當美國沒有大幅震蕩，而內地市場表現平平之時，香港市場依然能給投資者意料之外的跌勢。昨日，港股高開，恒指大有向上突破24000點之勢；然而，隨著內地股市下滑，澳大利亞央行加息，恒指終于撐不住了，探低23120點，收市跌465點。大市成交841億港元，3月股指期貨跌到23001點，低水120點。

　　不管是內地投資者，還是香港投資者在這兩天都希望能從政策方向方面或者從外圍市場得到一些安慰，支持股市的表現。然而，傳來的聲音難以讓投資者滿意。

　　外圍市場也不樂觀。美國的次貸問題遠遠不止目前這么簡單，美國經濟陷入經濟衰退似乎已勢在必然。美國消費者信貸問題和商業信貸問題都還沒有暴露，前幾日美國發出有小型地產商破產消息，學生貸款也面臨問題，相信下一步將會有更多的債務問題暴露。

　　用陰謀論的觀點來講，國外大資本家在美國經濟衰退時并無太大擔憂，他們可以買便宜資產，利用便宜貸款，回收便宜房產物業，而待經濟復蘇時賺取高額差價，都在情理之中，沒有必要一定去救市。

　　而美國政府調低利率，減稅退稅的政策都將帶來通脹問題。一旦美國通漲水平一再升高，消費者可能更加緊縮消費，使得未來境況不容樂觀。美元持續貶值，尚可勉強維持股市水平，但是，公司和經濟的基本層面都發生轉變之后，股市指數的維持將無太大意義。美國大選能使股市撐到何時，尚難確定，但是美國經濟學家也已經提出要為未來的加息做準備。

　　從內地看，出口緊縮和通脹問題依然存在。央行已經定出目標，16%的年M2增長速度，和大約13.8%的年貸款增長率，而通脹的理想目標則為3%，至少到努力控制在4.8%的水平。當面臨經濟和股市選擇的時候，經濟和民生一定成為首選。雪災后的重建，政府也許會動用專項資金，或者重點支持某些產業，甚至企業，而不一定要放開資金控制，沒有足夠理由放棄略有成效的從緊貨幣政策。內地股市目前市盈率高達40倍左右，雖然其它新興市場也估值很高，但是，此次世界范圍的整體回落給出了信號，引導眾多市場作理性調整。內地股市乃至內地經濟，依然都需要一種溫和的上升或者下滑，過山車一樣的激情或許需要冷卻。投資者不妨避開救不救市的想法，把握宏觀政策的安排，將每一步利好的或者利淡的政策調整，看成一個踏實的行為，著眼于經濟基礎。印花稅的問題也是一樣，不是股市跌就減，而是是否合理，是否必要的問題。

　　投資者經過長達幾個月的跌市，的確渴望重量級的積極消息來刺激股市，但要保持冷靜思考。內地的利好消息，美國的正面消息，都能刺激港股。但是，美國股市和內地市場的低位運行，實際上讓香港股市面臨風險縮小，穩步前進，總比到時候股指大幅度跌落要好。

　　（時富證券研究部董事 羅尚沛）