平安證券 李先明 郭艷紅

　　全球市場估值概覽

　　上周全球股市維持震蕩整理走勢。各主要市場指數當中，道瓊斯、英國富時100和德國DAX 30等指數小幅下跌，香港恒生和日經225等指數則震蕩走高。而在所考察的指數當中，單周跌幅最大的2個指數———墨西哥綜合和巴西圣保羅指數分別下跌了2.07%和1.73%；單周漲幅最大的香港國企股和香港恒生指數，則分別上漲了4.46%和4.41%，漲幅明顯大于下跌的幅度，反映全球投資者的信心正逐步得到恢復。

　　經歷前期的大幅下挫之后，上周中資股整體性活躍，香港國企股、中國海外和香港中資股等指數一周漲幅均超過了3％，居于各指數漲幅前列；MSCI A指數的表現雖然仍缺乏動力，但其單周跌幅也只有0.71％，反映經歷持續調整之后，投資者對中資股的參與意愿有所增加。

　　我們認為，目前中資股的估值風險已得到較大程度的釋放，尤其與A股走勢較為密切的香港國企股指數，其相對吸引力指數已連續5周維持在正值上方運行，其估值吸引力正逐步得到體現。過去一周香港中資股的表現出色，也顯示中資股的投資價值正逐步得到投資者認可。

　　A股與主要市場的估值比較

　　靜態來看，A股市場的估值依然不低。但考慮到中國經濟和A股公司的業績增長的潛力，我們認為A股市場估值已處于可接受區域。尤其對于A股市場中的金融服務、鋼鐵、化工等權重類個股，其估值相對整體市場已經有了較為明顯的折讓。

　　上周MSCI A成分股市盈率繼續小幅走低，顯示目前A股市場的弱勢格局仍然沒有明顯改變。短期A股市盈率指標能否在中值線附近企穩，也成為了判斷下階段市場表現的一個重要指標。

　　MSCI A成分股平均市凈率持續在趨勢線中值附近徘徊，反映趨勢中值線對市場整體走勢的技術支撐依然明顯。結合近期政策面和基本面判斷，我們認為MSCI A PB在中值線附近企穩并逐步回升的概率偏大。

　　A股與H股的相對吸引力分析

　　上證指數在上周小幅波動，相對吸引力指數維持在低位徘徊。市場整體仍處于估值的分歧和觀望階段。但隨著越來越多公司公布理想業績報告，我們預期A股市場的估值吸引力將逐步得到提高。經歷持續調整之后，上周H股指數明顯走高，反映H股的估值優勢和吸引力正逐步得到越來越多投資者的認可。我們認為，在市場利率和機會成本進一步下降的預期下，未來H股的相對吸引力，有望進一步得到提升。

　　A股不同行業的表現與估值比較

　　上周A股市場小幅走高，A股市場的平均市盈率也較前一周上升了0.60％，反映投資者對A股市場的信心正逐步得到恢復。在政策面利多不斷以及外圍市場影響逐步減弱等因素作用下，我們預期近期A股市場進一步走高的意愿和潛力越來越明顯。

　　板塊方面，綜合、金融服務和公用事業3個板塊的估值一周上升超過2％。尤其金融服務板塊，一方面，其估值相對市場已經有了約23％的折讓；另一方面，金融服務類公司的業績增長速度和潛力仍要高于市場平均水平，由此使得金融服務類個股對投資者的吸引力正逐步得到提升。上周金融服務板塊的強勢，很大程度上也印證了我們在前一周所作的判斷。

　　品種選擇方面，我們認為具備估值優勢的鋼鐵以及具備防御特質的機場、港口等板塊，有望成為下階段增量資金所關注的重點；同時，估值具有吸引力和業績具備高增長預期的金融服務類個股，將成為我們在下階段建議投資者重點關注的品種。