今日消息面：中國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)謝旭人今日早上在十一屆全國(guó)人大一次會(huì)議記者招待會(huì)中表示，在網(wǎng)上已注意到了有關(guān)資本市場(chǎng)稅制改革和完善的問(wèn)題，財(cái)政部會(huì)對(duì)此予以認(rèn)真考慮。

　　周四上午大盤強(qiáng)勁反彈，市場(chǎng)熱點(diǎn)發(fā)生重大變化，中國(guó)平安沖擊漲停，中國(guó)石油等權(quán)重藍(lán)籌股也大幅上漲推升股指，而早盤表現(xiàn)活躍的題材股開始沖高回落。午后深滬大盤繼續(xù)維持震蕩態(tài)勢(shì)，略顯強(qiáng)勢(shì)。

　　從盤面來(lái)看，造紙印刷板塊早盤就漲幅居前，板塊指數(shù)漲幅達(dá)到5.17%。岳陽(yáng)紙業(yè)，山鷹紙業(yè)等龍頭品種紛紛封在漲停板。近期人民幣兌美元匯率上漲加速，逼臨7.1的整數(shù)關(guān)口。由于造紙印刷板塊是人民幣升值受益的板塊之一，該板塊的活躍有望帶動(dòng)整個(gè)人民幣升值板塊的快速反彈，活躍市場(chǎng)做多氣氛。昨日漲幅居前的期貨概念股繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，個(gè)股美爾雅早盤迅速拉停，期貨題材個(gè)股的大幅拉升，也預(yù)示著大盤從指數(shù)方面考慮需要補(bǔ)漲的強(qiáng)烈預(yù)期。最近受再融資方案困擾的權(quán)重股中國(guó)平安，雖然再融資方案高票通過(guò)，但是中盤也逼近漲停榜，而保險(xiǎn)板塊的活躍，有望拉動(dòng)整個(gè)金融板塊的市場(chǎng)人氣。

　　近期滬深市場(chǎng)再融資的影響對(duì)市場(chǎng)不利，因此，只有再融資的板塊啟動(dòng)才能使得投資者不再擔(dān)心融資的負(fù)面影響，中國(guó)平安能否繼續(xù)穩(wěn)步上行，如果能夠就使得市場(chǎng)走出再融資的負(fù)面影響。投資者可短線資金介入市場(chǎng)熱點(diǎn)板塊各股，把握好熱點(diǎn)輪換的節(jié)奏，積極參與個(gè)股短線行情，但不可盲目追漲，需控制倉(cāng)位。

　　市場(chǎng)人士指出，從網(wǎng)上的調(diào)查數(shù)據(jù)來(lái)看，昨日中國(guó)平安再融資方案獲得股東大會(huì)高票數(shù)通過(guò)，令市場(chǎng)情緒跌至冰點(diǎn)，但今日巨量買盤進(jìn)場(chǎng)抄底，反而令市場(chǎng)信心迎來(lái)拐點(diǎn)，從而刺激了資金跟風(fēng)涌入大盤藍(lán)籌股。另外，今日消息面方面也提振了市場(chǎng)的信心。中國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)謝旭人今日早上在十一屆全國(guó)人大一次會(huì)議記者招待會(huì)中表示，在網(wǎng)上已注意到了有關(guān)資本市場(chǎng)稅制改革和完善的問(wèn)題，財(cái)政部會(huì)對(duì)此予以認(rèn)真考慮；考慮到昨日溫家寶總理表示將促進(jìn)股市穩(wěn)步健康發(fā)展，無(wú)疑引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于財(cái)政部將下調(diào)印花稅的預(yù)期升溫。

　　溫總理指引投資線索

　　周四下午深滬大盤繼續(xù)維持震蕩態(tài)勢(shì)，略顯強(qiáng)勢(shì)。盤中可見，除金融股支撐大盤外，本欄目周二提到的造紙板塊延續(xù)著優(yōu)異表現(xiàn)，占據(jù)兩市漲幅榜前列。中國(guó)財(cái)經(jīng)信息網(wǎng)分析員認(rèn)為，部分商業(yè)零售股今日的活躍也應(yīng)該得到重視。

　　溫家寶總理所作政府工作報(bào)告在部署我國(guó)今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)指出：要完善消費(fèi)政策，積極培育旅游、文化、休閑、健身等消費(fèi)熱點(diǎn)，擴(kuò)大居民消費(fèi)。

　　事實(shí)上，與消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)相關(guān)的板塊將是未來(lái)中長(zhǎng)期重點(diǎn)的投資線索。從大的背景角度來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于出口、投資拉動(dòng)型向內(nèi)需推動(dòng)型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變過(guò)程中，尤其是強(qiáng)勁的發(fā)展態(tài)勢(shì)以及極具潛力的人口結(jié)構(gòu)將非常有利于消費(fèi)結(jié)構(gòu)的快速升級(jí)，社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)，以及構(gòu)建和諧社會(huì)將無(wú)疑較快的提高國(guó)民收入水平、改善國(guó)民收入結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造出未來(lái)良好的消費(fèi)大環(huán)境，使得中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)空間巨大，并逐步向品牌消費(fèi)、高端消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)移，更向縱深化發(fā)展。

　　目前我國(guó)的人均GDP已超過(guò)2000美元，正步入消費(fèi)快速增長(zhǎng)時(shí)期。而且該主題下的一些行業(yè)，如果未來(lái)業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)趨勢(shì)得以確立，股價(jià)有上漲空間。

　　商業(yè)零售板塊的未來(lái)發(fā)展向好，隨著消費(fèi)升級(jí)，業(yè)內(nèi)人士建議逢低關(guān)注百貨類全國(guó)性龍頭上市公司如：百聯(lián)股份、王府井、大商股份、杭州解百等，區(qū)域性龍頭業(yè)企業(yè)如：東百股份、銀座股份等，連鎖型上市公司如：蘇寧電器、武漢中百、華聯(lián)綜超等。

　　德邦證券：08年凸顯投資機(jī)會(huì)關(guān)注零售行業(yè)2只股

　　主要觀點(diǎn)：

　　未來(lái)幾年零售業(yè)將以其特有的發(fā)展模式，繼續(xù)分享中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的收益。推動(dòng)零售業(yè)持續(xù)發(fā)展的主導(dǎo)因素主要包括以下幾個(gè)方面：1、人口總量及人均收入繼續(xù)增長(zhǎng)；2、城市化進(jìn)程帶動(dòng)社會(huì)消費(fèi)容量擴(kuò)大；3、中產(chǎn)階層崛起，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)；4、社保體制日趨完善。

　　08年零售業(yè)發(fā)展的主旋律依然是成長(zhǎng)性和盈利性。中國(guó)目前是全球增長(zhǎng)最快的零售市場(chǎng)。我們認(rèn)為，未來(lái)十年，國(guó)內(nèi)消費(fèi)品市場(chǎng)將處于長(zhǎng)期景氣周期，全國(guó)零售總額復(fù)合增長(zhǎng)在10%以上，預(yù)計(jì)在2020年有望達(dá)到20萬(wàn)億元的絕對(duì)規(guī)模。

　　經(jīng)過(guò)幾年的市場(chǎng)整合，我國(guó)零售行業(yè)的集中度進(jìn)一步加強(qiáng)。零售100強(qiáng)銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，其占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比率由01年的6.2%提升至06年的11.3%。分業(yè)態(tài)來(lái)看，行業(yè)總體上呈現(xiàn)一種向連鎖業(yè)態(tài)不斷集中的態(tài)勢(shì)。從國(guó)際視角來(lái)看，我國(guó)零售業(yè)的集中度依然處于較低水平，行業(yè)整合的空間仍然很大。

