在管理層放開基金發行的鼓勵下，深滬股市2月份試圖筑底反彈，但由于短期市場資金面失衡的局面并沒有實質性改變，在藍籌股接連傳出再融資消息的打壓下市場出現了二次探底走勢。

　　 業內投資機構認為，雖然2月份市場并未能夠明確完成筑底，但是管理層連續審批發行基金和理財產品，并發言穩定市場，說明政策面已經發生了明確的改變，政策底信號已經發出。但是政策底和市場底往往并不一定重合。

　　 政策底和市場底雖然可能并不重合，但是偏離的幅度是有限的。3月份雖然有可能繼續探底，但是時間和空間都極為有限。目前市場心態已經極度悲觀，這往往意味著市場走勢將發生轉折。投資者的預期明顯夸大了3月份的種種不利因素的壓力，而忽視了實際上管理層開閘放水等利好的作用將有可能在3月份慢慢體現出來。因此，3月份市場很有可能發生轉折，產生中級反彈。

　　 能源

　　估值差異小 投資機會大

　　 能源之于經濟如同食品之于人類。沒有食品，人類將無法生存；同樣，沒有能源，現代經濟社會也就無法運轉。在剛剛過去的2007年，食品和一次能源價格同時大幅上漲，由此引發了新一輪的通貨膨脹。進入2008年，能源價格和食品價格仍是社會關注的焦點。在國家“兩防”的宏觀調控目標下，成品油、天然氣和電力等能源價格的上漲被暫時凍結，能源行業特別是下游行業因此而承受了巨大的業績壓力，同時也帶來了一系列的問題。

　　 問題是，價格控制真的有助于抑制通貨膨脹嗎？國家的價格控制措施什么時候會松動呢？能源價格在2008年還會繼續上漲嗎？我們認為國家的價格控制措施只能在短期內起作用，卻無法改變能源價格本身的趨勢。而價格控制時間過長則可能帶來更加嚴重的經濟后果，也就是短缺。

　　 如果按照不同能源產品來看，石油和煤炭哪個價格上漲對中國經濟的影響更大？哪個又對消費物價指數影響更大呢？人們通常都知道煤炭占中國一次能源消費的70%，也就理所當然地認為煤價上漲對中國經濟的影響更大，其實這里面存在很大的誤區。實際人們通常所說的70%的能耗比例是按照熱值的消耗計算的，由于相同熱值下的石油價格比煤炭高得多，石油按照價值計算的能耗比例在2006年已經接近了一半，只比煤炭略低。再加上中國超過45%的石油需要進口，石油價格上漲對中國經濟的影響比煤價上漲要大得多。至于對消費物價指數的影響，則應該考慮二次能源，也就是成品油和電力、熱力等的影響。如果這些下游產品的價格不能上漲，則對物價無法產生影響。

　　 眾所周知，中國的煤炭資源較為豐富。可是大家真的知道中國的煤炭能采多少年嗎？如果按照2006年的產量，中國的探明可采儲量可供開采76年，可以如果按照每年10%的產量增速，則只夠采23年的。

　　 由此引出了另一個問題，中國的能源之路該怎么走？是走美國的道路還是日本德國的道路？怎樣的道路才是可持續發展的？相對于發達國家，中國的人均能耗還很低，可是單位GDP能耗則要高得多。如果達到美國的人均能耗，全球的石油就只夠采20年的了，而達到日本的人均能耗，則還可以采30年。顯而易見，中國只能走節能的道路，但是，當前人為控制的低能源價格卻是鼓勵高耗能的，我們當前的高增長損害的無疑是長期利益。

　　 最后，2008年能源行業的投資機會怎樣？在通貨膨脹抬頭、宏觀調控抓緊、外部環境惡化的環境下，哪些子行業有望跑贏大勢呢？我們的2008年中國能源行業投資策略將會探討這些投資者最關心的問題。

