(dòng)力，因此大盤(pán)近日小幅走高的可能性也較大。但不可忽視的是，主導(dǎo)權(quán)重股走勢(shì)的主流投資者更多地看到了當(dāng)前難以樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)面。CPI漲幅目標(biāo)控制在4.8%，政府對(duì)通脹壓力表現(xiàn)出高度的關(guān)心，我們擔(dān)心通脹面的擴(kuò)大會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利能力和居民的消費(fèi)能力帶來(lái)不利因素；GDP增長(zhǎng)目標(biāo)定在了8%，顯著低于此前宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)家對(duì)08年作出的預(yù)測(cè)值。由此可見(jiàn)，今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨不小的壓力，特別是生產(chǎn)成本上升、出口難度加大、宏觀緊縮構(gòu)成主要的制約因素。總體來(lái)看，主流機(jī)構(gòu)對(duì)權(quán)重股的熱情已減，盡管權(quán)重股估值較低，但這也僅僅使得它們成為市場(chǎng)的穩(wěn)定器，而很難成為推動(dòng)大盤(pán)回升的積極力量。

　　年報(bào)的良好業(yè)績(jī)?nèi)栽陉懤m(xù)公布，但市場(chǎng)更為關(guān)注的卻是今年一季度的業(yè)績(jī)情況。物價(jià)上漲怎樣擠壓企業(yè)的盈利、出口增速是否出現(xiàn)預(yù)期中的下滑、投資收益下滑幅度多大，都需要通過(guò)一季報(bào)去觀察，然后再等待政策面的明朗。在此之前，市場(chǎng)仍然會(huì)保持震蕩蓄勢(shì)的走勢(shì)，向上反彈的空間相對(duì)有限。