　　從業(yè)態(tài)演變的視角出發(fā)，我國(guó)零售行業(yè)正處于大型綜合超市取代百貨店成為第一主力業(yè)態(tài)的重要時(shí)期。我們認(rèn)為，在未來(lái)幾年或幾十年，國(guó)內(nèi)零售行業(yè)中百貨店的份額將進(jìn)一步下降，大型綜合超市行業(yè)地位將進(jìn)一步鞏固，且各種專業(yè)店和無(wú)店面銷售等新興業(yè)態(tài)會(huì)不斷涌現(xiàn)。

　　零售業(yè)是一個(gè)具有較強(qiáng)防御性的投資板塊。我們選股的基本思路在于尋找那些具有超增長(zhǎng)預(yù)期且盈利水平較高的企業(yè)。在這里，重點(diǎn)推薦武漢中百和蘇寧電器。

　　伴隨著GDP的持續(xù)快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)目前正處于改革開發(fā)以來(lái)最佳的發(fā)展周期。零售行業(yè)以其特有的發(fā)展模式，分享著消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)換代的收益。幾十年的經(jīng)驗(yàn)表明，推動(dòng)國(guó)內(nèi)零售行業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)因素至少應(yīng)該包括以下幾個(gè)方面：1、人口總量；2、人均收入；3、消費(fèi)結(jié)構(gòu)；4、社保體制；5宏觀環(huán)境等。而衡量零售業(yè)發(fā)展的基本指標(biāo)依然是社會(huì)消費(fèi)品零售總額的變化。

　　因素一：人口總量及人均收入持續(xù)增長(zhǎng)

　　伴隨著人口總量的繼續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)居民收入水平呈現(xiàn)一種快速上升之勢(shì)：07年城鄉(xiāng)居民人均可支配收入分別達(dá)到13786元和4140元，同比增長(zhǎng)17.24%和15.42%。收入水平上升有利于增強(qiáng)國(guó)內(nèi)居民的邊際消費(fèi)傾向，釋放非生活必需品的消費(fèi)需求，這對(duì)于國(guó)內(nèi)零售業(yè)的發(fā)展無(wú)疑奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　因素二：城市化進(jìn)程帶動(dòng)社會(huì)消費(fèi)容量擴(kuò)大

　　根據(jù)人口學(xué)的納瑟姆曲線，城市化率超過(guò)30%，國(guó)家將進(jìn)入高速城市化階段，且這一過(guò)程將一直持續(xù)到70%左右。美國(guó)和韓國(guó)已經(jīng)先后于1880-1960年、1960-1990年完成了納瑟姆曲線中的快速城市化過(guò)程。中國(guó)以1995年突破30%為起點(diǎn)，在2006年城市化率達(dá)到43.9%，預(yù)計(jì)2020年將超過(guò)50%。

　　由于城鄉(xiāng)居民在消費(fèi)能力方面的差距，城市化過(guò)程必然會(huì)導(dǎo)致社會(huì)消費(fèi)容量和消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性變化。據(jù)測(cè)算，城市化率每提高1%，大約會(huì)拉動(dòng)最終消費(fèi)增長(zhǎng)1.6%。基于近幾年來(lái)我國(guó)城市化水平呈現(xiàn)不斷加快趨勢(shì)，社會(huì)消費(fèi)水平迅速提升以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)換代將在所難免。1995-2007年，農(nóng)村零售額占比已經(jīng)由39.98%下降至32.28%，而城市零售額占比則由60.02%上升至67.72%。城市消費(fèi)市場(chǎng)核心地位逐步增強(qiáng)非常客觀地反映了中國(guó)城市化率不斷提高的事實(shí)。

　　因素三：中產(chǎn)階層崛起，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)

　　統(tǒng)計(jì)顯示，未來(lái)的10-20年將是我國(guó)中產(chǎn)階層形成的重要時(shí)期。在2005年，已有13%的城市家庭步入中產(chǎn)階層，對(duì)應(yīng)人數(shù)為7377萬(wàn)人，而在2010年這一比例將上升至25%，人口規(guī)模約為1.7億。這部分家庭，其年收入在2.5-4萬(wàn)元之間，將成為我國(guó)消費(fèi)快速增長(zhǎng)重要的拉動(dòng)力量，且最終使得消費(fèi)結(jié)構(gòu)以一種多元化方式發(fā)展，即城市及部分農(nóng)村居民消費(fèi)將由滿足基本生活需求的日常消費(fèi)品，更多地向品牌服飾、化妝品、黃金珠寶等奢侈消費(fèi)品轉(zhuǎn)化。

　　因素四：社會(huì)保障體制日趨完善

　　隨著向和諧社會(huì)目標(biāo)的邁進(jìn)，政府必將加大在社會(huì)保障體制領(lǐng)域的財(cái)政投入，這對(duì)于改變我國(guó)居民消費(fèi)觀念、消費(fèi)傾向具有很大的激勵(lì)作用。我們認(rèn)為，在未來(lái)幾年，國(guó)內(nèi)貸款消費(fèi)（如貸款買房、買車）或提前消費(fèi)的比率將會(huì)明顯上升。

　　中國(guó)零售行業(yè)發(fā)展的主旋律--成長(zhǎng)性和盈利性

　　自04年始，國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速超過(guò)GDP，至07年達(dá)到16.8%。中國(guó)目前是全球增長(zhǎng)最快的零售市場(chǎng)。根據(jù)麥肯錫的估計(jì)，從2003至2008年，全球凈銷售額增長(zhǎng)約有30%來(lái)自中國(guó)。在06年零售消費(fèi)額突破8000億元美元之后，中國(guó)已經(jīng)成為僅次于美國(guó)和日本的全球第三大消費(fèi)市場(chǎng)。我們認(rèn)為，未來(lái)十年，我國(guó)消費(fèi)品市場(chǎng)將處于長(zhǎng)期景氣周期，全國(guó)零售總額復(fù)合增長(zhǎng)在10%以上，預(yù)計(jì)在2020年有望達(dá)到20萬(wàn)億元的絕對(duì)規(guī)模。

　　中國(guó)零售企業(yè)銷售規(guī)模也不斷擴(kuò)大。06年零售100強(qiáng)銷售總額達(dá)到8615億元，5年復(fù)合增長(zhǎng)率接近30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于行業(yè)的平均增速。伴隨著這種增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)零售企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)中扮演著越來(lái)越重要的角色。據(jù)德勤全球和零售雜志《STORES》發(fā)布的《2008Global Powers ofRetailing》，2006財(cái)年全球最大250個(gè)零售企業(yè)銷售總額達(dá)到3.25萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)8.0%。前10大零售商零售總額為9785億美元，占前250個(gè)零售企業(yè)銷售總額的30.1%。中國(guó)內(nèi)地零售企業(yè)首次進(jìn)入全球250強(qiáng)，包括百聯(lián)集團(tuán)（第101位）、蘇寧電器（第216位）、國(guó)美電器（第218位）和大商集團(tuán)（第224位）。