　　 從產業鏈的角度，我們比較看好上游行業，如原油勘探與開采、煤炭生產，同時我們也看好為能源行業服務的工程、設備、服務公司，這些行業受宏觀調控和價格控制的影響較小，業績的確定性較高。而下游的煉油、火電等行業，受價格控制影響業績的不確定性很大。但是從相對估值的角度，H股不同子行業的差異較大，基本反映了基本面的差異；而A股能源行業間的估值差異很小，沒能反映這種差異，也就帶來了一定的投資機會。（中金公司）

　　 農業

　　糖價彈性要大于產量彈性

　　 最近國內糖期貨價格快速上漲，從今年1月底的3500元上漲到2月22 日最高4470元，短短1個月上漲接近1000元，漲幅25%以上。受國內期貨糖價格上漲的影響，國儲最近一次的收儲量竟為零，市場表現出明顯的惜售心理。資本市場方面，受糖價上漲的提振，主營制糖業的上市公司南寧糖業、貴糖股份等股票的股價也隨之上漲，成為近期國內A股市場的一大亮點。

　　 國際糖期貨價格上漲以及南方雪災是造成國內糖價短期波動的主要原因。我們認為本次糖價的短期上漲是國內外因素雙重作用的結果。從國際上看，國際糖期貨價格出現明顯上漲。紐約期貨交易所的期貨糖價格從去年11 月末的最低9.63美分上漲到目前的最高14.05美分，漲幅接近50%。受到國際糖價的大幅上漲的影響，國內糖價也應聲向上。

　　 從國內來看，今年1月份的南方大面積雨雪冰凍災害天氣對我國南方的甘蔗產區造成不利影響。廣西為我國主要的產糖省份，廣西的受災將對08/09榨季我國食糖產量造成較大的不利影響。國內食糖供給面可能出現的不利變化促使國內糖價陡然走高。

　　 在今明兩年蔗糖減產幾乎已成定局的情況下，國內糖價能否由此轉入牛市是市場目前比較關注的問題。我們認為，作為大宗商品和可貿易品，判斷國內糖價的未來走勢應納入更大的全球視野，在世界市場供求關系的框架下可能更完善、更具說服力。

　　 國際糖市仍供大于求，庫存量繼續增加。從國際供需面看，國際糖市仍處于供大于求的狀態，庫存量為近年來新高，基本面并不支撐國際糖價持續牛市。06/07榨季世界食糖產量164萬噸，消費量僅為150萬噸不到。

　　 南方雪災支撐糖價上漲，預期糖價將擺脫低位。南方雪災對我國食糖的生產造成了較大的不利影響。從市場分析看，今明兩個榨季我國食糖減產幾乎已成定局。我們認為，食糖減產將有力地提振目前較為低迷的食糖價格。

　　 南寧糖業最新公告顯示的信息，2 月份食糖的市場平均價格在3800元左右，較1月份有200-300元的溢價，這說明市場已經做出了合理的反應。由于07/08榨季我國食糖庫存約170萬噸，本年進口在85萬噸左右，再加上新增產量完全可以供應國內需求，所以雪災對本榨季的影響相對有限。但對于08/09榨季的影響還無法確定，這還要看潛在損失的情況而定。

　　 我們預期國內期貨糖價將就勢擺脫3500-3600元/噸的低位，今年糖價可能在4000元左右的水平區間波動，短期內糖價再次大幅上漲的可能性不大，這主要是基于全球食糖供大于求形勢的判斷。淀粉糖、合成甜味劑等替代效應、國儲拋售進行調控以及增加進口都將是對國內糖價大幅上漲的有效抑制。

　　 由于價格彈性要大于產量彈性，所以糖價上漲總體有利于行業和上市公司。主要制糖企業南寧糖業、貴糖股份和中糧屯河今明兩年的業績預期將有所提高。這些股票短線資金介入明顯，存在進一步上漲的可能。但正如糖價的牛市還未到來一樣，這些公司股價中期上漲的動力并不存在，維持南寧糖業、貴糖股份中性評級，維持中糧屯河謹慎推薦評級。（東北證券）

