□西南證券 張剛

　　進入2月下旬，上市公司年報披露的節奏明顯加快，2月20日一天便有11家上市公司公布了2007年年報。數據顯示，2007年年報分配情況較為樂觀，有六成公司提出了分配預案，其中中小板公司的分配尤其突出。

　　具備高比例分配基礎

　　從財務指標上看，上市公司實施分配的主要來源是未分配利潤和資本公積金－股本溢價兩個部分。通常情況下，用以評判上市公司分配能力的財務指標是每股未分配利潤和每股資本公積金，數額越高，說明分配能力越強。另外，若要考量上市公司現金分配能力，還可以結合每股現金流量凈額來分析，數額越高派現的能力就越強。如果每股未分配利潤較高，而每股現金流量凈額很小或為負值，那么，上市公司就僅具備高比例送股的能力。

　　2007年前三季度上市公司整體業績出現較大幅度增長，使得全年業績具備高比例分配能力。前三季度加權平均每股收益、加權平均每股凈資產、加權平均凈資產收益率分別為0.289元、2.56元和11.31%，和上年同期的0.195元、2.42元和8.05%相比，增長幅度分別為48.21%、5.79%和40.50%。如此看來，2007年年報的分配頗為令人期待的。

　　中小板高分配占比較高

　　目前，滬深兩市已披露年報的公司中有六成公司提出了分配預案，而2006年年度這一比例為52.82%，2005年為48.68%，呈現逐年遞增的趨勢。隨著股權分置改革的基本完成，非流通股和流通股的隔閡得以消除，上市公司越來越注重以分配的形式給予投資者回報，2007年整體年報的分配比例值得樂觀期待。

　　截至2月27日，25家中小板公司提出了分配預案，占所有中小板上市公司總數217家的11.52%；而主板公司分配家數比例約為7%。另外，按送股和轉增的比例，在每10股送轉10股的23家公司中，中小板公司就有8家，即天奇股份、雙鷺藥業、橫店東磁、蘇州固锝、中泰化學、國脈科技、廣宇集團、金風科技。可見，中小板上市公司實施分配的積極性要遠高于主板公司。

　　那么，出現這一現象的原因是什么呢？從業績上看，擬進行分配的25家中小板上市公司，加權平均每股收益為0.65元；擬進行分配的88家主板公司的加權平均每股收益為0.69元。兩者差別不大。而從股價上看，25家中小板上市公司加權平均股價為40.80元，88家主板公司為23.68元，出現很大的差異。擬分配的中小板上市公司股價為主板公司的1.72倍。上市公司股價較高，往往會造成流動性偏差，機構投資者持有的意愿就會下降，通過實施送轉以稀釋股價可以起到提高流動性、吸引機構投資者的目的，有助于上市公司實施定向融資。

　　高送配占比有望提高

　　從初步情況看，2007年上市公司高送股和高轉增的現象明顯增多，尤其是高轉增公司的占比增加很多。

　　主要原因是在股權分置試點和主要實施階段，即2005年6起共計十一個月內股市的公開發行形式的融資額連續為零，以及2006年5月份頒布并實施的《上市公司證券發行管理辦法》，又相應提高了再融資的門檻，使得上市公司整體在資本公積科目下的股本溢價部分沒有顯著增加所致，從而降低了前兩年的高轉增能力。

　　2007年以來，上市公司首發融資和再融資都出現迅速增長，從而提高了上市公司的高轉增能力。不過，高派現的比例卻有所降低。在宏觀調控、銀根緊縮的背景下，上市公司現金流處于緊張狀態，為提高資金的使用效率，所以高比例分配更傾向于送股或轉增。