　　1、零售行業(yè)的集中度

　　經(jīng)過(guò)幾年的市場(chǎng)整合，我國(guó)零售行業(yè)的集中度進(jìn)一步加強(qiáng)。零售100強(qiáng)銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，其占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比率由01年的6.2%提升至06年的11.3%，增加5個(gè)多百分點(diǎn)。分業(yè)態(tài)來(lái)看，06年連鎖100強(qiáng)占社會(huì)消費(fèi)品零售額比達(dá)11.2%，而單體百貨這一比率僅為1.3%，行業(yè)總體上呈現(xiàn)一種向連鎖業(yè)態(tài)不斷集中的態(tài)勢(shì)。

　　從國(guó)際視角來(lái)看，我國(guó)零售業(yè)的集中度依然處于較低水平。如美國(guó)，在06年其零售10強(qiáng)和100強(qiáng)的銷售額占社會(huì)零售總額比率分別為25%和37.4%。這說(shuō)明國(guó)內(nèi)零售行業(yè)市場(chǎng)整合的空間仍然很大。

　　2、零售業(yè)態(tài)的演變

　　零售業(yè)態(tài)是指零售企業(yè)為滿足不同的消費(fèi)需求而形成的不同經(jīng)營(yíng)形態(tài)，具有競(jìng)爭(zhēng)性、互補(bǔ)性、適應(yīng)性和演進(jìn)性。根據(jù)國(guó)際零售行業(yè)的一般規(guī)律，當(dāng)人均GDP低于1000美元時(shí)，百貨店是主力業(yè)態(tài)。當(dāng)人均GDP超過(guò)1000美元時(shí)，大型綜合超市開始盛行并依據(jù)其強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張性質(zhì)逐漸取代百貨店成為第一主力業(yè)態(tài)。隨著人均GDP上升至3000美元，大型綜合超市由于渠道替代優(yōu)勢(shì)不斷消失，其增速明顯下降，此時(shí)各類專賣店、專業(yè)店、倉(cāng)儲(chǔ)店、折扣店及便利店等開始盛行。

　　就我國(guó)而言，當(dāng)前零售業(yè)態(tài)大致可以細(xì)分為百貨店、超級(jí)市場(chǎng)、專業(yè)店、專賣店、便利店、倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店及家居建材店等。其中，專業(yè)店的發(fā)展最為迅速，其在零售業(yè)中的份額逐年上升，已由02年的22.7%上升至06年度54.9%（其中加油站為34.6%）。百貨店、超市的銷售份額有所下降，但依然是主力業(yè)態(tài)。此外，像倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店和家居建材店等新興業(yè)態(tài)發(fā)展速度較快。國(guó)內(nèi)零售業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)變化已經(jīng)反映了一個(gè)多元化的發(fā)展趨勢(shì)，這一點(diǎn)符合行業(yè)本身的演變規(guī)律。以美國(guó)為例，其零售行業(yè)目前已經(jīng)發(fā)展得相當(dāng)成熟，最為明顯的一大特征是細(xì)分化、多業(yè)態(tài)并存，即各個(gè)子行業(yè)的份額一般不超過(guò)20%。我國(guó)當(dāng)前人均GDP已經(jīng)超過(guò)2000美元，正處于大型綜合超市取代百貨店成為第一主力業(yè)態(tài)的重要時(shí)期。而像上海和北京這樣的超級(jí)大都市07年人均GDP已經(jīng)分別突破了8500美元和7000美元，零售行業(yè)處于專賣店、便利店盛行，大型購(gòu)物中心出現(xiàn)的階段。我們認(rèn)為，在未來(lái)幾年或幾十年，中國(guó)零售行業(yè)中百貨店的份額將進(jìn)一步下降，大型綜合超市行業(yè)地位將進(jìn)一步鞏固，且各種專業(yè)店和無(wú)店面銷售等新興業(yè)態(tài)會(huì)不斷涌現(xiàn)。

　　3、零售行業(yè)的盈利性

　　盈利性反映了零售行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的潛力，是行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的重要基礎(chǔ)。決定零售類企業(yè)盈利性的重要因素是企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)模式。一般來(lái)講，企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)中自營(yíng)比率越高，其盈利性也就越強(qiáng)，但是這種提高通常伴隨著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的加大。國(guó)外零售企業(yè)（特別是百貨店）普遍采用"買手模式"，這需要企業(yè)本身承擔(dān)幾乎所有的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，包括資金風(fēng)險(xiǎn)。由于"買手模式"需要較長(zhǎng)的市場(chǎng)培育期，且對(duì)消費(fèi)群體的購(gòu)買力也有嚴(yán)格要求，因此國(guó)內(nèi)企業(yè)一般采用聯(lián)營(yíng)模式。聯(lián)營(yíng)模式在很大程度上突破了零售類企業(yè)在流動(dòng)資金方面的瓶頸，但由于與供應(yīng)商利潤(rùn)分成，因此銷售毛利率較低。

　　以美國(guó)為例，其零售行業(yè)的毛利率大概維持在28%左右，若剔除汽車及零部件部門進(jìn)行計(jì)算，則有望達(dá)到31%以上。在美國(guó)零售業(yè)眾多業(yè)態(tài)之中，家居店和無(wú)店面零售毛利率相對(duì)較高，分別在47%和40%左右；百貨店次之，大約維持在33%左右，高于行業(yè)的平均毛利率水平；電子家電類27%；超市及倉(cāng)儲(chǔ)俱樂(lè)部毛利率較低，但也在20-22%的水平。比較而言，國(guó)內(nèi)零售行業(yè)總體毛利不高，近幾年主要上市公司平均水平維持在12-16%之間。分業(yè)態(tài)來(lái)看，百貨業(yè)盈利水平一直處于穩(wěn)步上升周期，07年上市零售企業(yè)已經(jīng)接近20%；超市及連鎖專業(yè)01-06年維持在13%上下，07年有所下降，至9.68%。較低的毛利水平與零售企業(yè)所采用的經(jīng)營(yíng)模式密切相關(guān)。國(guó)內(nèi)百貨店主要采取出租店面或與供應(yīng)商聯(lián)營(yíng)的方式經(jīng)營(yíng)，其利潤(rùn)來(lái)源主要依靠租金或供應(yīng)商利潤(rùn)提成。這種經(jīng)營(yíng)模式雖然使得百貨店規(guī)避了一定的風(fēng)險(xiǎn)，但也使其盈利能力受到了極大限制。即使在超市、大賣場(chǎng)業(yè)態(tài)中，自營(yíng)比率的高低也直接影響了企業(yè)毛利水平。例如，國(guó)內(nèi)主要大型綜合超市自營(yíng)比率基本維持在70-80%之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于家樂(lè)福等外資零售企業(yè)90%以上的水平。此外，我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)外零售類企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理方面也存在著明顯的差距。沃爾瑪在全球范圍內(nèi)強(qiáng)勁的擴(kuò)張依賴于其本身所具強(qiáng)大的物流配送體系。比較而言，國(guó)內(nèi)許多零售企業(yè)卻難以較好解決擴(kuò)張過(guò)程中的供應(yīng)鏈和資金鏈問(wèn)題。

　　本土VS外資："連鎖擴(kuò)張"演繹中國(guó)零售業(yè)發(fā)展的基本格局

　　中國(guó)龐大的消費(fèi)市場(chǎng)使其成為外資零售企業(yè)對(duì)外擴(kuò)張的必然選擇。自04年中國(guó)零售業(yè)全面對(duì)外開放以來(lái)，外資零售商加快了在華擴(kuò)張步伐。04-07年，家樂(lè)福、沃爾瑪、易初蓮花和麥德龍等八個(gè)國(guó)際知名零售商年均在華新開門店74家，截至07年年底，共計(jì)擁有門店579家。其中，家樂(lè)福居首，達(dá)109家；好又多102家；沃爾瑪100家；大潤(rùn)發(fā)84家；易初蓮花75家；樂(lè)購(gòu)52家；麥德龍37家；歐尚20家。

