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桂浩明:不應(yīng)尋求政策與市場(chǎng)過(guò)度博弈http://www.sina.com.cn 2008年03月03日 05:10 理財(cái)周報(bào)
理財(cái)周報(bào)專(zhuān)欄作者 桂浩明/文 最近一直聽(tīng)到這樣的說(shuō)法:管理層暖風(fēng)頻吹,股市利多不斷,大盤(pán)該止跌上漲了。但是,市場(chǎng)似乎并不認(rèn)同。譬如說(shuō),管理層恢復(fù)新股票型基金發(fā)行,曾經(jīng)被認(rèn)為是向所有投資者發(fā)出了明確的“做多”信號(hào),但是當(dāng)2月底這個(gè)信號(hào)第三次發(fā)出后,股市下跌4.07%。再譬如,管理層表態(tài)要嚴(yán)格審核上市公司再融資,這被認(rèn)為是對(duì)惡意圈錢(qián)的警告,有很大的利多作用,可當(dāng)天股市一度創(chuàng)出本輪調(diào)整行情的新低。 市場(chǎng)走弱自有內(nèi)在原因 中國(guó)股市一直是政策市。雖然這幾年的情況有所好轉(zhuǎn),某種程度上市場(chǎng)與政策會(huì)保持一定的距離,但由于市場(chǎng)本身不成熟、行政力量的強(qiáng)大以及政策干預(yù)程度的深入,因此在本質(zhì)上,股市根本不可能擺脫政策制約。 去年的“5·30”暴跌,直接與印花稅的突然調(diào)高有關(guān)。而后來(lái)股市在6100點(diǎn)上方開(kāi)始下跌,也在很大程度上與當(dāng)時(shí)流行的“窗口指導(dǎo)”有關(guān)。大家之所以會(huì)把恢復(fù)新的股票型基金發(fā)行看得很重,究其原因就在于從去年9月份起,新股票型基金發(fā)行被暫停,而此舉被普遍解讀為是有關(guān)方面對(duì)行情的火爆表達(dá)不滿。 為什么人們明明知道是政策市,卻不太把政策信號(hào)當(dāng)回事情呢?客觀來(lái)說(shuō),原因有三:一是大家對(duì)政策底線不太清楚,不知道推出某條政策的真正目的;再有是大家心存僥幸,以為可以通過(guò)某種方法,將政策調(diào)控規(guī)避過(guò)去;還有就是市場(chǎng)的運(yùn)行有其慣性,政策的推出就像踩急剎車(chē),未必能夠馬上讓飛馳的汽車(chē)瞬間停頓。 從這樣的視角來(lái)分析當(dāng)前市場(chǎng),應(yīng)該看到政策暖風(fēng)之所以還沒(méi)有把它吹暖,存在深刻的內(nèi)在原因。就市場(chǎng)本身來(lái)說(shuō),最主要的問(wèn)題在于:一是基于實(shí)際狀況,大家不都能讀懂并且認(rèn)同政策信號(hào);另一個(gè)是市場(chǎng)慣性,即是市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)并不被輕易地扭轉(zhuǎn)。 就政策信號(hào)而言,應(yīng)該說(shuō)還是很明確的。但是,人們不得不承認(rèn),如果要由此來(lái)改變大家對(duì)整個(gè)市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)的認(rèn)識(shí),僅僅憑這樣的政策信號(hào)還是不夠。像批準(zhǔn)發(fā)行新的股票型基金,這本身就是管理層的工作職責(zé),如果說(shuō)過(guò)去因?yàn)槟承┨厥庠颍?jīng)有意識(shí)地放慢或者一度停止過(guò)批準(zhǔn)的話,那么現(xiàn)在予以恢復(fù),不過(guò)是回歸正常的工作安排。 人們雖然可以從暫停到恢復(fù)的變化中來(lái)揣摩政策風(fēng)向,但如果一定要說(shuō)恢復(fù)新的股票基金發(fā)行就是天大的利多,那么也未免太感性了一點(diǎn)。還有,現(xiàn)在說(shuō)要嚴(yán)格審核上市公司的再融資,仔細(xì)想想,這不就是有關(guān)部門(mén)本來(lái)就必須要履行的職責(zé)嗎?因此,如果一定要說(shuō)現(xiàn)在看到了什么政策信號(hào),那么這個(gè)信號(hào)還是偏于微弱,尚不足讓投資者改變對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的總體觀點(diǎn),尚不足讓大家形成對(duì)未來(lái)的穩(wěn)定預(yù)期。