今日消息面：2月28日上午，中國證監(jiān)會(huì)黨委召開會(huì)議，認(rèn)真學(xué)習(xí)和傳達(dá)十七屆二中全會(huì)精神。會(huì)議學(xué)習(xí)了胡錦濤總書記在十七屆二中全會(huì)上的重要講話、《關(guān)于深化行政管理體制改革的意見》和溫家寶總理所做的說明，并結(jié)合資本市場改革實(shí)際進(jìn)行了認(rèn)真討論。中國證監(jiān)會(huì)黨委書記、主席尚福林主持了黨委會(huì)的學(xué)習(xí)和討論。

　　今年"兩會(huì)"來自證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人大代表、政協(xié)委員數(shù)量達(dá)12位，比以前明顯增加，他們將提交27份議案、提案，內(nèi)容涉及降低證券交易成本、加強(qiáng)對股市資金流動(dòng)情況監(jiān)控、完善我國債券市場監(jiān)管體制及推動(dòng)我國證券無紙化立法等。

　　全國社會(huì)保障基金理事會(huì)理事長戴相龍?jiān)谘杏憰?huì)上宣布，全國社會(huì)保障基金2007年底規(guī)模超700億美元，比2001年底不足100億美元增加了6倍多，成立以來年化收益率超過11%。

　　中國證監(jiān)會(huì)副主席姚剛28日表示，機(jī)構(gòu)投資者是中國資本市場健康發(fā)展的重要力量，中國將進(jìn)一步大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　2007年，中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)真做好全國人大建議和全國政協(xié)提案辦理工作，共承辦有關(guān)資本市場建設(shè)的人大建議和政協(xié)提案104件，辦復(fù)率達(dá)100%。在提案、議案的辦理過程中，證監(jiān)會(huì)認(rèn)真研究吸收其中的新觀點(diǎn)、新思路和新啟示，把建議中好的意見及時(shí)轉(zhuǎn)化成證監(jiān)會(huì)的工作內(nèi)容和工作措施，有效促進(jìn)了證券期貨監(jiān)管工作的發(fā)展。

　　2008年是大小非解禁高潮之年，3萬億左右的限售股即將解禁，其中包括將近市值1.7萬億的股改限售股，可以預(yù)見，今年的大小非解禁潮將會(huì)"很精彩"。

　　兩市股指低開高走，震蕩反攻，在中國石油(601857)、中國石化(600028)等權(quán)重股指的帶動(dòng)下，最高沖至4356.90點(diǎn)和15838.24點(diǎn)，后整理蓄勢，成交量同比基本持平，從技術(shù)形態(tài)上看，滬指在10日均線4400點(diǎn)附近將遇短線阻力，市場人氣目前尚處在恢復(fù)過程之中，若沒有持續(xù)熱點(diǎn)作用和量能的逐步放大，后市大盤反彈之后仍有夭折再度回落探底的可能，操作上不建議追高。

　　盤面點(diǎn)評：個(gè)股呈現(xiàn)漲多跌少的反彈之勢，不過目前僅有科大創(chuàng)新(600551)、自儀股份(600848)、中集集團(tuán)(000039)三只個(gè)股漲停，鳳凰光學(xué)(600071)、江蘇索普(600746)、長征電氣(600112)、利達(dá)光電(002189)、綿世股份(000609)、華帝股份(002035)等漲幅在5%以上個(gè)股不足30只，航天航空、有色金屬兩只板塊漲幅在2%以上，石油、環(huán)保、水務(wù)、網(wǎng)絡(luò)信息、交運(yùn)、金融等十幾個(gè)板塊漲幅在1%以上，地產(chǎn)、電力、傳媒、鋼鐵、農(nóng)業(yè)、釀酒等板塊相對弱勢，基本無一下跌，整體看盤中仍未有能凝聚市場人氣的熱點(diǎn)板塊和個(gè)股，短線技術(shù)指標(biāo)修正后，股指仍有繼續(xù)下探筑底的可能，屆時(shí)，4000點(diǎn)將岌岌可危，因此防控本金風(fēng)險(xiǎn)仍要放在首位。

　　有市場人士分析，這幾天大盤在許多空洞的利好下上漲，只是漲得極為勉強(qiáng)。多數(shù)投資者在市場中滾爬得久了，自然有了自我保護(hù)意識，不太敢相信任何人和任何未正式宣布的利好，所以股指即走出牛皮市特征。看來這種局面暫時(shí)無法改變，只能以時(shí)間換空間，等待更多的事情明朗。