　　從門店的地域分布來(lái)看，沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省市一直是外資零售商投資的首選，像上海、北京和廣州等一線城市集中了家樂(lè)福和沃爾瑪?shù)戎饕�的�?jīng)營(yíng)門店。然而，隨著國(guó)內(nèi)城市化進(jìn)程推進(jìn)，一線城市零售市場(chǎng)逐步趨向飽和、競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)，使得二三線城市對(duì)外資零售商的吸引力倍增。從近幾年的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，眾多外資零售企業(yè)已經(jīng)不斷提高了在這些地區(qū)的開店比率。我們認(rèn)為，外資企業(yè)深入二三線市場(chǎng)，與本土零售商之間的激戰(zhàn)不可避免。外資零售商憑借其資金、管理方面的優(yōu)勢(shì)，今后在華擴(kuò)張的規(guī)模還會(huì)繼續(xù)加大。而本土零售商的主要優(yōu)勢(shì)在于其對(duì)當(dāng)?shù)叵�費(fèi)需求和方式的熟悉了解和快速反應(yīng)，以及在國(guó)內(nèi)一部分地區(qū)開店積累的店面和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)。激勵(lì)的競(jìng)爭(zhēng)以及由此引發(fā)的市場(chǎng)整合會(huì)使一部分優(yōu)勢(shì)企業(yè)脫穎而出。

　　與超市相比，外資百貨店在華內(nèi)地?cái)U(kuò)張較為緩慢。像百盛、伊勢(shì)丹、八佰伴、巴黎春天等國(guó)際知名品牌也僅僅只是占著上海、北京等特大城市的幾個(gè)零星據(jù)點(diǎn)，而像西爾斯、拉法耶特等歐美百貨巨頭目前還沒(méi)有正式進(jìn)入中國(guó)。我們認(rèn)為，除了百貨店本身所具有難以復(fù)制的性質(zhì)之外，國(guó)外零售商那種"買手模式"要真正適應(yīng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的偏好習(xí)慣也需要一段較長(zhǎng)的時(shí)期。當(dāng)然，近年來(lái)國(guó)內(nèi)快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模也為居民消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的改變提供了重要條件，我們預(yù)計(jì)在今后一段時(shí)期，特別是在奧運(yùn)會(huì)之后，外資連鎖百貨店在華擴(kuò)張的速度將有所加快。

　　08年零售行業(yè)的投資價(jià)值及個(gè)股推薦

　　零售業(yè)，作為中國(guó)消費(fèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最大的受益者之一，從長(zhǎng)期來(lái)看，其發(fā)展呈現(xiàn)一種可持續(xù)性。我們認(rèn)為，與其它行業(yè)相比，零售業(yè)是一個(gè)周期不明顯、具有較強(qiáng)防御性的行業(yè)，其投資價(jià)值應(yīng)更多地基于一些中長(zhǎng)期發(fā)展的視野上進(jìn)行衡量。我們選股的基本思路在于尋找那些具有超增長(zhǎng)預(yù)期且盈利水平較高的企業(yè)。

　　從行業(yè)層面上來(lái)看，零售業(yè)態(tài)之間無(wú)論是在成長(zhǎng)性還是盈利性上都存在著較大的差異。就成長(zhǎng)性而言，這里基本上遵循一種連鎖優(yōu)于單體的排序規(guī)律，即家電連鎖>連鎖超市>連鎖百貨>單體百貨。家電連鎖屬于強(qiáng)勢(shì)行業(yè)，業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)異常激勵(lì)，幾年的并購(gòu)、整合已經(jīng)使得一些優(yōu)勢(shì)企業(yè)逐步取代劣勢(shì)企業(yè)，行業(yè)集中度明顯提升。國(guó)美電器和蘇寧電器作為家電連鎖中最具代表性的企業(yè)，01-06年零售額CAGR分別達(dá)到65.8%和41.1%，其強(qiáng)勁的擴(kuò)張模式是其它零售企業(yè)無(wú)法比擬的。連鎖超市也屬于高成長(zhǎng)性行業(yè)，其在整個(gè)零售行業(yè)中的市場(chǎng)地位非常突出。我們認(rèn)為，連鎖超市，尤其是大型綜合超市將成為傳統(tǒng)百貨店最大的威脅者。作為連鎖超市的典型代表，華聯(lián)綜超和武漢中百01-06年零售額CAGR分別達(dá)到36.9%和29.8%。基于百貨店本身特有的經(jīng)營(yíng)模式，連鎖百貨在成長(zhǎng)性方面會(huì)稍遜于超市。代表性企業(yè)王府井和大商股份01-06年零售額CAGR分別為16.3%和36%。單體百貨在零售行業(yè)中成長(zhǎng)最為緩慢，一般僅通過(guò)自身店面改造來(lái)增加銷售規(guī)模。

　　就盈利性而言，其基本排序?yàn)榘儇浀?gt;大型綜合超市>家電賣場(chǎng)。目前國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)百貨的平均毛利接近20%，其中廣州友誼和百聯(lián)股份相對(duì)較高，分別達(dá)到20.7%和21.4%。大型綜合超市毛利水平一般維持在10-13%之間，而家電連鎖平均不到10%。

　　重點(diǎn)關(guān)注公司

　　武漢中百（000759）：

　　我們認(rèn)為，公司比較集中的區(qū)域性滲透式擴(kuò)張非常符合當(dāng)前國(guó)內(nèi)連鎖經(jīng)營(yíng)的發(fā)展趨勢(shì)。公司的主要投資價(jià)值在于其連鎖超市業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)性。在解決供應(yīng)鏈和資金鏈問(wèn)題之后，公司以每年發(fā)展10家倉(cāng)儲(chǔ)超市、100家便民超市的目標(biāo)基本可以實(shí)現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司08、09年每股收益分別為0.5元和0.68元，以40倍市盈率計(jì)算，一年內(nèi)目標(biāo)價(jià)格區(qū)間為20-27元，給予"買入"評(píng)級(jí)。

　　蘇寧電器（002024）：

　　公司是目前國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的世界250強(qiáng)零售企業(yè)，持續(xù)高速的擴(kuò)張模式使其成為中國(guó)零售行業(yè)中最具活力企業(yè)的典型代表。預(yù)計(jì)公司08、09年每股收益分別為1.7元和2.5元，以40倍市盈率計(jì)算，一年內(nèi)目標(biāo)價(jià)格區(qū)間為68-100元，給予"買入"評(píng)級(jí)。

　　來(lái)源：德邦證券

　　齊魯證券：節(jié)日效應(yīng)凸顯重點(diǎn)推薦零售行業(yè)2只股

　　投資要點(diǎn)

　　節(jié)日效應(yīng)凸顯，消費(fèi)繼續(xù)旺盛。由于08年1月份與農(nóng)歷07年臘月疊位，因此在節(jié)日效應(yīng)下，1月份重點(diǎn)流通企業(yè)銷售額大幅增長(zhǎng)。據(jù)商務(wù)部市場(chǎng)運(yùn)行司監(jiān)測(cè)，1月份千家核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比增長(zhǎng)30.6％，增幅比上一月提高11.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　1月CPI上漲7.1％。1月CPI創(chuàng)出新高主要由于雪災(zāi)、春節(jié)和同比基數(shù)較低。我們認(rèn)為2月份CPI可能繼續(xù)創(chuàng)出新高。因?yàn)檠��?zāi)對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的破壞并非短期內(nèi)能夠恢復(fù)，加上受到能源價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本上升等因素的影響，非食品價(jià)格的上漲短期內(nèi)可能難以大幅放緩。