換言之,也就是這些政策信號(hào)還不具備扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)趨勢(shì)的能力。這就有點(diǎn)像早春二月,人們可以感覺(jué)到有春風(fēng)吹過(guò),但天依然還是很冷。 從根本上說(shuō),股市的漲跌既要受到包括政策在內(nèi)的各種外部因素影響,但同時(shí)它的內(nèi)部因素也要起作用。在不同發(fā)展階段以及不同環(huán)境下,很難講一定是哪方面的因素起到絕對(duì)的決定性作用。由于來(lái)自各方面的原因,市場(chǎng)本身的調(diào)整動(dòng)力較強(qiáng),顯然不是靠已有的政策信號(hào)就能夠輕易化解。這也就是為什么現(xiàn)在大盤(pán)對(duì)政策利多顯得麻木,沒(méi)有作出相應(yīng)的反應(yīng),相反仍延續(xù)弱勢(shì)格局的原因所在。 政策扶持力度還可以加大 必須要指出,現(xiàn)在政策調(diào)控的余地還是很大的,管理層還有大量的資源可以使用,從而使得相關(guān)政策信號(hào)變得更為清晰和強(qiáng)烈。 譬如說(shuō),最近大家議論比較多的是股票交易的成本。去年5月底調(diào)高了印花稅之后,投資者在每次交易過(guò)程中繳納的印花稅已經(jīng)和支付的標(biāo)準(zhǔn)交易傭金相等。 由于多數(shù)券商給予投資者以一定的傭金折扣,事實(shí)上印花稅已經(jīng)成為最主要的交易成本。作為一種覆蓋面很廣的大眾稅收,這本身就有悖于情理。 從印花稅這一稅種的特殊性來(lái)說(shuō),雙向征收值得商榷。在國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)入減稅期的背景下,過(guò)高的印花稅并不合時(shí)宜。 當(dāng)然,當(dāng)年調(diào)高印花稅有其特殊的背景,在某種角度上來(lái)說(shuō)也是必要的,在遏制過(guò)度投機(jī)方面起到了應(yīng)有的作用。但是,在這個(gè)目的已基本達(dá)到之后,仍然維持遠(yuǎn)高于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的股票交易印花稅率,顯然是不足取的。 現(xiàn)在,應(yīng)該考慮降低印花稅率,或者改雙向征收為單邊征收。在這方面,政策調(diào)控的空間并不小,而如果真的實(shí)施了這樣的政策,那么對(duì)于市場(chǎng)向上發(fā)展就會(huì)有較大的推動(dòng)力。 其實(shí),調(diào)整印花稅只是減少股票的交易成本,其本身不會(huì)帶來(lái)增量資金。從目前市場(chǎng)所面臨的供求失衡來(lái)說(shuō),更為重要的應(yīng)該是擴(kuò)大對(duì)股票的需求,也就是引導(dǎo)資金進(jìn)入股市。此外,可以進(jìn)一步加快發(fā)展各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者——“陽(yáng)光私募”現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn),應(yīng)該創(chuàng)造條件讓其在規(guī)范化的條件下長(zhǎng)足增長(zhǎng)。 還有,議論了很久的融資融券問(wèn)題,也不應(yīng)該久拖不決。在滿足風(fēng)險(xiǎn)控制要求的基礎(chǔ)上,有必要早日推出。而QDII投資A股以及將QFII規(guī)模從100億美元擴(kuò)大到300億美元等,都是已經(jīng)表態(tài)過(guò)要做的事情,只要準(zhǔn)備工作充分,就沒(méi)有理由拖著不予推進(jìn)。 反過(guò)來(lái),從股票供應(yīng)的角度來(lái)說(shuō),應(yīng)該在充分考慮市場(chǎng)承受力的前提下,及時(shí)予以疏導(dǎo),適當(dāng)放緩。現(xiàn)在,讓“大非”、“小非”的解禁高潮平穩(wěn)度過(guò)是最重要的,此刻其他擴(kuò)容安排理應(yīng)有所節(jié)制。對(duì)于目前市場(chǎng)最反感的大額再融資行為,可以借助窗口指導(dǎo),減慢其進(jìn)程。 