鋼鐵股2季度業(yè)績(jī)將超預(yù)期增長(zhǎng)，鋼鐵行業(yè)上半年存在較大投資機(jī)會(huì)

　　國(guó)金證券研究所　周濤

　　影響2008年鋼鐵行業(yè)的重大事件鐵礦石談判以超預(yù)期的65%漲幅落下帷幕，而隨之而來(lái)的鋼廠漲價(jià)，也讓行業(yè)上下及內(nèi)外的人士議論紛紛。由于市場(chǎng)對(duì)于近期庫(kù)存的增加，鋼材價(jià)格到底能不能被下游用戶接受，以及企業(yè)利潤(rùn)的發(fā)展趨勢(shì)等三個(gè)方面出現(xiàn)一定的擔(dān)憂，鋼鐵股出現(xiàn)了明顯下跌。如果是以波段交易的角度考慮，投資者的行為也無(wú)可厚非，不過(guò)從近期行業(yè)本身的運(yùn)行態(tài)勢(shì)來(lái)看，鋼鐵行業(yè)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的轉(zhuǎn)壞跡象。

　　庫(kù)存增加不意味消費(fèi)下滑

　　在庫(kù)存方面，無(wú)論是社會(huì)庫(kù)存還是鋼廠庫(kù)存均出現(xiàn)了增加。其中，鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)的全國(guó)重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)的庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，2008年1月的數(shù)據(jù)為701萬(wàn)噸，比去年年末的647萬(wàn)噸，增加53萬(wàn)噸，同時(shí)2008年1月的產(chǎn)銷率下滑到97.61%。不過(guò)我們認(rèn)為鋼廠庫(kù)存的增加一定程度上受到了1月末雪災(zāi)的影響。而社會(huì)庫(kù)存(主要是指經(jīng)銷商的庫(kù)存)方面，我們統(tǒng)計(jì)的各類品種庫(kù)存也都出現(xiàn)快速增加，同樣2008年1月以來(lái)的庫(kù)存增加也有其季節(jié)性的因素，我們觀察2005年以來(lái)的數(shù)據(jù)，每年12月末開(kāi)始到次年3月份，社會(huì)庫(kù)存均會(huì)出現(xiàn)明顯的增加，這主要是年末銷售淡季的因素，只是2008年的情況更加特殊，由于鋼價(jià)的快速上揚(yáng)，經(jīng)銷商的囤貨行為開(kāi)始出現(xiàn)，也有部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為經(jīng)銷商在價(jià)格快漲的時(shí)候選擇謹(jǐn)慎銷售，以防鋼廠價(jià)格追溯導(dǎo)致利潤(rùn)縮水。

　　我們認(rèn)為，庫(kù)存的增加并不一定代表下游的消費(fèi)出現(xiàn)明顯下滑，當(dāng)然這里也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)因素需要未來(lái)密切關(guān)注，經(jīng)銷商未來(lái)是否會(huì)因?yàn)槟承┎幻髟�因出現(xiàn)恐慌性的拋貨行為，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)幅度加大。

　　產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)依然順暢

　　到目前為止，并沒(méi)有明顯的證據(jù)來(lái)證明下游的需求受到抑制，根據(jù)各個(gè)行業(yè)研究員所做的鋼材價(jià)格影響分析來(lái)看，鋼材占下游行業(yè)的成本比例低于30%，而鋼價(jià)上漲20%帶來(lái)的成本增加小于6%。按照產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)邏輯，鐵礦石等價(jià)格上漲→鋼材價(jià)格上漲→機(jī)械、汽車、造船、家電等產(chǎn)品提價(jià)→廣義消費(fèi)者接受，如果傳導(dǎo)順暢的話，鋼材價(jià)格將繼續(xù)維持在高位運(yùn)行，當(dāng)然如果不能順暢傳導(dǎo)的話，那價(jià)格將反向傳導(dǎo)從而導(dǎo)致鋼材價(jià)格的下跌。但現(xiàn)在并不能證明傳導(dǎo)出現(xiàn)問(wèn)題，那這里鋼材價(jià)格將成為重要的監(jiān)控指標(biāo)，如果供應(yīng)沒(méi)有出現(xiàn)明顯變化的前提下，我們必須密切監(jiān)控鋼材價(jià)格的變化，鋼價(jià)的快速下跌可能證明下游需求出現(xiàn)一定的變化。

　　我們也想直接從下游用戶的實(shí)地調(diào)研來(lái)快速反映鋼材需求的變化，但還沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的結(jié)果。不過(guò)，從《中國(guó)聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)》的調(diào)查統(tǒng)計(jì)同樣可以看出，下游用戶并無(wú)大的抵制漲價(jià)行為。

　　行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)仍將持續(xù)

　　如果是以年度為單位看，2008年行業(yè)利潤(rùn)增速介于20~30%之間，依舊處于較高的位置。

　　行業(yè)銷售利潤(rùn)率情況顯示，2003年以來(lái)，國(guó)內(nèi)大中型鋼鐵企業(yè)的月度銷售利潤(rùn)率主要波動(dòng)范圍介于5—10%之間，2007年12月數(shù)據(jù)開(kāi)始向上拐頭，預(yù)計(jì)未來(lái)還會(huì)向上提高銷售利潤(rùn)率。我們中型鋼鐵企業(yè)的利潤(rùn)測(cè)算顯示，生鐵的毛利在2008年出現(xiàn)了快速提升，而熱軋板與冷軋板的毛利也開(kāi)始從底部回升(截至數(shù)據(jù)為2008年2月29日)，這也可以說(shuō)明鋼鐵行業(yè)協(xié)會(huì)口徑統(tǒng)計(jì)的2008年的行業(yè)月度盈利率會(huì)持續(xù)提升。

　　投資時(shí)機(jī)分析

　　從鋼鐵行業(yè)季度業(yè)績(jī)環(huán)比看，預(yù)計(jì)2008年1季度業(yè)績(jī)環(huán)比2007年4季度上升，2008年2季度業(yè)績(jī)環(huán)比1季度繼續(xù)提升，而第3及第4季度業(yè)績(jī)高位運(yùn)行可能性居大。在鋼鐵價(jià)格運(yùn)行方面，今年4—6月鋼價(jià)高位運(yùn)新可能性居大，下半年會(huì)出現(xiàn)階段性的回落。

　　綜合分析我們認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)2008年上半年存在較大的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)鋼材價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行時(shí)，將帶來(lái)鋼鐵股2季度業(yè)績(jī)的超預(yù)期增長(zhǎng)，所以我們繼續(xù)維持對(duì)鋼鐵行業(yè)的“增持”建議。