□北京首放 楊柳

　　資金、政策、估值三方面因素的相互作用，將使三月份的市場(chǎng)多空力量總體趨于平衡，而由于本輪牛市行情自2006年以來(lái)遵循著5個(gè)月一次的熱點(diǎn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換規(guī)律，使得三月份可能發(fā)生熱點(diǎn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，這或許會(huì)令三月大盤有望在震蕩筑底之后展開(kāi)溫和反彈。

　　大規(guī)模再融資、限售股上市造成市場(chǎng)資金面緊張，短期內(nèi)或?qū)⑷猿蔀橹萍s行情的重要因素。3月份市場(chǎng)將再迎來(lái)近4000億元規(guī)模的限售股解禁，對(duì)資金面繼續(xù)形成壓力。不過(guò)，在政策面利好以及合理估值水平的支持下，市場(chǎng)完全有可能化解這種壓力。

　　上周末，證監(jiān)會(huì)再次放行三只股票方向基金，這是今年第四批獲準(zhǔn)發(fā)行的股票方向基金。春節(jié)過(guò)后，每周末均有股票方向基金獲批，新基金發(fā)行已漸成常態(tài)，再加上對(duì)再融資問(wèn)題的表態(tài)等，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的政策意圖非常明顯。雖然上述政策未必在短期內(nèi)帶給市場(chǎng)多少有效資金，但在原本弱勢(shì)的市場(chǎng)下，政策可能成為改變投資者預(yù)期的重要因素。

　　此外，合理的估值水平將大大降低限售股解禁和再融資帶來(lái)的市場(chǎng)壓力。上周招商銀行25億解禁股上市流通和浦發(fā)銀行正式公告董事會(huì)再融資預(yù)案，兩只股票不跌反漲，很明顯，當(dāng)上市公司的估值偏低時(shí)，解禁股上市并不會(huì)引發(fā)大規(guī)模套現(xiàn)。同樣道理，合理價(jià)格的再融資也是市場(chǎng)可以接受的，甚至有時(shí)候還會(huì)是低成本介入的機(jī)會(huì)。從本質(zhì)上說(shuō)，市場(chǎng)外圍并不缺少資金，只是這些資金在等待一個(gè)合適的介入時(shí)機(jī)和價(jià)位。

　　本輪牛市行情自2006年以來(lái)遵循著5個(gè)月一次熱點(diǎn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的規(guī)律，如2006年8月到年底的5個(gè)月時(shí)間，主流熱點(diǎn)集中在藍(lán)籌股上；2007年1月到5月，低價(jià)題材股炒作大行其道；5·30之后的6月到10月，大盤藍(lán)籌股行情再掀高潮，將股指推向6124點(diǎn)。從去年11月開(kāi)始，大盤藍(lán)籌股整體回落，而中小板以及“主題投資”概念板塊一直逆勢(shì)走強(qiáng)，今年3月份又將到達(dá)一個(gè)5月周期。那么這一次市場(chǎng)主流熱點(diǎn)會(huì)不會(huì)如期轉(zhuǎn)換呢？我們認(rèn)為完全有可能，因?yàn)?月周期并不只是一個(gè)數(shù)字巧合，它的實(shí)際含義是，在同一輪大級(jí)別的趨勢(shì)運(yùn)行當(dāng)中，市場(chǎng)各方總是在相似的背景下，用相似的時(shí)間把不同板塊的相對(duì)漲幅和估值差異推高到轉(zhuǎn)折的臨界點(diǎn)上。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前中證500指數(shù)（代表小盤股）的靜態(tài)市盈率已達(dá)到中證100（代表大盤股）的2.4倍，去年底以來(lái)小盤股相對(duì)于大盤股的超額收益達(dá)到30%左右，物極必反的規(guī)律隨時(shí)有可能發(fā)生作用。

　　決定市場(chǎng)熱點(diǎn)風(fēng)格的其他因素也可能在3月中旬前后發(fā)生變化，如創(chuàng)業(yè)板即將推出一度成為中小板以及創(chuàng)投概念炒作的最好題材，而兩會(huì)中可能涉及的三農(nóng)、醫(yī)改、節(jié)能環(huán)保等議題，也被認(rèn)為給相關(guān)板塊增加了想象空間。但我們認(rèn)為隨著預(yù)期的兌現(xiàn)，在相關(guān)品種處于高位時(shí)，市場(chǎng)心理也將發(fā)生微妙變化。假如創(chuàng)業(yè)板真正推出，那么中小板的小盤稀缺性將不復(fù)存在，偏好小盤股的資金也將移師創(chuàng)業(yè)板，原本的“利多”炒作因素將變成“利空”。類似的問(wèn)題也將出現(xiàn)在已經(jīng)高估的農(nóng)業(yè)等主題板塊中，兩會(huì)之后或許就是利好出盡之時(shí)。

　　反觀大盤藍(lán)籌股，最大的不明朗因素在于宏觀調(diào)控預(yù)期及其帶來(lái)的影響，而兩會(huì)之后調(diào)控政策和一季度業(yè)績(jī)有望逐步明朗，將為其中級(jí)反彈創(chuàng)造條件。如果市場(chǎng)如期發(fā)生熱點(diǎn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，小盤股的回落和大盤股的反彈將維持市場(chǎng)動(dòng)態(tài)平衡，但由于大盤股所占指數(shù)權(quán)重較大，可能引發(fā)大盤指數(shù)在震蕩中溫和反彈。