□陸前進

　　為了應付次貸危機及可能產生的經濟衰退，美聯儲從2007年9月19日至2008年1月31日連續多次降低利率，在不到半年的時間內利率下調了2.25個百分點至3.0%。美聯儲2月20日又下調了美國經濟增長的預測，由先前的1.8%－2.5%下調到1.3%－2.0%，多位高層也在多種場合不斷暗示在3月18日的議息會議上，美聯儲可能還會繼續降息，以應對美國經濟可能到來的衰退。

　　隨著美聯儲降低利率，其他國家或地區也相繼跟進。比如，加拿大中央銀行1月22日宣布將銀行間隔夜拆借利率降低0.25個百分點，降至4％；同一天，香港金管局表示，港元基本利率下調75個基點至5.00厘。2007年12月6日英國央行貨幣政策委員會下調了關鍵利率25個基點至5.5%，這是英國央行兩年來的首次降息。2008年2月7日英國央行宣布再次將基準利率下調25個基點至5.25%，以應對消費支出增長乏力及十年來最嚴重的房價下滑。

　　歐元區15國今年1月份的通貨膨脹率達到創紀錄的3.2%，大大超過歐洲央行將通脹率控制在2%以內的目標，這使得歐洲央行不敢效仿美聯儲采取降息以刺激經濟增長的做法。歐盟委員會2月21日下調了歐盟經濟增長的預測，由先前的2.4%下調到2.0%，也下調了歐元區經濟增長的預測，由先前的2.2%下調到1.8%。因此，有專家表示，隨著美國利率的不斷下調，不排除歐元區跟進降息的可能。

　　由此可以看出，在未來的一段時間內，在美國的帶領下，西方發達國家可能會繼續降息，進入降息通道。這種競爭性的利率下調會產生怎樣的影響?筆者認為主要有以下幾點：

　　一是競爭性的利率下調會導致全球的流動性過剩。利率下調的擴張性貨幣政策，會導致資金的成本下降，市場的資金會不斷增加，流動性上升，資金充裕，全球的流動性過剩會持續存在。

　　二是競爭性的利率下調會導致競爭性的貨幣貶值。美國利率下調會導致美元走軟，其他國家跟進降低利率，則其貨幣也會相應走軟，其結果必然會導致競爭性的貨幣貶值。也就是說，如果大家都采取以鄰為壑的政策，必然導致全球性的通貨膨脹。

　　三是金融市場的波動會更加頻繁。利率頻繁下調和匯率的不斷貶值導致各類大宗商品的價格將不斷走高，金融市場的資金流動更加頻繁，給全球市場的投資帶來更大的不確定性，股市和外匯市場等投資風險增加。

　　四是宏觀經濟調控面臨更大的困境。由于利率下調，美元貶值，其他國家的貨幣對美元相對升值，如東南亞國家等對美元的升值幅度加大，歐元區對美元的升值幅度也不斷上升，這些國家一方面要提高利率遏制通貨膨脹；另一方面要降低利率應對次貸危機等的影響，貨幣政策的調控面臨左右為難的困境。甚至美國本身也面臨這樣的困境，如美聯儲2月20日上調通貨膨脹率預期由先前的1.8%－2.1%到2.1%－2.5%，只不過美國認為衰退的風險大于通貨膨脹的風險，其當前最主要的問題是避免國內經濟衰退。

　　從中國的角度來看，競爭性的利率下調對中國的宏觀經濟運行也會產生較大的影響。這些影響主要體現在以下三個方面：

　　首先是利率工具的使用會受到制約。中國貨幣政策調控的重要目標是遏制通貨膨脹，央行需要上調利率。目前中國利率高于美國，同時人民幣又有升值預期，美國利率又在下調，投機資本會涌向中國，因此央行上調利率面臨很大的掣肘。

　　其次是西方國家的貨幣貶值，人民幣升值幅度會增加。隨著人民幣升值幅度的增加，對美國出口可能會減少。目前人民幣對美元升值，但對歐元貶值，歐盟是中國的第一大貿易伙伴，如果歐元區也跟進降息，歐元走軟，則中國的出口會進一步下降，影響中國經濟的穩定增長。

　　最后是央行控制通貨膨脹的壓力上升。競爭性的利率下調會導致全球通貨膨脹上升，國際通貨膨脹會輸入到國內，這對目前我國的宏觀調控將帶來更大的壓力和挑戰。

　　總之，我國要做好競爭性利率下調對我國溢出效應的防范，在加強對國際投機資本監控、防止“熱錢”大量流入的同時，選擇適當的人民幣升值步伐，科學靈活地運用利率、匯率、財政甚至行政等多種調控工具，將可能出現的全球競爭性利率下調對我國經濟的不良影響降到最小，以實現我國經濟又好又快發展的既定目標。

　　作者認為，隨著美聯儲連續降低利率，一些國家或地區也相繼跟進。目前，出于反通脹的考慮，歐洲央行還沒有采取降息的做法。但隨著歐元區經濟增速的下降，不排除歐元區今后會跟進降息，從而出現全球主要國家競爭性利率下調的可能性。競爭性的利率下調會導致全球的流動性過剩和競爭性的貨幣貶值，金融市場的波動會更加頻繁，宏觀經濟調控面臨更大的困境。這種局面如果出現，將對中國經濟帶來較大影響，對此我們需早做準備。