在經(jīng)濟(jì)仍然保持高增長(zhǎng)的前提下,股市出現(xiàn)持續(xù)低迷,不是正常的現(xiàn)象。人為地刺激股市來(lái)擺脫低迷并不可取,采取必要的措施予以扶持,達(dá)到維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的目的,確有必要。 對(duì)于很多投資者來(lái)說(shuō),一旦股市下跌了,就會(huì)求救于管理層,希望出臺(tái)政策“救市”。今年2月份,有人就發(fā)出過(guò)這樣的呼吁:雪災(zāi)要救,股災(zāi)也要救。當(dāng)然,這種動(dòng)輒就寄希望政府救市的想法是幼稚的,但從中可以看出在投資者對(duì)后市缺乏穩(wěn)定預(yù)期的情況下,還是需要有關(guān)方面發(fā)出相應(yīng)的政策信號(hào)來(lái)提示方向,引導(dǎo)操作。時(shí)下人們所感受到的政策暖風(fēng),多少表明了在市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整之后,管理層的某些思考。 期待政策與市場(chǎng)共同筑底 從已經(jīng)推出的些許政策措施來(lái)看,管理層確實(shí)希望市場(chǎng)盡快穩(wěn)住,構(gòu)筑出一個(gè)底部。如果這一希望得到實(shí)現(xiàn),那么就會(huì)形成一個(gè)“政策底”。但是從實(shí)踐來(lái)看,一方面現(xiàn)在所出臺(tái)的政策措施尚不能夠?yàn)椤罢叩住钡臉?gòu)成提供足夠條件,另一方面市場(chǎng)的弱勢(shì)運(yùn)行趨勢(shì)未改,增添了構(gòu)筑“政策底”的難度。 人們習(xí)慣把依據(jù)市場(chǎng)內(nèi)部力量而形成的底部稱(chēng)之為“市場(chǎng)底”。由于市場(chǎng)運(yùn)行存在慣性,往往會(huì)走過(guò)頭。 如果真的要在沒(méi)有任何外界因素影響的條件下構(gòu)筑“市場(chǎng)底”,可能需要付出極大的時(shí)間成本,市值損失也會(huì)很大。以中國(guó)股市目前的實(shí)際狀況而言,完全讓市場(chǎng)自己來(lái)尋找底部不現(xiàn)實(shí)。一個(gè)比較可取的思路,是讓政策與市場(chǎng)來(lái)共同筑底。 也就是說(shuō),一方面要適度加大積極的政策信號(hào),為股市的穩(wěn)定提供必要的外部條件。另一方面需要市場(chǎng)本身的努力,包括投資者及時(shí)調(diào)整思路,準(zhǔn)確地判斷各種信息,拒絕盲目殺跌與過(guò)度看空之類(lèi)極端行為的出現(xiàn)。在這里,關(guān)鍵的一點(diǎn)是要遵循價(jià)值規(guī)律行事,介入那些確實(shí)被低估的股票——畢竟不可能所有的股票都買(mǎi)在最低價(jià)位,很多情況下底部的形成具有偶然性,而且是事后才能確認(rèn)。 在股票已經(jīng)顯現(xiàn)投資價(jià)值的時(shí)候,從中長(zhǎng)期投資的思路出發(fā),逐漸開(kāi)始介入,越跌越買(mǎi),這是理性投資的基本規(guī)則。只要大家都這樣做了,那么在政策信號(hào)的引導(dǎo)下,股市的底部也就有望得以構(gòu)筑成功。這即是一個(gè)政策底,同時(shí)也是一個(gè)市場(chǎng)底。這樣的底部,應(yīng)該是可靠的,并且會(huì)對(duì)市場(chǎng)未來(lái)的運(yùn)行產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。 以目前滬深股市的具體狀況而言,并不具備構(gòu)筑“政策底”或者“市場(chǎng)底”的全部條件,所以大盤(pán)的弱勢(shì)局面也就沒(méi)有真正改變。 但下跌越多,調(diào)整時(shí)間越長(zhǎng),政策信號(hào)越強(qiáng)烈,那么距離底部的構(gòu)筑完成也就距離越近。投資者不應(yīng)該尋求政策與市場(chǎng)的過(guò)度博弈,而是要各自努力,達(dá)到某種協(xié)調(diào),形成對(duì)市場(chǎng)的共振效應(yīng),從而有效地促使政策與市場(chǎng)共同筑底,讓股市重歸健康、穩(wěn)定發(fā)展的軌道。 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