年報業績遠超預期

　　貴州茅臺（600519）2007年度每股收益達3.055元，高出萬得統計的市場平均預期的2.414元27%，高出我們預測的2.466元24%；營業收入72.37億元，同比增長47.6%；歸屬于公司股東的凈利潤28.83億元，同比增長81.4%，相比三季報57.6%的業績增速提升了23.8個百分點；凈資產收益率高達34.8%，凈利潤率高達39.8%。

　　業績巨幅增長且超出市場預期的原因：（1）我們推測2007年度報表體現的茅臺酒銷量增長18%左右，增速超預期。不斷上升的預收賬款在去年中報中達到24.4億元，三季報中略微下降至22.2億元，預計年報中預收賬款下降較為明顯，即部分歷史不斷累積遺留的收入在2007年確認；（2）噸酒價格預計超預期，我們目前推測2007年度噸酒價格提升22%左右；（3）品脾力提升后費用率的下降幅度超預期，2007年三項費用合計僅增長7.44%，費用率為15.54%，同比下降5.84個百分點。

　　有別于大眾的認識

　�。�1）茅臺估值水平可給予市場平均水平的兩倍甚至以上；（2）目前53度茅臺公司給專賣店的指導性限價為689元，比一年前提高了201元，幅度41%，而2月1日出廠價上調81元至439元后專賣店進銷價差250元，未來出廠價上調幅度仍巨大，公司“市場化的EPS”比目前預測的至少高1.2元；（3）包含陳年酒后一季度茅臺酒真實提價幅度至少26%，而不是市場認為的20%，事實上，考慮公司自銷酒比重大幅提升后噸酒價格實際漲幅會更高；（4）2009年茅臺酒將放量。

　　股價表現的催化劑：一季報預計增長60%以上，終端價格繼續不斷上漲。

　　核心假設風險：在價差已高達250元情況下，公司繼續擴大專賣店和經銷商的利潤。

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