理財周報記者 孫迎娣/文

　　近十年，資本家為了籠絡他們的高級打工者，讓自己和他們的打工者變成拴在一根繩上的螞蚱，他們使出了最有效的一招——股權激勵。在美國，幾乎所有的高科技企業、95%以上的上市公司都實行了股權激勵制度，華夏基石高管激勵研究中心高級咨詢師李洪濤向理財周報記者介紹，在歐美國家的中高管理層總收入中，股權激勵收入通常都占總收入的一半以上。而與之相比，中國的股權激勵制度尚在起步階段。

　　股權激勵到底是人參果還是興奮劑？還是那句老話：騎驢看唱本，走著瞧。

　　股權激勵在歐美正日漸降溫

　　股權激勵在1990年代末開始火熱，并在美國特別是科技類上市公司中蓬勃發展。近九層以上的上市公司都采用了股權激勵制度。但在近幾年，股權激勵制度正面臨著新的質疑，甚至有些上市公司拋棄了這種對員工的激勵方式。

　　中歐國際工商學院金融研究中心研究員王艷認為，股權激勵機制對于正處于發展期的企業而言，此種激勵機制對公司業績增長的影響是非常有利的。但隨著公司進入成熟期，這種機制對員工的激勵作用就沒那么明顯了。如微軟公司在2003年7月放棄了期權激勵的方式。

　　微軟是第一家用股票期權來獎勵普通員工的企業。微軟公司職員可以擁有公司的股份，并可享受15%的優惠，在全球IT行業持續向上的時候，微軟運用這種方法吸引并保留了大量行業內的頂尖人才，大大提高了公司的核心競爭力，使公司持續多年保持全行業領先地位。但是，隨著高科技行業的衰落，使得人才市場上人才涌動，公司人才競爭的壓力不復存在，微軟通過股權激勵來吸引人才的壓力也大為減小，同時美國股市也一蹶不振，使得股權激勵的效果大打折扣。據王艷分析，由于美國從2004年開始便強制要求股權激勵成本必須算入公司損益表，這樣便大大抬高了微軟公司的成本，這也是微軟公司最終選擇放棄股權激勵的原因之一。

　　近兩年，以蘋果為代表的倒簽丑聞讓股權激勵制度備受質疑。據中歐國際工商學院金融研究中心研究員王艷向理財周報記者介紹，從1997年至2002年，美國200多家上市公司涉嫌倒簽問題(backdating, 即企業內部人士倒填期權授予日期，采用公司股價較低時的日期作為授權日)，美國IT巨頭蘋果公司便因倒簽丑聞一度陷入“股權激勵陷阱”，蘋果公司曾先后涉及15次倒簽行為。

　　發放股票期權的目的往往是為了用股價的強勁走勢來獎勵高管。如果把期權的發放日故意定在股價特別便宜的時候，未來行使期權就會獲得更大的利潤。這種行為本身并不一定違法，但公司并沒有就這種期權的授予方式向外界做出準確的披露，公司股東往往是在事后才獲悉管理層的股票期權的授權計劃。

　　中國股權激勵大潮剛起

　　截至2月15日，已經獲批并正式實施股權激勵方案的上市公司共21家，其中，只有雙鷺藥業、博瑞傳播、深振業、中信證券、萬科和伊利股份6家國有企業作為國企上市公司股權激勵的“前線試點”，其余15家已進入股權激勵實施階段的上市公司均為民營性質企業，如泛海建設(000046.SZ)、寶新能源(000690.SZ)中捷股份(002021.SZ)、福星股份(000926.SZ)、七匹狼(002029.SZ)等。

　　另據華夏基石高管激勵研究中心高級咨詢師李洪濤向理財周報記者介紹，目前股權激勵方案已獲得證監會批準的上市公司有42家。民營企業為主力軍，且這些民營企業大多數都是處于競爭比較激烈的新型行業的上市公司。李洪濤分析，這些行業的上市公司成長速度很快，對人才需求量大，人才爭奪比較激烈。股權激勵機制對于此類成長性較快的公司來說能起到穩定團隊、分擔公司經營風險的作用。如蘇寧電器，拿出80萬-100萬股實行股權激勵，對于正處于資本擴張期的蘇寧電器來說，其力度是非常大的。

　　但中歐國際工商學院金融研究中心研究員王艷在接受理財周報記者采訪時認為，這15家已經正式授予高管股票期權、進入實施性操作階段的公司，今年股票期權能否行權還存在一定的不確定性。只有當上市公司業績(如利潤增長等)達到一定的指標，高管才能行權。如果我們不考慮期權成本，大部分公司都能達到行權所設定的業績指標；然而，如果考慮到巨額股票期權成本攤銷的問題，公司全年的利潤將大打折扣，高管行權所要求的業績指標將無法達到。例如伊利的行權規定中有一條，“首期行權要求上一年度扣除非經常性損益后的凈利潤增長率不低于17%”。如果算上股票期權成本，公司2007年事實上巨額虧損。期權成本到底需不需要在利潤中作為“非經常性損益”剔除，現行的期權方案大部分都存在這樣的漏洞。

　　警惕高管行權后第二年

　　李洪濤認為，作為上市公司內部控制人士的管理層，自身利益和公司成長捆綁在一起，高管與中小投資者從此便處于同一利益群體。同時，由于股權激勵的分期行權政策，促進公司業績能較長時期保持增長，從而保障了公司業績增長和投資價值。

　　從短期投資機會來說，在消息傳出到正式方案公布前，由于預期效應促進股價的短時期內迅速走高，形成短期的投資機會。其次，在方案公布之后的短時期內，投資者會依據方案中所承諾的行權條件和公司的發展狀況，預期公司未來的發展，從而制定投資策略，促進股價逐步與預期相符，形成相應的投資機會。

　　從長期價值投資機會來看，在方案公布之后的長時期內，投資者會依據公司業績公布的實際狀況，調整投資策略，形成投資機會。李洪濤提醒，投資者在投資此類公司，一定要關注三個要素，即公司上一年度加權平均凈資產收益率不低于12%、凈利潤平均增長率不低于20%、主營業務收入年平均增長率不低于20%。

　　另外，李洪濤認為，在公司高管行權后第二年是一個“危險期”。因為按照目前的股權激勵法規，激勵期權在行權后一年內不得賣出。一旦解禁，可能出現公司高管套利離場，公司的經營團隊也可能因此而有所影響。

　　同時，實施股權激勵計劃可能引發公司管理層侵害股東利益的行為。為了套現手中的期權，通過某些手法降低公司收益率，壓低股價；而在實施股權激勵后，使公司收益率上升，促使股價回升，從而獲得超額收益；甚至直接進行“會計造假”，使公司經營業績“達到”原本沒有實現的業績標準，從而獲得并兌現數額巨大的激勵股權。所有這些，都可能給公司和股東利益造成損害，給投資者帶來市場風險。

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