⊙阿琪

　　外圍股市仍是不振使A股繼續處于低調狀態、招商銀行與中國平安的巨額“小非”流通，以及中國平安天量融資案的即將表決使行情處于敏感狀態。因此，大勢整體整理待變，個股行情我行我素，投資者矛盾重重是當前市場真實的寫照。

　　擴容“掂量”估值水平

　　“大、小非”與絕大多數市場投資者一樣，也普遍存在看漲惜售，看跌套現的問題。原先市場估值水平的高居再結合行情轉入調整狀態，必然會導致“大、小非”套現意愿的增強、再融資沖動的強烈，即使新股發行也有乘市況好的意圖。因此，以“大、小非”流通和再融資為主的擴容壓力帶來行情漲跌的過程，實際上就是大股東或上市公司與投資者對市場估值水平的博弈過程。這說明行情整體已經從2006年的機構與機構博弈、2007年的機構投資者與普通投資者博弈的時期轉入到了大股東(或上市公司)與市場投資者博弈的新階段。這個博弈就是對市場合理估值水平的博弈，上市公司選擇在合理估值水平以下增發，“大、小非”選擇在合理估值水平之下流通，市場投資者樂于接受，最終當然是皆大歡喜。反之，如果上市公司或大股東比較貪婪，選擇在股價遠超合理估值水平的時候增發或減持，最終的結果必然是公司形象受損、投資者被套、增發可能會夭折的兩敗俱傷。股市是投資的場所，也是融資的場所，投資者不反對上市公司再融資或大股東減持的行為。但是，正因為最了解上市公司合理價值的是大股東或公司自身，所以，但凡在合理估值水平之上的進行市場化增發，或者規模性減持，其動機起碼是值得推敲的。

　　至于，什么樣的估值水平是合理的，什么樣的估值水平是行情新的價值中樞？這就需要通過供給方(上市公司和大股東)與買售方(市場投資者)的反復博弈來決定。由于再融資和“大、小非”涉及到各行業、各板塊的絕大多數上市公司，因此，存量擴容與增量擴容對市場估值水平的檢驗是整體性的，本輪調整將決定行情新的估值中樞。反復博弈決定著行情整體上可能還會有多重反復，對各行業、各板塊、各公司估值水平的測量意味著規模性行情較難以出現，區域性的主題行情及具體的個案行情會層出不窮。

　　行情已經跌出新機會

　　年初以來的下跌，有外部次級債危機的因素，有內部雪災、通脹、擴容壓力大的因素，但歸根結底是原先行情估值水平過高，在受到內外因素影響后投資者信心和預期受損的原因。行情調整到目前階段，通過市場估值水平隨行情調整下移，以及隨年報陸續公布公司業績水平整體提升的雙向運動，使得市場整體上已經再度具備了新的投資價值，新的投資機會也在陸續出現：(1)以4個季度滾動計算的A股整體靜態市盈率已經下降到32倍，在2007年年報出齊后，這個靜態估值水平還將大幅度下移；(2)年初以來進行增發的上市公司中已經有超過10%的公司股價出現“破發”；(3)金融、地產、黑色金屬等行業對應2008年預期的動態市盈率均已跌破20倍；(3)截止到2月29日，已公布年報上市公司的凈利潤同比增長率為132.6%，大大超過機構們原先普遍預期的50-60%水平，年報再度超預期增長已初見端倪；(4)進入3月份后，市場對一季度公司業績增長狀況的預期將開始逐漸清晰起來；(5)二月份開始陸續批準發行的一批新基金已開始進入建倉周期；(6)行情跌破4500點之后，市場已經明顯感觸到了政策面的暖意，如果行情繼續下挫，可能會涌現更多、更有力度的利好；(7)兩會期間出現的新基調有望對處于迷途狀態的行情起導航作用；(8)受監管把關、市場反應、估值水平已經下移的影響，上市公司再融資的欲望已大為收斂，“大非”解禁不流通已成為普遍現象；(9)推出融資融券、股指期貨的預期正在不斷增強，這對沉重不堪的權重股有望起到新的提振作用。