　　家電連鎖整合加快。三聯(lián)商社2700萬(wàn)股股權(quán)以近5.4億元的高價(jià)被濟(jì)南一家名為龍脊島建設(shè)公司以每股19.9元，高出市價(jià)105.6%的"天價(jià)"買走。此次收購(gòu)事件表明家電連鎖整合步伐加快。

　　重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)給你搖錢樹不如

　　合肥百貨--行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸現(xiàn)

　　銀座股份--區(qū)域零售巨頭

　　◇重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)表

　　2.節(jié)日效應(yīng)凸顯

　　2.1春節(jié)消費(fèi)旺盛

　　根據(jù)中華全國(guó)商業(yè)信息中心統(tǒng)計(jì)，08節(jié)黃金周期期間（2月6日-2月12日），全國(guó)百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)實(shí)現(xiàn)零售總額達(dá)32.7億元，相比2007年春節(jié)期間增長(zhǎng)24.42％，增速和2007年基本持平，但增幅放緩，不如同期。2007年增幅同比上漲10.81個(gè)百分點(diǎn)，08年增幅同比上漲僅0.96個(gè)百分點(diǎn)，相差9個(gè)多百分點(diǎn)。增幅放慢主要是因?yàn)椋海ㄒ唬┦墙衲陣?guó)家調(diào)整了春節(jié)休假的時(shí)間（提前一天放假），使得購(gòu)買力提前得到釋放，節(jié)前商場(chǎng)客流量明顯大于節(jié)日期間；(二)是今年的黃金周正值中國(guó)南方部分地區(qū)遭受低溫雨雪冰凍的天氣，影響了部分在外務(wù)工人員的返鄉(xiāng)，減少了一部分購(gòu)買力；（三）人們的消費(fèi)方式更加多元化，旅游、逛廟會(huì)、參觀博物館、健身等豐富的休閑活動(dòng)使商場(chǎng)購(gòu)物優(yōu)勢(shì)有所下降。如果剔除這些因素的影響，08年的春節(jié)消費(fèi)依然旺盛。

　　08年的春節(jié)市場(chǎng)，呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：（一）食品類商品銷售持續(xù)增長(zhǎng)。春節(jié)是每年的第一個(gè)消費(fèi)"黃金周"。在各大連鎖超市中，食品、保健品、禮品的銷售勢(shì)頭趨旺；（二）穿著類商品仍占銷售的主要位置。今年南方地區(qū)遭受了幾十年未遇的雪災(zāi)，氣溫持續(xù)偏低，春節(jié)期間，保暖服裝商品銷售節(jié)節(jié)攀高，而春裝動(dòng)銷遲緩；（三）金銀珠寶類銷售較去年同期增長(zhǎng)較快。近期黃金價(jià)格不斷上揚(yáng)，黃金具有保值增值的特性，市民對(duì)黃金的投資購(gòu)買欲望有所提高，在07年下半年純金珠寶首飾銷售已經(jīng)持續(xù)看好，而且2008年是奧運(yùn)年，奧運(yùn)飾品、奧運(yùn)金條、奧運(yùn)福娃等系列的收藏品成了人們眼下親睞的對(duì)象，進(jìn)一步促進(jìn)了黃金銷售的增長(zhǎng)。

　　2.2千家核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比增長(zhǎng)30.6%由于08年1月份與農(nóng)歷07年臘月疊位，因此在節(jié)日效應(yīng)下，1月份重點(diǎn)流通企業(yè)銷售額大幅增長(zhǎng)。據(jù)商務(wù)部市場(chǎng)運(yùn)行司監(jiān)測(cè)，1月份千家核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比增長(zhǎng)30.6％，增幅比上一月提高11.6個(gè)百分點(diǎn)。具體呈以下特點(diǎn)：

　　（一）重點(diǎn)企業(yè)零售額大幅增長(zhǎng)。1月份核心零售企業(yè)零售指數(shù)同比增長(zhǎng)33.7％，增幅比一月提高14.5個(gè)百分點(diǎn)，為兩年來(lái)最大月增幅。1月份核心餐飲企業(yè)零售指數(shù)同比增長(zhǎng)18％，增幅比上一月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　(二)金銀珠寶、食品、煙酒等節(jié)日特色商品銷售火爆。1月份，金銀珠寶、家用電器等體現(xiàn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的商品銷售繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，煙酒、食品、飲料等節(jié)日特色商品銷售火爆。服裝、食品、家用電器三類商品是居民消費(fèi)支出的主要組成部分。

　　（三）倉(cāng)儲(chǔ)式商場(chǎng)增速領(lǐng)跑各業(yè)態(tài)。1月份，倉(cāng)儲(chǔ)式商場(chǎng)、大型綜合超市、百貨店等業(yè)態(tài)零售額快速增長(zhǎng)，其中以倉(cāng)儲(chǔ)式商場(chǎng)增速最快。

　　表3 1月份各業(yè)態(tài)同比增幅

　　（四）東部地區(qū)增長(zhǎng)速度超過(guò)中西部。1月份，東部、中部、西部地區(qū)核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比分別增長(zhǎng)34.4％、31.1％和32.6％，增幅較上一月分別提高16.1%、9.6%和11.5%。07年以來(lái)，東部地區(qū)零售指數(shù)增幅首次超過(guò)中、西部地區(qū)。

　　（五）1月份，內(nèi)、外資核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比分別增長(zhǎng)31.4％和46.9%，增幅較上月分別提高12和28.6個(gè)百分點(diǎn)。外資企業(yè)零售指數(shù)高出內(nèi)資企業(yè)15.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　受春節(jié)消費(fèi)趨旺因素影響，預(yù)計(jì)2月份商品銷售市場(chǎng)將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。

　　2.3 1月全國(guó)CPI上漲7.1%

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，1月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲7.1%，增速比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，再次創(chuàng)出新高。其中，城市上漲6.8%，農(nóng)村上漲7.7%；食品價(jià)格上漲18.2%，非食品價(jià)格上漲1.5%；消費(fèi)品價(jià)格上漲8.5%，服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格上漲2.6%。CPI創(chuàng)出新高的主要原因是雪災(zāi)、春節(jié)和同比基數(shù)較低。我們認(rèn)為2月份CPI可能繼續(xù)創(chuàng)出新高，主要是因?yàn)檠��?zāi)對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的破壞并非短期內(nèi)能夠恢復(fù)；其次，PPI未來(lái)可能再次創(chuàng)出新高，并向消費(fèi)領(lǐng)域傳導(dǎo)；此外，受到能源價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本上升等因素的影響，非食品價(jià)格的上漲趨勢(shì)短期內(nèi)可能難以大幅放緩。在此，我們繼續(xù)保持如下觀點(diǎn)：溫和的通貨膨脹將使零售類公司受益的，尤其是零售類的上市公司。