　　成交額的低迷是回調(diào)整中后期固有特征，這表明想拋的人無力再割或不甘就此退出，想買的人謹(jǐn)小慎微，稍不對頭便拔腳開溜。市場短線投機(jī)機(jī)會(huì)似乎不多，許多個(gè)股朝漲夕落，今漲明跌，走勢變幻無常。近期能持續(xù)走強(qiáng)的個(gè)股一為創(chuàng)投概念股，二為農(nóng)業(yè)板塊，但目前介入此類個(gè)股操作難度也極大，于是短線投資者基本上面臨無股可買局面。

　　如果買入大盤藍(lán)籌股，那似乎也不行，因?yàn)榇祟悅�(gè)股有巨額解禁股上市，就算暫時(shí)未見解禁者拋股，但不等于這些個(gè)股未來不出現(xiàn)拋盤。藍(lán)籌股可能于相當(dāng)長時(shí)段內(nèi)沒戲，這一因?yàn)槿﹀X，二因?yàn)槌醋髦芷谑谷唬�三因�(yàn)榻?jīng)濟(jì)增速或放緩。基金近期減持一些藍(lán)籌股，短期內(nèi)回頭撿回不太現(xiàn)實(shí)，沒有相當(dāng)長時(shí)時(shí)折磨，被套者一般不會(huì)交出籌碼，所以藍(lán)籌股重新走強(qiáng)還有待時(shí)日。

　　周末是容易出消息的時(shí)候，很多投資者心里又會(huì)惴惴不安了。今日是二月最后一天，從目前情況看，二月份K線基本上是個(gè)十字星，這種形態(tài)為中性，沒什么好壞可言。今日是大盤股IPO凍資解凍日，股指或者有一定上行動(dòng)力，因?yàn)楫吘箍傆心敲葱┤藭?huì)擇股買入，而拋壓一般會(huì)維持和周三、周四水平，不會(huì)無緣無故增加，除非另有利空。

　　從去年幾個(gè)超大股票發(fā)行情況來看，基本上是資金解凍日誰追漲誰吃套，原因是重倉持股的機(jī)構(gòu)會(huì)利用時(shí)間差反做。所以碰到這種情況最好只能買群莊駐守的個(gè)股，決不能買入單一主力所持個(gè)股，如果持股欲拋，如果正好持有的是莊股，那么今日應(yīng)趁其短線拔高時(shí)及時(shí)減持。

　　周四大盤走勢不振，但尾盤那波殺跌其實(shí)不壞，這意味著許多個(gè)股主力計(jì)劃可能泡湯，后市只能勉力再拉。如果將分時(shí)圖倒過來看，這種圖形是拉尾盤，一般這不是好事。尾盤殺跌意味著多數(shù)個(gè)股主力并不特別在意收盤價(jià)，暗示其多數(shù)主力并不急于出走，這種走勢在上攻形態(tài)中常有，如果投資者不是特別健忘的話。操作上，如果今日高開后迅速殺跌，投資者一般可以增倉。從大的策略來看，鑒于目前消息面變數(shù)較多，操作上只能逢低買入，然后再見機(jī)行事。

　　化工行業(yè)：持續(xù)看好化肥板塊關(guān)注7只股

　　主要子行業(yè)點(diǎn)評：

　　07年1-11月子行業(yè)利潤總額分析：1、在下游需求旺盛和供給因節(jié)能減排增速下降的雙重影響，硫酸、燒堿及純堿等基礎(chǔ)化學(xué)原料行業(yè)利潤總額增速快速上升。2、由于天然橡膠等原料價(jià)格在07年出現(xiàn)下跌，橡膠制品行業(yè)利潤潤總額增速達(dá)到63.4%，比06年增速上升56.2個(gè)百分點(diǎn)。3、受全球農(nóng)產(chǎn)品牛市的積極影響，化肥等農(nóng)資品利潤總額增速達(dá)到33.9%，比06年增速上升30個(gè)百分點(diǎn)。

　　子行業(yè)投資評級（詳見表2）：我們看好新材料的長期趨勢、化肥2-3年趨勢性機(jī)會(huì)和純堿行業(yè)08年的較高景氣度，對于石化行業(yè)是中性看法。

　　主要子行業(yè)2月份動(dòng)態(tài)：石化行業(yè)的煉油壓力仍然較大；農(nóng)產(chǎn)品牛市拉動(dòng)化肥景氣上升；純堿行業(yè)景氣仍然較高；PVC受淡季影響行業(yè)經(jīng)營平淡；化纖產(chǎn)品價(jià)格及毛利差均較疲軟。

