⊙本報記者 陳建軍

　　因所附權(quán)證暗含股價保底功能，分離債成為了再融資的新生力量，但這個新生力量目前正遭遇尷尬局面。對于民生銀行、中國平安等計劃通過分離債進行巨額融資的公司來說，考驗可能才剛剛開始。

　　截至昨天收盤，11家上市公司所發(fā)分離債附帶的認(rèn)購權(quán)證中，只有云天化、武鋼股份和馬鋼股份的行權(quán)價值明顯。按照云化CWB1、武鋼CWB1和馬鋼CWB1的41.978元、8.708元和5.381元收盤價計算，加上17.95元、9.91元和3.33元行權(quán)價格，假設(shè)此時行權(quán)的話，整個行權(quán)成本分別比昨日3家公司68.79元、20.58元和9.21元的收盤價低8.862元、1.962元和0.499元，分離債所暗含的股價保底功能得到顯現(xiàn)。

　　相反，另外8家公司所發(fā)分離債附帶的認(rèn)購權(quán)證都處在了價格倒掛狀態(tài)。其中，中興通訊、上海汽車、贛粵高速、中遠(yuǎn)航運、深高速、日照港、中信國安、攀鋼鋼釩的行權(quán)成本均高于股價，有的甚至高出數(shù)十元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，認(rèn)購權(quán)證的行權(quán)成本大大高于股價，表明投資者直接從二級市場買入股票更加劃算，這將對分離債這個再融資新軍產(chǎn)生嚴(yán)峻考驗。

　　申銀萬國研究所首席分析師桂浩明表示，認(rèn)購權(quán)證的這種價格倒掛現(xiàn)象是上市公司再融資“破發(fā)”的另一種表現(xiàn)形式，它的“破發(fā)”沖擊比增發(fā)情況更加復(fù)雜。如果行權(quán)價與正股倒掛現(xiàn)象持續(xù)發(fā)展，不僅使得上市公司難以通過分離債進行再融資，而且還將對企業(yè)債市場構(gòu)成不小的打擊。

　　雖然分離債被上市公司用于再融資算得上是個新生事物，但它卻成為了今年再融資的重要方式。上周，中國石化剛剛完成了300億元分離債的發(fā)行，而民生銀行、中國平安等公司也正在緊鑼密鼓地操作分離債再融資。隨著分離債的大量發(fā)行，權(quán)證市場正在完成由股改派送向分離債附帶權(quán)證的切換。在14只仍在交易的權(quán)證中，只有3只是股改派送的產(chǎn)品，而且最晚到今年6月也將功成身退。