　　3．家電連鎖整合加快

　　2月14日，三聯(lián)商社2700萬(wàn)股股權(quán)以近5.4億元的高價(jià)被濟(jì)南一家名為龍脊島建設(shè)公司以每股19.9元，高出市價(jià)105.6%的"天價(jià)"買走。山東龍脊島建設(shè)有限公司從而以持股10.67%成為三聯(lián)商社第一大股東。消息證實(shí)，國(guó)美是三聯(lián)商社股權(quán)的最終買者。三聯(lián)商社是家電流通領(lǐng)域第一家上市公司。作為山東的區(qū)域家電連鎖企業(yè)，在山東地區(qū)擁有100多家門店，占據(jù)濟(jì)南家電銷售七成左右的市場(chǎng)份額。三聯(lián)商業(yè)股權(quán)的拍賣高成交價(jià)反映了市場(chǎng)對(duì)其渠道資源價(jià)值的認(rèn)可。

　　同時(shí)此次收購(gòu)事件也預(yù)示著家電連鎖整合加快。中國(guó)的家電零售業(yè)開始是由國(guó)美、蘇寧、永樂(lè)、五星、大中5大家電零售巨頭占據(jù)著主要市場(chǎng)份額。2006年美國(guó)家電巨頭百思買收購(gòu)五星，不過(guò)百思買目前還沒(méi)有在中國(guó)對(duì)另外幾家家電零售企業(yè)形成太大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，中國(guó)的家電零售業(yè)現(xiàn)是國(guó)美和蘇寧的"雙巨頭"競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。兩大巨頭中，蘇寧則一直堅(jiān)持"自主發(fā)展門店"的策略，在2008年的連鎖發(fā)展計(jì)劃中明確指出在2007年600多家店面的基礎(chǔ)上，新開超過(guò)200家店面，預(yù)計(jì)到年底，店面總數(shù)將達(dá)900家左右，并且實(shí)施在京滬兩地的連鎖門店均達(dá)到100家規(guī)模的三年目標(biāo)計(jì)劃。國(guó)美采取的是并購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的方式加大擴(kuò)張步伐。近年來(lái)，國(guó)美已收購(gòu)過(guò)10多個(gè)全國(guó)性或區(qū)域性家電零售品牌，實(shí)現(xiàn)了多品牌運(yùn)營(yíng)，比如上海的"永樂(lè)"、黑龍江的"黑天鵝"、常州的"金太陽(yáng)"，北京的"大中"。此次國(guó)美成為三聯(lián)商社的最終買家將加劇家電連鎖的競(jìng)爭(zhēng)。

　　4．重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)銀座股份（600858）--區(qū)域零售巨頭

　　公司在08年度第一次臨時(shí)股東大會(huì)上同意公司競(jìng)買濟(jì)南市國(guó)土資源局公開出讓的濟(jì)南市槐蔭區(qū)振興街棚戶區(qū)片區(qū)宗地的國(guó)有土地使用權(quán)90272平方米，同時(shí)還批準(zhǔn)增加公司注冊(cè)資本，修改公司章程及使用總額不超過(guò)2.9億元閑置募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　公司此次批準(zhǔn)競(jìng)買的土地位于濟(jì)南市槐蔭區(qū)振興街棚戶區(qū)片區(qū)，土地面積90272萬(wàn)平方米，其中32885平方米用途為居住，57387平方米用途為商服。據(jù)了解，槐蔭區(qū)為濟(jì)南京滬高鐵西客站所在地，振興街片區(qū)為濟(jì)南西部新商圈的核心片區(qū)。目前該片區(qū)僅有濟(jì)南市華聯(lián)商廈一家百貨企業(yè)，經(jīng)營(yíng)面積2.6萬(wàn)平方米，而公司新競(jìng)買土地可建成約10萬(wàn)平米規(guī)模的門店。公司落戶濟(jì)南西部新商圈將有助于提升其在濟(jì)南商業(yè)企業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位。同時(shí)公司將閑置的約2.9億元資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，提高了資金效率，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用。

　　公司作為山東商業(yè)零售上市公司的領(lǐng)頭羊，過(guò)去四年收入復(fù)合增長(zhǎng)率為93％。鑒于公司門店的不斷擴(kuò)張，以及整個(gè)行業(yè)的廣闊前景，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)增長(zhǎng)率44.5%以上。07年和08年EPS分別為0.78元和1.1元。同時(shí)公司具有強(qiáng)大的集團(tuán)后盾，未來(lái)有優(yōu)質(zhì)的商業(yè)、酒店資產(chǎn)注入的預(yù)期，給予"推薦"投資評(píng)級(jí)。

　　合肥百貨（000417）--行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯

　　合肥百貨（公告，公司與安徽樂(lè)普生百貨有限責(zé)任公司股東海南佳心高爾夫休閑會(huì)館中心有限公司簽訂《關(guān)于安徽樂(lè)普生百貨有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》，受讓其持有的安徽樂(lè)普生股權(quán)700萬(wàn)股，占安徽樂(lè)普生注冊(cè)資本總額14％。

　　合肥百貨（000417）此次收購(gòu)?fù)瓿珊螅�公司持有安徽�?lè)普生股權(quán)將增至3000萬(wàn)股，占安徽樂(lè)普生注冊(cè)資本總額60％，達(dá)到絕對(duì)控股地位。安徽樂(lè)普系股權(quán)制商貿(mào)企業(yè)，位于合肥市商業(yè)中心廬陽(yáng)區(qū)綠都商城B區(qū)，毗鄰約2.5萬(wàn)平米人民廣場(chǎng)，地下有二層停車場(chǎng)（400個(gè)車位）與商場(chǎng)相連，地理位置優(yōu)越，交通便利，周邊商場(chǎng)氛圍濃厚。經(jīng)營(yíng)定位為中檔百貨業(yè)態(tài)，自開業(yè)以來(lái)，一直在合肥市場(chǎng)具有較大影響。公司此次進(jìn)一步收購(gòu)樂(lè)普生股權(quán)，雖然短期對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不大，但是長(zhǎng)期來(lái)看，有助于鞏固其在合肥的零售市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力，公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。

　　合肥百貨目前在安徽省內(nèi)共擁有10家百貨店、70家合家福超市、15家百大電器賣場(chǎng)、1家運(yùn)動(dòng)專業(yè)店并持有周谷堆市場(chǎng)52％的股權(quán)。公司通過(guò)多門店、多業(yè)態(tài)的經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)在安徽省內(nèi)形成了有效的市場(chǎng)滲透和較強(qiáng)的區(qū)域控制力度。預(yù)計(jì)2007年度凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)110％左右，每股收益為0.22元，08年每股收益為0.32元。參考A股平均估值水平以及公司未來(lái)所具有的成長(zhǎng)潛力，給予"推薦"評(píng)級(jí)。

　　來(lái)源：齊魯證券

　　上海證券：持續(xù)性增長(zhǎng)的基礎(chǔ)未改變關(guān)注4只零售股

　　投資要點(diǎn)：

　　1月份千家核心商企零售指數(shù)同比增長(zhǎng)30.6%。據(jù)商務(wù)部的監(jiān)測(cè)，受季節(jié)因素影響，1月份重點(diǎn)流通企業(yè)銷售額大幅增長(zhǎng)：千家核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比增長(zhǎng)30.6%，增幅比上一月提高11.6個(gè)百分點(diǎn)；核心零售企業(yè)零售指數(shù)同比增長(zhǎng)33.7%，增幅比上一月提高14.5個(gè)百分點(diǎn)，為兩年來(lái)最大月增幅。