　　化工公司2月度經(jīng)營動(dòng)態(tài)（詳見表3）：上市公司2月份生產(chǎn)經(jīng)營正常，但絕大部分產(chǎn)品的2月份價(jià)格同比出現(xiàn)快速增長，環(huán)比小幅增長。其中原油、化肥、草甘膦等產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)延續(xù)強(qiáng)勢，有機(jī)硅經(jīng)過前期的大幅下跌后自2月份以來小幅反彈，目前產(chǎn)品銷售價(jià)格已經(jīng)達(dá)到25000元/噸，但同比仍然出現(xiàn)下降，粘膠及氨綸等化纖產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)走軟。

　　07年年度及08年1季度業(yè)績預(yù)測：整個(gè)化工類重點(diǎn)公司07年度實(shí)現(xiàn)簡單平均EPS值為0.78元/股，同比增長64.0%（按照可比口徑測算），加權(quán)平均EPS為0.76，同比增長10.8%（按照可比口徑測算）。08年1季度實(shí)現(xiàn)簡單平均EPS值為0.21元/股，同比增長47.5%（按照可比口徑測算），加權(quán)平均EPS為0.15，同比下滑30.3%（按照可比口徑測算），剔除石化后的一季度加權(quán)平均EPS為0.22元/股，同比增長55.7%（按照可比口徑測算），1季度增速較07年環(huán)比下降了3.6個(gè)百分點(diǎn)。其中08年1季度凈利潤同比增長50%以上的上市公司主要有：湖北宜化、六國化工、鹽湖鉀肥、藍(lán)星新材、新安股份、中國玻纖、英力特、澄星股份、山東海龍及風(fēng)神股份，而08年1季度業(yè)績將出現(xiàn)同比下降的主要有中國石化、紅星發(fā)展。

　　化工行業(yè)投資建議：我們?nèi)匀豢春没�肥�?-3年趨勢性機(jī)會(huì)及純堿行業(yè)08年景氣度，繼續(xù)維持對優(yōu)勢化肥公司的推薦評級，維持云天化買入評級，維持四川美豐、華魯恒升、湖北宜化、柳化股份、鹽湖鉀肥、六國化工等公司增持評級。增持山東海化等純堿類上市公司。

　　分子行業(yè)來看：1、在下游需求旺盛和供給因節(jié)能減排增速下降的雙重影響，硫酸、燒堿及純堿等基礎(chǔ)化學(xué)原料行業(yè)利潤總額增速快速上升。2、由于天然橡膠等原料價(jià)格在07年出現(xiàn)下跌，橡膠制品行業(yè)07年1-11月利潤總額增速達(dá)到63.4%，比06年增速上升56.2個(gè)百分點(diǎn)。3、受全球農(nóng)產(chǎn)品牛市的積極影響，化肥等農(nóng)資品效益在07年也出現(xiàn)快速上升，07年1-11月份利潤總額增速達(dá)到33.9%，比06年增速上升30.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　1.2子行業(yè)投資評級：持續(xù)看好化肥行業(yè)

　　受乙醇燃料大量的消費(fèi)的影響，國際糧食庫存量持續(xù)下降造成國際糧食價(jià)格從07年底出現(xiàn)快速上漲。由于糧食庫存量難以在短期內(nèi)獲得上升，因此農(nóng)產(chǎn)品在未來將上漲，有望形成一個(gè)較大牛市。而化肥作為重要支農(nóng)物資，以尿素價(jià)格為例，其價(jià)格對于小麥價(jià)格的相關(guān)性系數(shù)為0.844，在農(nóng)產(chǎn)品牛市的背景下，化肥價(jià)格的上漲也將在較長時(shí)間內(nèi)延續(xù)，因此化肥企業(yè)的盈利必將能超出預(yù)期，因此我們在前期推薦整個(gè)化肥行業(yè)的背景下（《農(nóng)產(chǎn)品牛市拉動(dòng)化肥趨勢上行》，2008/1/15），仍然持續(xù)看好化肥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

　　2.主要子行業(yè)2月份動(dòng)態(tài)

　　2.1石化行業(yè)：煉油企業(yè)壓力仍然較大

　　盡管07/11/1國家上調(diào)了成品油價(jià)格500元/噸，但目前國內(nèi)汽油、柴油不含稅價(jià)差國內(nèi)分別差國際1320、1370元/噸，相差幅度分別為20.1%、22.8%。

