□國都證券 張翔

　　繼周三大幅反彈之后，昨日市場再度縮量震蕩，而熱點也乏善可陳，總體來看市場做多信心依然不足。我們認為，在預期仍未明朗的狀況下，市場很難積蓄起向上的動力，大盤的震蕩走勢還將持續(xù)。

　　近日大盤在創(chuàng)出4123點階段低位后出現(xiàn)一定企穩(wěn)跡象，這主要因為政策面的積極暗示，以及市場對再融資、限售股上市等因素的影響已有所消化，權重股重新走穩(wěn)。不過，這只是利空消息的階段性消化，投資者對后市預期的不確定性還無法消除。

　　首先，當前市場最大的不確定性在于宏觀基本面與宏觀調控的預期。目前來看，市場對于宏觀調控政策的調整動向存在較大的分歧。一種觀點認為從緊的政策還必須延續(xù)，“雙防”的思路不能輕易放松，而另一種觀點則認為，美國經(jīng)濟放緩及人民幣升值對中國的外需帶來較大沖擊，進而影響國內(nèi)的就業(yè)，并涉及眾多產(chǎn)業(yè)，因此有必要對宏觀調控的力度與節(jié)奏有所把握。如果從管理層的角度來看，國內(nèi)通脹的壓力正在加大，而目前所能看到的相關出口數(shù)據(jù)并未像預期中那樣大幅減少，因此可能傾向于維持當前的調控力度，待一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出來后，再作出比較客觀的判斷并采取相關措施。在這一背景下，近期宏觀調控力度出現(xiàn)松動的可能性并不大。

　　需要指出的是，盡管目前市場對通脹題材的炒作較為火熱，但我們更應該看到通脹問題的另一面，即PPI向CPI的傳導作用正逐步發(fā)揮，通脹壓力在不斷加大的同時也將波及更廣的經(jīng)濟層面，其對企業(yè)盈利能力的擠壓，以及對消費者消費能力的侵蝕都是難以回避的嚴峻問題，畢竟受益通脹的行業(yè)與企業(yè)只是少數(shù)。

　　其次，市場將持續(xù)面臨大小非限售股的解禁壓力。招商銀行股價在限售股上市日不跌反漲，并不表明限售股解禁壓力不存在，而是因為金融類股在解禁之前已經(jīng)持續(xù)下跌，減持壓力已被市場提前消化。即將到來的3月份，市場將再迎來大約4000億元規(guī)模的限售股解禁，在壓力沒有明顯減輕的市況下，相關個股可能會成為各路投資者暫時回避或撤出的對象。

　　第三，市場熱點的持續(xù)性也讓投資者難以樂觀。從08年初市場進入調整階段以來，熱點基本圍繞防御為主的農(nóng)業(yè)與食品、信息技術、生物醫(yī)藥等消費類板塊，以及面臨良好行業(yè)景氣的農(nóng)化、新能源板塊，而風格熱點也基本集中在與此相適應的小盤股、活躍股等上面。但需要注意的是，目前中證500指數(shù)(代表小盤股)的靜態(tài)市盈率已高達65倍，達到中證100指數(shù)(代表大盤股)的2.4倍。從階段收益來看，中證500指數(shù)自去年12月以來已累計上漲了21%，相對于大盤股而言，超額收益達到30%左右。考慮到估值與技術上的壓力，小盤股行情的持續(xù)性有待進一步觀察。而另一方面，從金融股和房地產(chǎn)股所面臨的經(jīng)濟環(huán)境以及受宏觀調控從緊政策的影響來看，目前風格熱點轉向大盤股的時機還不成熟。由此看來，后市是否還會有較具人氣的板塊來提振投資者信心，的確還存在較大不確定性。

　　綜合上述分析判斷，我們認為，市場近期仍難扭轉疲弱走勢，以反復震蕩整理的態(tài)勢來等待不確定性的明朗將是市場運行的主基調。投資者在操作上仍應繼續(xù)保持謹慎態(tài)度，不可盲目追漲殺跌。