□宋一欣

　　回顧改革開放三十年來金融市場的融資特征，1996年以前，企業融資主要以銀行貸款的間接融資為主，以資本市場為輔，1996-2005年間，企業融資主要通過資本市場，而2006年以來，在大力發展資本市場的同時，企業融資結構中債券的比重有所上升。伴隨著新一輪證券市場牛市的到來，中國債券市場交易平臺趨于完善（證券交易所內債券市場與銀行間的債券市場），債券品種亦出現多樣化（與股票相結合的可轉換債券，與權證相結合的可分離債券），而債券市場本身的特征亦從賣方市場全面轉向買方市場，在這種情況下，盡快完善公司債券法律制度成為進一步發展資本市場的重要一環。

　　1993年國務院頒布《企業債券管理條例》和1998年中國人民銀行公布《企業債券發行與轉讓管理辦法》后，初步規范了企業債券發行與交易管理的基本法律制度，十多年以來，企業債券市場所依賴資本市場的環境、工商企業發展需求、監管機關的監管目標都發生了很大的變化，在這種情況下，有必要盡快重新修訂現行《企業債券管理條例》。雖然中國證監會在2007年8月14日頒布了《公司債發行試點辦法》，截至2007年年底，一共發行三只公司債，即07長電債、07誠通債、07華能債，但這遠遠不能滿足市場和企業的需要，何況局限于上市公司。

　　應當將企業債券發行對象與方式，從有銀行擔保債、大型企業債向無銀行擔保債、中小企業債轉化。為了防范企業債券擔保風險，中國銀監會下文要求銀行原則上不再為公司債券出具擔保，而中國保監會也要求保險資金不得投資無擔保的債券。但實際上，無銀行擔保的債券還是可以根據《擔保法》和《物權法》的規定，發行經過信用評級的信用債券、以不動產或有價證券作為抵押品的抵押債權或質押債券、第三方機構和企業不付息的擔保債券，同樣是可以吸引大宗資金購買債券，成為無銀行擔保的企業債券持有人。同時，符合發行企業債券條件的工商企業據統計有數十萬家，而且相當一部分企業既有信用，又有抵押、質押、擔保能力，更有發債的沖動，具有發債能力的工商企業不應單單是上市公司、國有企業或者大型企業，應當把廣大中小企業、民營企業、非上市公司納入發債的視野。但這一切都需要改變現行法律中某些過時的規定，完善市場條件，促進資本市場發展和中小企業發展。

　　如果擴大發債企業的范圍、方式、對象，那么，需要改變原有政策和規定：其一，放寬發債的要求，不宜如目前凈資產條件、凈資產年限要求很高的狀態。其二，完善債券發行所必需的信用評級體系，用市場化的征信手段去解決發債的市場問題。其三，逐步放開利率管制，允許企業債券利率市場化、浮動化，從根本上消除非法集資行為的基礎。其四，完善相應的交易平臺，如同建立股票市場的場外柜臺系統一樣，非上市公司的企業債券也應當有相應的交易系統。

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　　■ 學人隨筆