　　按照目前成品油價(jià)格測算，目前煉油企業(yè)盈虧平衡點(diǎn)(以中國石化為例)對應(yīng)的BRENT原油價(jià)格為76美元/桶，在08年2月份BRENT原油價(jià)格為93.13美元/桶的背景下，國內(nèi)煉油企業(yè)的煉油毛利應(yīng)該為虧損17美元/桶，仍然面臨著巨大的壓力。

　　2.2農(nóng)產(chǎn)品牛市拉動(dòng)化肥景氣上升

　　我們認(rèn)為：全球糧食庫存消費(fèi)比降至新低，生物能源催生糧食新增需求，拉動(dòng)糧食價(jià)格走高；糧價(jià)上漲刺激糧食產(chǎn)量增長，推動(dòng)化肥需求增速提高；全球氮肥、磷肥向資源富集地區(qū)及發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，中國、中東、北非是主要增產(chǎn)國，美國產(chǎn)量逐年降低，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移過程中產(chǎn)能關(guān)閉與新建節(jié)奏不匹配導(dǎo)致供給出現(xiàn)階段性緊張；鉀肥的資源與現(xiàn)有富余產(chǎn)能壟斷、新建產(chǎn)能長周期導(dǎo)致08－09年供應(yīng)仍然偏緊。

　　08年2月份以來，國內(nèi)氮、磷、鉀三種肥料價(jià)格均出現(xiàn)價(jià)格上漲，氮、磷、鉀等三種肥料的1月份以來的平均銷售價(jià)格均同比上漲了4.5%、15.6%、16.4%。我們認(rèn)為：此次化肥價(jià)格的1月份價(jià)格上漲的短期原因?yàn)?7年10-12月份以來，國產(chǎn)氮、磷肥料出口大幅增長，使國內(nèi)的庫存下降而致。但從一個(gè)較長時(shí)間的趨勢來看，在農(nóng)產(chǎn)品牛市的背景下，國內(nèi)化肥價(jià)格在未來幾年應(yīng)該是一個(gè)上漲的趨勢。其中由于鉀肥國內(nèi)沒有任何政策性因素制約，因此國內(nèi)鉀肥的價(jià)格上漲趨勢更為明顯。盡管氮、磷肥目前受到出口征稅等一些政策性因素，但政策只能延緩趨勢，并不能改變其價(jià)格上漲趨勢。

　　4.上市公司業(yè)績及投資建議

　　4.1化工類上市公司07年度及08年1季度業(yè)績前瞻

　　綜合上述關(guān)于化工行業(yè)的主業(yè)分析，預(yù)測出了我們所研究公司的07年年度預(yù)測及08年1季度業(yè)績預(yù)測。統(tǒng)計(jì)化工類公司的業(yè)績預(yù)測，整個(gè)化工類重點(diǎn)公司07年度實(shí)現(xiàn)簡單平均EPS值為0.78元/股，同比增長64.0%（按照可比口徑測算），加權(quán)平均EPS為0.76，同比增長10.8%（按照可比口徑測算）。

　　08年1季度實(shí)現(xiàn)簡單平均EPS值為0.21元/股，同比增長47.5%（按照可比口徑測算），加權(quán)平均EPS為0.15，同比下滑30.3%（按照可比口徑測算），剔除石化后的一季度加權(quán)平均EPS為0.22元/股，同比增長55.7%（按照可比口徑測算），1季度增速較07年環(huán)比下降了3.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　其中08年1季度凈利潤同比增長50%以上的上市公司主要有：湖北宜化、六國化工、鹽湖鉀肥、藍(lán)星新材、新安股份、中國玻纖、英力特、澄星股份、山東海龍及風(fēng)神股份，而08年1季度業(yè)績將出現(xiàn)同比下降的主要有中國石化、紅星發(fā)展。

　　4.2持續(xù)推薦化肥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)

　　在化工行業(yè)中，我們?nèi)匀豢春没�肥�?-3年趨勢性機(jī)會(huì)及純堿行業(yè)08年景氣度，繼續(xù)維持對優(yōu)勢化肥公司的推薦評級，維持云天化買入評級，維持四川美豐、華魯恒升、湖北宜化、柳化股份、鹽湖鉀肥、六國化工等公司增持評級。增持山東海化等純堿類上市公司。

