□中證投資 徐輝

　　去年10月中旬開始，隨著全球市場紛紛進行大幅調整，A股市場也開始階段性整理，滬綜指由最高6124點下跌了整整2000點，跌幅達到33.3%。不過，隨著市場點位和估值水平的迅速下移，推動市場進入調整的市場資金供給趨緊、盈利預期下調和股票供應或潛在供應迅速增加這三大負面因素的邊際效應正逐步遞減，市場有望迎來階段性的反彈行情。不過，基于對2008年整體行情的謹慎樂觀，我們認為，投資者還是應當堅持防范風險為主、爭取盈利為輔的戰(zhàn)略。

　　負面因素邊際效應遞減

　　市場資金供給、盈利預期和股票供求變化是此輪下跌主因，但估值水平的下移導致這些因素的邊際負面效應迅速遞減。

　　首先，資金面緊張的局面存在緩解的可能。在人民幣快速升值的大背景下，可能會有更多的境外資金進入中國資本市場。盡管四季度國際熱錢進入中國的增速在放緩，但從利益驅動的角度來看，境外熱錢進入A股市場的勢頭難以發(fā)生根本轉變。雖然當前從緊的調控措施會制約市場反彈的力度和時間，但短期內從緊調控不排除存在適度“放松”的可能，這將有利于市場資金面的寬裕。

　　其次，PEG迅速下降降低了盈利預期下降的負面影響。以金融類股為代表的大盤藍籌股已經跌幅巨大，這些大盤藍籌股可能過度反映了負面影響造成的損失，從而使得股價處于低估水平。去年四季度，銀行、保險板塊07年的PE維持在50-60倍左右，PEG也超過1的警戒線，當時的估值壓力就相當明顯。但持續(xù)下跌以后，銀行板塊08年的市盈率普遍在20倍左右，而3年平均增長水平卻超過35%，PEG低于0.75的水平。從以往的情況來看，這種局面的出現(xiàn)意味著相關股票可能已經具備了買進時機。

　　第三，估值水平的下降將大大降低限售股解禁和再融資對市場的壓力。招商銀行近日解禁的情況表明，巨量限售股解禁并不等于大規(guī)模賣出套現(xiàn)。當股價處于估值合理的時候，優(yōu)秀上市公司的股權解禁不會引發(fā)拋售潮，相反，部分高估的上市公司股權卻可能受到拋棄。

　　在調整中逐步加倉

　　那么在目前的市場環(huán)境中，投資者應如何操作呢？我們認為，控制好倉位的策略將貫穿08年。價值投資的策略下防范風險最重要，從全年投資的角度看，絕大多數(shù)時間保持半倉是一個較好的選擇。在市場出現(xiàn)群體性恐慌的時候，投資者可以考慮將倉位加大到9成或滿倉，而在市場氣氛逐漸平復時再將倉位調整到半倉，在市場恐慌時買進，在市場平和時賣出。

　　在近期持續(xù)下跌過程中可逐步加倉。目前來看，投資者可以逐步增加倉位，對于調整幅度較大，市場普遍看空的銀行、保險、券商類金融服務型公司，把握其中具有估值優(yōu)勢、且前期跌幅已經較深的優(yōu)質品種，逢低適當介入，可能會有比較好的收益。