　　消費(fèi)市場(chǎng)總體受雪災(zāi)影響有限，保持持續(xù)性增長(zhǎng)。從近期的數(shù)據(jù)分析，我們認(rèn)為，盡管1月下旬以來(lái)存在因雪災(zāi)造成交通不暢、旅客滯留等對(duì)購(gòu)買力釋放不利的因素，但從總體來(lái)看對(duì)于全國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的影響較為有限；再者說(shuō)，這種氣候的影響是短暫的，在天氣條件好轉(zhuǎn)后將逐步消散。因此我們認(rèn)為，在惡劣氣候所帶來(lái)的負(fù)面因素逐步緩解之后，零售業(yè)仍將保持持續(xù)性增長(zhǎng)。

　　支撐國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)并未改變。支撐國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)的因素：居民收入持續(xù)提升、城市化進(jìn)程加快、消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)以及奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)刺激等等并沒(méi)有發(fā)生根本性的變化，對(duì)于國(guó)內(nèi)消費(fèi)品市場(chǎng)整體持續(xù)增長(zhǎng)的預(yù)期并未改變。

　　渠道價(jià)值將日漸受重視。近日，國(guó)美假手第三方以5.373億元天價(jià)拍得三聯(lián)商社2700萬(wàn)股限售流通股，看重的正是三聯(lián)商社在山東地區(qū)的家電零售網(wǎng)點(diǎn)渠道優(yōu)勢(shì)及品牌影響力。這與我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告中所提到的"通過(guò)并購(gòu)方式擴(kuò)張，將成為未來(lái)內(nèi)外資零售企業(yè)發(fā)展的主要方式"、"優(yōu)質(zhì)的門店資源將成為各方資金爭(zhēng)搶的理想并購(gòu)對(duì)象"的判斷是相一致的。在我國(guó)零售業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度還不高、存在很大提升空間的情況下，從發(fā)展的大趨勢(shì)來(lái)看，通過(guò)并購(gòu)方式快速擴(kuò)張網(wǎng)絡(luò)、爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額將成為未來(lái)零售企業(yè)擴(kuò)張的主要方式之一。

　　持續(xù)看好百貨類公司。我們堅(jiān)持一貫的觀點(diǎn)：在國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)整體樂(lè)觀情況下，盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的零售業(yè)仍然是長(zhǎng)期穩(wěn)健投資者的好選擇。我們持續(xù)看好百貨類公司，建議關(guān)注王府井（600859）、銀座股份（600858）、重慶百貨（600729）、鄂武商A（000501）。

　　投資建議：綜上所述，目前我們維持零售業(yè)的投資評(píng)級(jí)為：

　　未來(lái)十二個(gè)月內(nèi)，有吸引力

　　近期零售行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)分析

　　春節(jié)黃金周社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)16%。據(jù)商務(wù)部監(jiān)測(cè)，大年三十至正月初六，全國(guó)實(shí)現(xiàn)社會(huì)消費(fèi)品零售總額2550億元，比上年春節(jié)黃金周增長(zhǎng)16%左右，其中餐飲業(yè)增長(zhǎng)18%。從各地的情況來(lái)看，銷售總體繁榮穩(wěn)定：除夕至初六，重慶、廣東、河南、安徽、黑龍江、陜西、北京和山東重點(diǎn)監(jiān)測(cè)零售企業(yè)銷售額，同比分別增長(zhǎng)35%、30.6%、26%、23.9%、20.2%、20%、19.4%和18.8%。08年春節(jié)黃金周全國(guó)實(shí)現(xiàn)社會(huì)消費(fèi)品零售總額比去年增加350億元，若考慮物價(jià)上漲因素，消費(fèi)市場(chǎng)能夠保持快速增長(zhǎng)在很大程度也得益于持續(xù)上漲的商品價(jià)格，但從總額來(lái)看，全國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)在幾十年不遇雪災(zāi)的影響下仍然保持了較快增長(zhǎng)，總體受雪災(zāi)的影響較為有限。

　　全國(guó)百家重點(diǎn)零售企業(yè)春節(jié)零售額增速與07年基本持平。據(jù)中華全國(guó)商業(yè)信息中心統(tǒng)計(jì)，今年春節(jié)黃金周期間，全國(guó)百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)實(shí)現(xiàn)零售總額達(dá)32.7億元，比2007年春節(jié)期間增長(zhǎng)24.42%，增速和2007年基本持平。

　　1月份千家核心商企零售指數(shù)同比增長(zhǎng)30.6%。據(jù)商務(wù)部的監(jiān)測(cè)，受季節(jié)因素影響，1月份重點(diǎn)流通企業(yè)銷售額大幅增長(zhǎng)：千家核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比增長(zhǎng)30.6%，增幅比上一月提高11.6個(gè)百分點(diǎn)；核心零售企業(yè)零售指數(shù)同比增長(zhǎng)33.7%，增幅比上一月提高14.5個(gè)百分點(diǎn)，為兩年來(lái)最大月增幅。

　　1月份體現(xiàn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的商品銷售繼續(xù)快速增長(zhǎng)。從1月份核心商企的商品銷售來(lái)看，金銀珠寶、家用電器等體現(xiàn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的商品銷售繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，同時(shí)由于節(jié)日因素的存在，煙酒、食品、飲料等節(jié)日特色商品銷售火爆：1月份金銀珠寶、煙酒、食品、飲料零售指數(shù)同比增幅分別達(dá)到66.4%、48.5%、46.6%和42.2%。化妝品、家用電器、體育娛樂(lè)用品零售指數(shù)分別為29.8%、28.6%和25.6%。家具、通訊器材等商品零售額增長(zhǎng)速度有所放緩，零售指數(shù)同比分別增長(zhǎng)9.9%和6.6%，增幅比上一月分別下降10.7%和4.9%。

　　1月份倉(cāng)儲(chǔ)式商場(chǎng)增速領(lǐng)跑各業(yè)態(tài)。1月份倉(cāng)儲(chǔ)式商場(chǎng)、大型綜合超市、百貨店等業(yè)態(tài)零售額快速增長(zhǎng)，零售指數(shù)同比分別增長(zhǎng)69.8%、40.7%和37.9%，增幅居前三位。專賣店、專業(yè)店零售指數(shù)同比分別增長(zhǎng)39.8%和21.7%。

　　消費(fèi)市場(chǎng)總體受雪災(zāi)影響有限，保持持續(xù)性增長(zhǎng)。從近期的數(shù)據(jù)分析，我們認(rèn)為，盡管1月下旬以來(lái)存在因雪災(zāi)造成交通不暢、旅客滯留等對(duì)購(gòu)買力釋放不利的因素，但從總體來(lái)看對(duì)于全國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的影響較為有限，在上海等地還因市民受雪災(zāi)影響而國(guó)內(nèi)旅游減少、外地人留滬過(guò)年增多等因素推動(dòng)春節(jié)期間零售規(guī)模增幅雙創(chuàng)新高；再者說(shuō)，這種氣候的影響是短暫的，在天氣條件好轉(zhuǎn)后將逐步消散。因此我們認(rèn)為，在惡劣氣候所帶來(lái)的負(fù)面因素逐步緩解之后，零售業(yè)仍將保持持續(xù)性增長(zhǎng)。

　　2月零售業(yè)股票市場(chǎng)表現(xiàn)分析

　　2月零售板塊跌幅略小于滬深300指數(shù)。截至2月27日，2月份零售指數(shù)漲幅為4.42%，比同期滬深300指數(shù)漲幅高出4個(gè)百分點(diǎn)。總體而言，我們認(rèn)為近期零售板塊上市公司表現(xiàn)較為穩(wěn)定，這也與其穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)密切相關(guān)。

