□民族證券 劉佳章

　　在中國平安召開類別股東大會來審議千億元再融資方案之際，市場卻因深發展欲增發500億元的再融資傳聞誘導而大幅下跌，拖動整個金融板塊在“再融資門”中繼續越陷越深，反彈行情也因此止步于滬指年線之前。

　　目前，市場關注較多的是整個金融板塊的具體再融資額及究竟有沒有考慮市場的承受能力，而金融板塊是如何深陷“再融資門”以及這些上市公司公布巨額融資方案的背后“動機”是什么，似乎被投資者所忽略。而筆者認為，只有深入分析這些上市公司推出巨額再融資方案的動機，恰恰才是打開“再融資門”癥結的“鑰匙”。

　　著名的投資大師本杰明·格雷厄姆很早就對上市公司增發的本質有過精辟的闡述。他認為，上市公司在股價高漲時增發股票，主要是基于該公司管理層對于股價已經高于上市公司真實價值的判斷為出發點，在投資者熱情高漲時充分募集資金，從而用于抵御未來股價向價值回歸或低于價值時的風險，并促使股價回歸合理價格，實現“熨平”股票非理性波動之舉。

　　因此，如從這一思路出發，像諸如浦發銀行擬通過增發來補充資本金，確可以理解為，經過連續兩年的上漲，浦發銀行管理層做出了其股價高于其合理價值的判斷，在針對1月份因貸款增速過快而導致的貨幣政策繼續“從緊”、美國“次貸”風暴有可能拖累中國經濟以及銀行股成長性下降等風險不斷加大后做出的一種主動市場化“調控”的舉動。

　　但大師對增發這種相對“人性本善”論的解釋，似乎很難化解投資者對于金融股這種扎推增發，不顧市場承受力，且有惡意“圈錢”之嫌并引發的市場劇烈波動的不滿。

　　因此，筆者認為，上市公司選擇此時推出巨額融資方案還另有玄機。筆者注意到，近十幾年來，一些著名的跨國公司紛紛利用其股價較高的優勢通過諸如增發、“換股”等方式在并購市場上屢有斬獲，這些被并購對象所形成的超額收益又反過來極大地增加了收購者的每股盈利，形成了收購者能夠通過不斷收購來保持降低估值和維持高增長的良性循環，這種頗有“以戰養戰”的增發“人性本惡”的論調也許成為我們上市公司巨額增發背后的又一動機。

　　畢竟我國的大型國企還要肩負著“走出去”的戰略任務。眾所周知，金融領域的并購選擇時機和信息保密程度都至關重要，比如蘇格蘭皇家銀行(RBS)牽頭的聯合財團在07年之所以取得荷蘭銀行并購案的勝利，其716億歐元的巨額閃電秘密融資方式就起到了舉足輕重的作用。而如果我國上市公司嚴格按照披露制度不斷發出公告，則很有可能葬送類似并購良機，也許中國平安遲遲不肯公布其融資詳細用途，也有其難言之隱吧。

　　故此，這種利用巨額增發完成并購并取得預想中的超額收益來降低未來過高的估值和風險的想法，應當是當前金融股巨額“再融資”的又一主要動機。但這兩種動機均有對短期估值過高和未來收益具有不確定性風險的肯定，因此股價巨幅下跌并引發市場動蕩，在某方面也是在所難免。

　　單就某一個股而言，考慮股權文化等因素，中國平安也許是在一個錯誤的時間，以一種錯誤的表達方式在做一件正確的事情。因此充分與投資者進行溝通，甚至考慮推遲再融資方案的實施，既是中國平安也是所有陷入“再融資門”上市公司解決這一危機的重要手段。當然，管理層也應該充分考慮市場情緒和中小投資者利益，把好最后一道關。