　　 鋼鐵業

　　“高成本、高鋼價”下的受益者

　　 雙重作用下鋼鐵供求趨于平衡。在重工業化以及城鎮化進程中，國民經濟的快速增長決定了未來鋼鐵的需求不會減弱。預計未來3年，我國粗鋼的需求量每年至少增加4000萬噸，年復合增長率將達到9.52％。同時，這個時期的產能擴張增速將持續放緩，產能利用率將逐步上升。據此判斷，我們認為：在國內需求強勁與產能擴張放緩的雙重作用下，我國鋼鐵行業的供求關系將從供大于求轉向供求平衡，鋼材價格將呈現穩中有升的態勢。

　　 高成本挑戰企業盈利能力。在鐵礦石、生鐵、廢鋼、煉焦煤等原燃料價格不斷上漲的背景下，鋼鐵行業進入了高成本的運行時代。08年進口鐵礦石的協議價格上漲了65％，煉焦煤價格上漲20％-25％，將帶動綜合成本上漲13％-19％。在噸鋼利潤不變的前提下，企業毛利率和投入資本收益率將呈下降趨勢。

　　 具備提價能力、擁有資源優勢的企業可獲得更高的溢價空間。我們預計07－09年鋼鐵行業銷售收入年復合增長率（GAGR）將保持在15％－20％，其中08年的收入和利潤將分別增長35％和25％。基于此，我們給予鋼鐵行業合理的市盈率為15-17倍。由于寶鋼、鞍鋼、武鋼等龍頭企業具備提價能力，而且鞍鋼還具備成本優勢，因此在相同估值水平下，我們認為鞍鋼股份可獲得更高的溢價空間。同時我們還重點關注另外兩家擁有資源優勢的上市公司：包鋼股份和西寧特鋼。

　　 主要風險因素：對于與國民經濟發展密切相關的鋼鐵行業來講，國家宏觀政策的調控措施將對行業本身及其上下游都會產生較大影響，特別是適度從緊的貨幣政策、取消出口退稅的政策和新調整的出口關稅政策等都將對行業的未來增速帶來較為負面影響。

　　 證券業

　　步入理性繁榮與創新驅動時代

　　 資本市場漸入理性繁榮時代，傳統的經紀、投行業務不會出現顯著下滑。加快資本市場建設是現階段國家經濟工作的核心內容，市場擴容將成為資本市場發展的重要特征。受發展資本市場、擴大直接融資比重等因素的驅動，股票承銷業務將繼續呈現欣欣向榮的景象。預計08年股票融資規模在6100億元左右。二級市場逐漸回歸理性，而作為股票市場基礎性決定因素的宏觀經濟，其快速增長的趨勢沒有改變，同時，市場容量將繼續增加，這些因素將抵消換手率下降的不利影響。我們預計2008年股票日均交易量仍可在1830億元左右。

　　 創新業務成為行業增長的長期驅動力，并推動行業業務結構不斷改善。伴隨著多層次資本市場的建設，創新業務也會層出不窮。居民財富管理需求的增長遠未結束，資產管理業務將進入長期較快的發展通道；股指期貨業務即將問世，預計08年可為整個期貨行業貢獻凈交易結算手續費收入62.7億元；此外，直接股權投資、備兌權證、融資融券、公司債、兼并收購等更多創新業務將成為行業長期增長的驅動力，證券行業業務結構在創新業務的推動下將更合理，業績波動性逐漸減弱。

　　 資本實力的重要性越發突出。隨著創新金融產品不斷推出和證券公司業務結構不斷改善，證券公司業務對于資本的依賴程度將越來越高。2008年將迎來一個證券公司上市的高潮，證券行業也將依托資本實力的擴充實現業績增長。

　　 推薦具有競爭優勢的行業龍頭。我們認為在這個業務結構轉型、創新業務層出不窮的過程中，具有競爭優勢的行業龍頭可更多地享受成長溢價。

　　（銀河證券）