⊙中原證券研究所 何衛江

　　2008年以來A股市場大致經歷了兩次較大調整，1月份和2月份期間最大跌幅分別為27.5%和13.9%。市場呈現出來的強烈信號，表明市場對次貸危機引發經濟放緩甚至衰退的憂慮，對不可抗拒雪災的無奈，以及對上市公司漠視市場承受能力的否定。

　　陽春三月，市場較大幅度調整后是機會還是陷阱？目前市場較為主流的看法是，指數下探到階段性的底部，借兩會的暖風有望掀起一波行情，盼兩會就是盼政策，市場習慣了政府作為最后托市人的角色。我們認為，3月是否會開啟市場期盼已久的上半年行情由前后密切關聯的兩個因素決定。

　　首先，歐美日信用危機以及受此牽連的實體經濟進一步演化。最壞的預期或許已經達成廣泛共識，但最壞的局面還沒有到來，現實總比預期更殘酷，它將決定全球市場的風險偏好，估值的走向。從某種意義上說我們謀求了次貸帶來的經濟紅利，次貸可以看成廣泛意義上的內部矛盾。以中國投資出口、美國借貸消費為主要特征的世界經濟增長模式走到了本輪周期的頂峰。美國爆發的次貸危機剪斷了借貸消費的信用鏈條，這或許是預示此輪經濟增長模式結束。金融創新鑄就了輝煌也埋下了禍根，資本市場的放大效應使得拯救這次危機所需要的代價更大、持續的時間更長。未來幾天華爾街主要銀行經過審計的財務報表即將發布，VIE成為市場的焦點，截至上周流通VIE的商業票據達7840億美元，市場預期華爾街可能承受880億美元的損失，由此可以看出次貸危機的風險揭露遠未結束，而卡貸、車貸或許是下一個重災區。

　　其次，在全面評估這次危機帶來的負面影響基礎上，中國制定怎樣的應對策略，這也是三月市場的一大期待。隨著美國經濟放緩甚至衰退，歐美日三大經濟體的對中國產品的需求萎縮，中國以出口為目標的過剩產能要求國內更大的消費市場吸收，而高額的儲蓄、龐大的消費市場為此提供了便利。擺在我們面前的最緊迫的任務就是擴大內需、增加消費、節能減排、提高效益，轉型成敗與否決定了中國經濟的前途和命運。因此，從這個角度出發，把握三月份行情的關鍵是，從謹慎看待中尋找投資主線，從兩會的關注熱點中尋找中長線投資機會。