廣發(fā)證券發(fā)展研究中心武幼輝

　　本周一開(kāi)始的“兩會(huì)”成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，期間對(duì)政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的相關(guān)討論將影響深遠(yuǎn)。幾方面因素，使得本次會(huì)議較以往幾年更為矚目：一是在“內(nèi)憂外患”之下，未來(lái)的宏觀調(diào)控政策取向如何？是否可能有適度的松動(dòng)？二是今年是“十七大”召開(kāi)后的第一次“兩會(huì)”，也是5年一次的換屆選舉大會(huì)，政策基調(diào)影響更加深遠(yuǎn)。三是在目前市場(chǎng)仍然處于弱勢(shì)之時(shí)，“兩會(huì)”的主題性投資機(jī)會(huì)，將更加得到資金的青睞。

　　“兩會(huì)”期間上漲概率大

　　從歷史數(shù)據(jù)看，過(guò)去10年“兩會(huì)”之前的2月份、“兩會(huì)”期間和3月份，股市上漲的概率均為70%。因此，以往經(jīng)驗(yàn)表明，“兩會(huì)”前后股市上漲的可能性較大。而從整個(gè)3月份的情況來(lái)看，除了2005年股市出現(xiàn)了接近10%的下跌以外，其它年份基本上均保持平盤(pán)或者上升的走勢(shì)。我們認(rèn)為，這可能與“兩會(huì)”營(yíng)造了良好的氛圍有關(guān)。

　　在我們統(tǒng)計(jì)的近年來(lái)“兩會(huì)”的關(guān)鍵詞之中，宏觀調(diào)控、“三農(nóng)”問(wèn)題、社會(huì)保障制度改革、自主創(chuàng)新和節(jié)約型社會(huì)等均是近幾年的熱點(diǎn)問(wèn)題。我們認(rèn)為，作為對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)影響更為顯著的宏觀調(diào)控，在經(jīng)濟(jì)處于不明朗或者不樂(lè)觀時(shí)期，對(duì)股票市場(chǎng)的影響會(huì)放大。比如在2004年，“兩會(huì)”所強(qiáng)調(diào)的調(diào)控基調(diào)及其后的一系列密集政策調(diào)控，導(dǎo)致股票市場(chǎng)從2004年4月份開(kāi)始出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)1年半的調(diào)整。

　　從緊政策難以松動(dòng)

　　因此，同2004年一樣，本次“兩會(huì)”及之后1個(gè)半月內(nèi)的宏觀調(diào)控政策也將極為關(guān)鍵。從目前整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，我們認(rèn)為去年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上定下的“穩(wěn)健的財(cái)政政策，從緊的貨幣政策”的調(diào)控基調(diào)不會(huì)改變，主要原因在于：

　　1、通脹高企的局面短期難以緩解。通脹是目前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的最大風(fēng)險(xiǎn)，也是宏觀調(diào)控的首要關(guān)注目標(biāo)。目前通脹的擴(kuò)散跡象十分明顯，PPI的大幅上行，預(yù)示上、下游傳導(dǎo)效應(yīng)將會(huì)加強(qiáng)。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，2月份CPI數(shù)據(jù)為7.5%-8%，將再創(chuàng)11年來(lái)新高，全年預(yù)測(cè)值上調(diào)至5.5%。我們認(rèn)為在通脹受成本和需求共同推動(dòng)下，央行會(huì)綜合利用緊縮手段(加快升值、控制信貸、加大對(duì)沖力度等)來(lái)進(jìn)行調(diào)控。而為了穩(wěn)定通脹預(yù)期，利率上調(diào)還會(huì)繼續(xù)，這一政策的實(shí)施可能在3月下旬左右。此外，財(cái)政政策的地位會(huì)有所加強(qiáng)，價(jià)格管制短期難以放開(kāi)。

　　2、信貸與順差的反彈。雖然帶有季節(jié)性因素，但1月份信貸與順差的反彈，仍然在一定程度上超出了部分投資者的預(yù)期，也抑制了央行短期放松政策的意愿。我們從公開(kāi)市場(chǎng)上可以觀察到，近期央行對(duì)沖的力度明顯加強(qiáng)。

　　3、一季度數(shù)據(jù)更為關(guān)鍵。從歷年情況來(lái)看，由于季節(jié)因素，一季度數(shù)據(jù)(特別是信貸)信息量更為豐富，央行的政策調(diào)控取向，一般不會(huì)因1、2月份數(shù)據(jù)而有較大的改變。我們認(rèn)為，政策的松動(dòng)短期還難以出現(xiàn)，管理層至少要觀察整個(gè)一季度的數(shù)據(jù)之后再作決定。

　　調(diào)控的靈活性會(huì)有所加強(qiáng)

　　不過(guò)，雖然短期來(lái)看調(diào)控松動(dòng)的可能性極小，但從近期管理層的一系列表態(tài)來(lái)看，我們認(rèn)為今年“兩會(huì)”上關(guān)于宏調(diào)力度的表述，將不同于2004年。

　　一方面，央行堅(jiān)持短期內(nèi)既定的貨幣政策從緊基調(diào)，不會(huì)因國(guó)內(nèi)外一些新情況的出現(xiàn)而改變，但仍然強(qiáng)調(diào)了“微調(diào)”；另一方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局也表示宏調(diào)要“兩個(gè)避免”(其中之一是避免政策性緊縮、美國(guó)次貸危機(jī)影響和經(jīng)濟(jì)自然減速等因素疊加，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速大幅回落)，防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超調(diào)的可能性。更為權(quán)威的是，2月末十七屆二中全會(huì)中的表述：“及時(shí)掌握和分析國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展變化，科學(xué)把握宏觀調(diào)控的節(jié)奏和力度”。這在一定程度上表明，未來(lái)調(diào)控政策的靈活性會(huì)有所加強(qiáng)，而這也會(huì)成為“兩會(huì)”的宏觀調(diào)控政策的主基調(diào)。