　　來源：申銀萬國

　　保險(xiǎn)行業(yè)：年年開門紅今年開門卻格外紅

　　事件：全國保險(xiǎn)行業(yè)迎來空前喜人的“開門紅”。2008年1月，全國保費(fèi)收入同比增長62%，達(dá)到1064億元。其中，壽險(xiǎn)增速高達(dá)77.87%，產(chǎn)險(xiǎn)增速為31.39%。

　　“年年開門紅，今年格外紅”。今年1月保費(fèi)同比增速62％，顯著超過07年1月的22％和06年1月的21％，其中，1月壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增速78％，顯著超過07年1月的14％和06年1月的31％。

　　我們認(rèn)為，今年開門紅的主要原因在于銀保拉動(dòng)。

　　由于一月份A股低迷，基金銷售平淡，銀行加大了保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售力度，銀保網(wǎng)點(diǎn)也有增長趨勢，而居民購買保險(xiǎn)的積極性也有提高。次要原因在于代理人數(shù)量增長，使得個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)也有相應(yīng)提高。

　　壽險(xiǎn)方面，銀保熱銷的分紅險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)是每個(gè)公司都有的產(chǎn)品，故銀保激增是全行業(yè)的普遍現(xiàn)象。結(jié)合07年投連險(xiǎn)的熱賣，可見，保險(xiǎn)產(chǎn)品集保險(xiǎn)、儲(chǔ)蓄和投資于一身的特點(diǎn)，將使保險(xiǎn)行業(yè)成為負(fù)利率下儲(chǔ)蓄分流過程中左右逢源的受益者。

　　產(chǎn)險(xiǎn)方面，1月保費(fèi)增速31.39%低于07年度增速38.23%。但是2月1日起交強(qiáng)險(xiǎn)和商業(yè)三者險(xiǎn)降低費(fèi)率，而機(jī)動(dòng)車投保率38％，汽車62％，提高空間較大。且雪災(zāi)也提高了車險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)和意外險(xiǎn)投保意愿。故2月份以后產(chǎn)險(xiǎn)增速有望上升。

　　估計(jì)08全年產(chǎn)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入增速有望達(dá)到30％－40％，保險(xiǎn)深度逐步上升乃至加速上升。如果一季度A股下跌20％，則保險(xiǎn)股一季報(bào)將差強(qiáng)人意。但這并不重要，因?yàn)槿�年不可能�?0％，一季度下跌沒有持續(xù)性，A股價(jià)格已經(jīng)比較合理。

　　目前保險(xiǎn)股股價(jià)隱含風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率14％，顯著高于全市場10％以下的水平。隨著解禁和增發(fā)等不確定性因素的逐步明朗，隱含折現(xiàn)率應(yīng)該逐步下降。

　　若按12％折現(xiàn)率進(jìn)行謹(jǐn)慎估值，股價(jià)上升空間達(dá)到40％左右，在此提高行業(yè)評級到“看好”。

　　1月保費(fèi)增速創(chuàng)紀(jì)錄

　　“年年開門紅，今年格外紅”。今年1月保費(fèi)同比增速62％，顯著超過07年1月的22％和06年1月的21％，其中，1月壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增速78％，顯著超過07年1月的14％和06年1月的31％。

　　我們認(rèn)為，今年開門紅的主要原因在于銀保拉動(dòng)比較顯著。由于一月份A股低迷，基金銷售平淡，各大銀行都加大了保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售力度，并且從去年底以來銀保網(wǎng)點(diǎn)也有增長趨勢，而居民購買保險(xiǎn)的積極性也大大提高。次要原因在于代理人數(shù)量的增長，使得個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)也有相應(yīng)提高。

　　由于此次銀保熱銷的品種是分紅險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)，是每個(gè)公司都有的產(chǎn)品，這就使得1月銀保激增成為全行業(yè)的普遍現(xiàn)象。這一點(diǎn)我們在此前的太保1月保費(fèi)點(diǎn)評中已經(jīng)提到。結(jié)合07年投連熱賣，可見，保險(xiǎn)產(chǎn)品集保險(xiǎn)、儲(chǔ)蓄和投資于一身的特點(diǎn)，將使保險(xiǎn)行業(yè)成為負(fù)利率下儲(chǔ)蓄大搬家過程中左右逢源的受益者：如果A股火爆，那么投連產(chǎn)品將會(huì)熱賣；如果A股低迷，那么分紅和萬能產(chǎn)品將會(huì)暢銷。

　　保險(xiǎn)深度有望加速上升

　　壽險(xiǎn)方面，平安銀保比例較低，由于個(gè)險(xiǎn)代理人同比增長44％，使得1月壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增長達(dá)43％；太保1月壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增長84％；估計(jì)國壽1月壽險(xiǎn)保費(fèi)增速可能在平安和太保之間；而其他各公司的平均增速將超過85％，甚至超過100％。

