賀輝紅

　　2008年限售股解禁一直是投資者的一塊心病，特別是中國平安以及今年晚些時候的交通銀行、興業銀行、中國鋁業等大單限售股扎堆解禁。人們憂慮，在資金水位升勢趨緩的狀況下，限售股解禁會逆轉股市的供求關系。

　　不過，招商銀行25.3億限售股上周率先解禁，并未出現巨量拋售，股價不跌反升，這出乎很多市場人士的預料。雖然，目前尚難斷言，招行的解禁洪峰已安然度過，但其市場表現仍可說明，限售股解禁對各家公司股價沖擊程度不能一概而論。如果有一道堅固的“估值堤壩”，洪峰未必釀成重災。

　　拿招行來說，其A股上周末31.97元的價格，比H股27.8港元的價格僅溢價15％，若以上周收盤價計算，其2008年的預測市盈率應在22倍附近，算相對合理水平。當然，若大市不濟，估值中樞也會一低再低，但這和限售股是否形成有效流通并非同一問題。

　　在這種定價基礎上，股票供給規�，F實擴張，就不等同于有效供給必然增加，股東們未必具備強烈的減持動機。他們入股時成本很低，不存在本金損失風險，況且套現后再投資的成本風險不可預料，有的可能還增加了長期持有的信心。當然，這也和招行股東結構有關，它們多數是與招行有著密切關聯且實力雄厚的大公司，對招行的經營情況能夠跟蹤把握，對現金的需求也不大。

　　另一方面，在禁售股解禁后，招行成為滬深300指數的第一權重股，還可能擴大有效需求。基于市場戰略，備戰股指期貨的機構對招行的興趣會增加，以滬深300為標的的指數型基金還有增持招行的必要，客觀上穩定了招行的股價。

　　第[1]