　　零售業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)展望

　　支撐國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)并未改變。近期雖然出現(xiàn)了通脹、惡劣災(zāi)害天氣的負(fù)面影響，但是我們可以看到，支撐國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)的因素：（1）2007年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入（扣除價(jià)格因素）同比增長(zhǎng)12.2%，超過(guò)GDP同期增速；農(nóng)村居民人均純收入（扣除價(jià)格因素）同比增長(zhǎng)9.5%，加快2.1個(gè)百分點(diǎn)；（2）城市化進(jìn)程加快；（3）消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)以及奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)刺激等等并沒(méi)有發(fā)生根本性的變化，對(duì)于國(guó)內(nèi)消費(fèi)品市場(chǎng)整體持續(xù)增長(zhǎng)的預(yù)期并未改變。

　　渠道價(jià)值將日漸受重視。近日，國(guó)美假手第三方以5.373億元天價(jià)拍得三聯(lián)商社2700萬(wàn)股限售流通股，看重的正是三聯(lián)商社在山東地區(qū)的家電零售網(wǎng)點(diǎn)渠道優(yōu)勢(shì)及品牌影響力。這與我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告中所提到的"通過(guò)并購(gòu)方式擴(kuò)張，將成為未來(lái)內(nèi)外資零售企業(yè)發(fā)展的主要方式"、"優(yōu)質(zhì)的門店資源將成為各方資金爭(zhēng)搶的理想并購(gòu)對(duì)象"的判斷是相一致的。在我國(guó)零售業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度還不高、存在很大提升空間的情況下，從發(fā)展的大趨勢(shì)來(lái)看，通過(guò)并購(gòu)方式快速擴(kuò)張網(wǎng)絡(luò)、爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額將成為未來(lái)零售企業(yè)擴(kuò)張的主要方式之一。

　　3月零售業(yè)重點(diǎn)公司投資建議

　　持續(xù)看好百貨類公司。我們堅(jiān)持一貫的觀點(diǎn)：在國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)整體樂(lè)觀情況下，盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的零售業(yè)仍然是長(zhǎng)期穩(wěn)健投資者的好選擇。從目前的零售商品類別上看，服飾類、金銀首飾類等商品增長(zhǎng)較快，而百貨類公司是這些類別商品銷售的重要渠道，且擴(kuò)張能力突出的百貨類企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倏煊谄骄�水平；再�(gòu)耐�脹背景�?lái)看，百貨類企業(yè)的盈利模式更利于利潤(rùn)（來(lái)源為銷售額乘以協(xié)定的扣點(diǎn)數(shù)）的增長(zhǎng)。建議關(guān)注王府井（600859）、銀座股份（600858）、重慶百貨（600729）、鄂武商A（000501）。

　　投資建議：綜上所述，目前我們維持給予零售業(yè)的投資評(píng)級(jí)為：

　　未來(lái)十二個(gè)月內(nèi)，有吸引力。

　　來(lái)源：上海證券

　　國(guó)泰君安：商業(yè)零售投資吸引力提升推薦2只股

　　行業(yè)受益于通脹擴(kuò)散。2007年下半年，食品價(jià)格上漲明顯，帶動(dòng)名義社會(huì)消費(fèi)零售總額增長(zhǎng)迅速，2007年12月份達(dá)到9015億元，增長(zhǎng)20.2%。

　　2008年1月，物價(jià)再創(chuàng)7.1％新高，且出現(xiàn)了明顯的擴(kuò)散跡象，在食品價(jià)格上漲的帶動(dòng)下，非食品價(jià)格、以及生產(chǎn)領(lǐng)域的各類價(jià)格指數(shù)均出現(xiàn)上升的跡象。作為商品最終銷售渠道的零售行業(yè)將受益于通脹擴(kuò)散。我們?cè)谥�前的�?bào)告中論述過(guò)："按細(xì)分行業(yè)來(lái)看，物價(jià)的溫和上漲對(duì)于百貨行業(yè)最為有利。因?yàn)閲?guó)內(nèi)百貨業(yè)普遍采用廠商聯(lián)營(yíng)模式，物價(jià)整體上漲也帶來(lái)高檔服裝、化妝品等"奢侈品"價(jià)格的溫和上漲，體現(xiàn)在百貨公司財(cái)務(wù)中就是銷售收入增加，毛利提升；對(duì)于超市行業(yè)來(lái)說(shuō)影響中性，超市企業(yè)以進(jìn)銷差價(jià)為主要盈利，因此進(jìn)貨價(jià)格的上漲可以通過(guò)提高出售價(jià)格向下傳導(dǎo)。超市經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品主要為居民日常生活用品和食品，消費(fèi)需求剛性，消費(fèi)者對(duì)于價(jià)格的上漲敏感性不是很高。整體來(lái)說(shuō)，溫和通脹帶來(lái)的CPI緩步上漲對(duì)整個(gè)零售行業(yè)應(yīng)該是偏利好的推動(dòng)因素，對(duì)于百貨行業(yè)我們更為堅(jiān)持看好。"零售行業(yè)作為內(nèi)需型行業(yè)，增長(zhǎng)更為確定：首先，國(guó)家拉動(dòng)內(nèi)需政策帶動(dòng)，居民收入增長(zhǎng)持續(xù)，內(nèi)需型企業(yè)將受益；從另外一方面來(lái)看，受美國(guó)次級(jí)債影響，美國(guó)、歐洲等國(guó)經(jīng)濟(jì)有衰退跡象，而零售行業(yè)作為中國(guó)內(nèi)需型行業(yè)受國(guó)外經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較小。因此在此背景下，零售行業(yè)可重點(diǎn)關(guān)注。

　　近期上海本地股走強(qiáng)，我們就這些公司的發(fā)展近況做一更新：百聯(lián)股份：新一百商城已于07年底開業(yè)，2008年1月新開門店有沈陽(yáng)購(gòu)物中心；嘉定東方商廈，面積1萬(wàn)平米；奉賢南上海購(gòu)物中心，面積4.9萬(wàn)平米。2008年上半年暫不會(huì)有新店開出。

　　上海九百：近日公告，公司從九百集團(tuán)收購(gòu)了久光百貨5%股權(quán)，收購(gòu)后公司持有久光百貨30%股權(quán)，此次收購(gòu)從方向上明確了區(qū)里扶持公司發(fā)展的意圖。

　　新世界：區(qū)政府領(lǐng)導(dǎo)仍有變動(dòng)，我們預(yù)期短期內(nèi)資產(chǎn)注入不會(huì)有新動(dòng)作。

　　上海國(guó)資委旗下上市公司的股權(quán)激勵(lì)有松閘跡象，上海家化的股權(quán)激勵(lì)方案已獲通過(guò)。同時(shí)也需要注意，部分公司2007年年報(bào)會(huì)低于預(yù)期，原因是部分國(guó)有控股上市公司，股權(quán)激勵(lì)仍未完成，業(yè)績(jī)?nèi)狈︶尫艅?dòng)力。

　　近期推薦：增長(zhǎng)潛力較大：華聯(lián)綜超、ST成商黃金珠寶行業(yè)增長(zhǎng)較快，推薦：中國(guó)鉛筆（600612）、東方金鈺（600086）百貨行業(yè)龍頭企業(yè)：王府井、百聯(lián)股份具有資產(chǎn)注入預(yù)期：重慶百貨、新世界。

　　來(lái)源：國(guó)泰君安