　　產(chǎn)險(xiǎn)方面，雖然1月保費(fèi)增速31.39%低于07年度增速38.23%，但是2月1日起交強(qiáng)險(xiǎn)和商業(yè)三者險(xiǎn)降低費(fèi)率，而機(jī)動(dòng)車投保率38％，汽車62％，還有較大提高空間。

　　且雪災(zāi)也提高了車險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)（特別是小企業(yè)）和意外險(xiǎn)（主要是老年人）的投保意愿。因此，2月份以后的產(chǎn)險(xiǎn)增速有望提高，值得期待。

　　估計(jì)08全年產(chǎn)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入增速有望達(dá)到30％－40％，保險(xiǎn)深度逐步上升的預(yù)測將逐步實(shí)現(xiàn)。特別是壽險(xiǎn)深度，從05年的1.78%下降到06年的1.71%，到07年上升至1.79%，而08年有望加速上升至2.02%。

　　就公司估值而言，雖然銀保業(yè)務(wù)利潤率比較低，但在各公司紛紛更新銀保產(chǎn)品的趨勢下，銀保業(yè)務(wù)利潤率有望逐步上升，估計(jì)將對公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值起到“錦上添花”的作用。國壽和太保的銀保收入約占壽險(xiǎn)總保費(fèi)的35％－40％，將比較充分的分享到銀保激增的推動(dòng)作用。平安的銀保收入比例約為10％，其壽險(xiǎn)保費(fèi)80％來源于個(gè)險(xiǎn)渠道。個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的增長比銀保渠道更加穩(wěn)定和可控，并且個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤率顯著高于銀保。因此，雖然平安保費(fèi)增速可能亞于國壽和太保，但是在代理人規(guī)模和代理人均產(chǎn)能的雙增長之下，平安新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長仍然有望保持30％以上的較高水平。

　　一季報(bào)并非特別重要

　　有投資者比較擔(dān)心保險(xiǎn)股的一季報(bào)業(yè)績。我們認(rèn)為，如果一季度A股下跌20％，則保險(xiǎn)股一季報(bào)將差強(qiáng)人意。即使公司依靠浮盈釋放而維持較高的EPS，但是從更加準(zhǔn)確的凈資產(chǎn)指標(biāo)來看，一季度的凈資產(chǎn)將出現(xiàn)絕對額的下跌。

　　但是，我們認(rèn)為一季報(bào)的下跌并不重要。因?yàn)锳股市場全年不可能跌80％。也就是說，一季度下跌沒有持續(xù)性，A股價(jià)格已經(jīng)比較合理。根據(jù)東方證券研究所策略組的觀點(diǎn)，目前上證指數(shù)4200點(diǎn)左右的點(diǎn)位應(yīng)該是08年全年偏低的位置。從保險(xiǎn)股的估值而言，最重要的指標(biāo)是內(nèi)含價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值，這是反映保險(xiǎn)業(yè)務(wù)根本屬性和公司長期盈利能力的指標(biāo)。而單個(gè)年度的EPS對公司估值的影響非常有限，一般不超過3％－5％，單個(gè)季度業(yè)績的影響就更低了，不超過1％。

　　因此，無須太擔(dān)心一季報(bào)的業(yè)績。如果市場以一季報(bào)業(yè)績的四倍來估算保險(xiǎn)股08年盈利水平，并因此而低估保險(xiǎn)股投資價(jià)值，那么將為真正的價(jià)值投資者帶來良好的買入時(shí)機(jī)。

　　風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)應(yīng)隨不確定性逐步下降

　　在大規(guī)模再融資方案和解禁壓力下，保險(xiǎn)股價(jià)大幅下跌。目前隱含風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率為：平安14.3％、太保14％、國壽12.5%，顯著高于全市場10％以下的水平。我們認(rèn)為，今后隨著解禁和增發(fā)等不確定性因素的逐步明朗，隱含折現(xiàn)率應(yīng)該逐步下降。若按12％折現(xiàn)率進(jìn)行謹(jǐn)慎估值，平安為99.32元/股，太保為47.64元/股，股價(jià)上升空間接近40％，按11％折現(xiàn)率進(jìn)行估值，國壽為50.16元/股，上升空間30％，如下表所示。提高行業(yè)評級到“看好”。

　　來源：東方證券

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　　編輯:倪鵬翔