□日信證券研發部

　　權重股引領的暴跌，再次顯示出投資者的脆弱心理，市場資金供應問題似乎仍是一個難以破解的謎團。進入“兩會”階段后，利好政策對市場的影響力度在逐步減弱，市場也將再次直接面對自身存在的現實問題，圍繞年線的爭奪過程還將繼續，而權重藍籌股的走向對后續演變過程具有決定性影響。

　　信心不足的流動性困境

　　連續批準基金發行和對“兩會”期間政策面偏暖的良好預期，促成了4100點之后的市場反彈，政策預期是市場上行最主要的支撐。但在基本面相對平靜的時候，一則再融資傳聞竟將深發展打至跌停板，銀行、地產股紛紛尾盤跳水。可以看出，擴容問題仍是令市場擔憂的風險點，投資者心態依然脆弱。

　　在脆弱的投資心態背后，我們能夠發現目前市場正面臨一個尷尬的流動性困境。一方面，國內宏觀領域流動性依然十分充裕，伴隨著美元快速貶值和國內外息差加大的趨勢，1月FDI再創新高，巨大的物價上漲壓力使宏觀監管部門進退維谷；但另一方面，復雜的經濟走勢和宏觀調控的不確定，又在很大程度上制約了主流資金的做多愿望，股票市場資金供應匱乏。

　　如此一來，與政策契合度較高的權重藍籌行業（銀行、地產、鋼鐵、煤炭）資金持續流出，而行業發展受到政策扶持或能夠分享通脹收益的農業、化工、醫藥、食品飲料則一路走高，完全脫離估值約束。缺少了權重股的配合，大盤始終難以形成明確的做多動力，政策性利好能夠短時間挽救疲弱的投資者心態，但很難改變市場的弱勢震蕩格局。

　　考驗市場內在承接力

　　自1月份跌破4800點以后，市場已連續4次經歷“反彈再下跌”的過程，且前3次的下跌過程中指數有2次創新低。昨日指數大跌102點，已經跌破了所有均線支撐，再次出現向下突破的苗頭。

　　我們認為，大盤近兩個交易日的走勢將十分關鍵。首先，經歷過連續4次“反彈再下跌”過程后，市場人氣遭到嚴重破壞，買盤承接力會逐步削弱；其次，目前已經進入“兩會”召開階段，如果沒有實質性利好出現，此前支撐投資者的心理支撐會不斷減弱，而涉及物價、房價、調控等的敏感議題會進一步動搖市場持股信心；再次，外盤波動過程仍未平息，巴菲特斷言美國經濟陷入衰退的言論，對全球市場無異于一顆重磅炸彈，美國、日本、印度、香港股市短期跌幅超過5%，逼近前期低點，相信這也是市場恐慌心理的主要來源。

　　也就是說，再次下跌的市場將直接面對各類不利因素的挑戰，國內外經濟走勢、公司業績、市場擴容等都將直接考驗市場的內在承接能力，這種承接力在本質上仍然是個股估值問題。如果股票價格已經跌到了其內在價值附近，那么“大小非”等外生因素都不會繼續成為影響股價的主要因素。反之，畏懼解禁股則說明了個股估值在某種程度上是偏高的。

　　從估值角度來看，我們倒不必過于恐慌。按照昨日收盤價計算，全體A股動態市盈率在23.8倍，與前期水平相當。但場內個股估值分化卻在進一步加劇，上證50指數08年市盈率已經跌至21.46倍，金融、鋼鐵、地產股分別為19.06倍、16.87倍和26.07倍，但中小市值的農林牧漁、食品飲料和信息服務業動態市盈率則高達53.13倍、52.27倍和42.53倍。雖然市場在估值問題上的分歧嚴重，但我們認為權重股估值水平進一步下壓的空間是比較有限的。相反，市場風格指數再次轉換的契機則會在恐慌性下跌過程中逐步孕育。