⊙平安證券 陳遜 李鏡池

　　受印度、中國大幅減產的影響，2005年國際糖價大幅上漲，2006年食糖產量恢復，糖價開始大幅回落，2007年產量繼續增長，糖價在低位震蕩，國際糖價參考美國NYBOT白糖期貨，從年初265美元/噸，到年末的290美元/噸，進入2008年，原糖期貨價格有所上升，2月初穩定在320美元/噸左右；國內糖價同樣經歷了2005年的大幅上漲，2006年糖價回落，2007年以震蕩為主，2008年初回升，參考鄭州白糖期貨，從2007年初3650元/噸，最高時突破4200元/噸，年末回落到3800元/噸左右，2008年2月，回升到4000元/噸。

　　國際糖價有上漲誘因

　　近三年世界白糖產量一直在增長， 2006/2007年度產量有大幅度增長，增幅13.3%，超過消費量，國際糖價從高位開始滑落。預計2007/2008年度，世界白糖產量為1.67億噸，小幅增長，消費需求為1.55億噸，產量消費差為1211萬噸，庫存消費比上升，從05/06年的21.73%上升到07/08年的30.09%，產量的過剩使得全球食糖市場2008年仍將維持供大于求的格局，將給國際糖價短期上漲形成壓力。但是，08/09榨季如果甘蔗的種植面積減少，食糖的供求趨近平衡，國際糖價將有望回升。

　　總體來看，07/08年度世界食糖市場供大于求的壓力一時難以突破，將主要呈現震蕩調整局勢，甚至還有下調的可能性，但原油價格的進一步上漲，其他農產品價格上漲的比價效益和消費的增加將對國際糖價構成一定支撐。預計糖價也將在2008年后走向供需關系趨近的狀態，屆時，糖價將出現回升，并可能維持走高，因此，糖的遠期價格相對看多，有上漲的誘因。

　　國內食糖市場供求分析

　　近幾年，我國白糖產量一直在持續增加。2006/2007年度，白糖產量為1286萬噸，增長36.09%，預計2007/2008年度，產量為1385 萬噸，增長7.74% 。進口方面，我國食糖進口實現配額管理，2008年將維持194.5萬噸，配額外進口食糖征收50%的進口關稅，對國內供求的影響不大。近幾年，由于玉米價格的上漲，甘蔗糖形成了對玉米淀粉糖很強的替代作用，國內甘蔗糖的消費增長較快，加上國內的收儲政策、產區天氣等因素對國內糖價構成了支撐，不可能出現象2006年至2007年國際糖價的大幅回落情形，市場將以震蕩調整為主，如果市場供求關系發生逆轉，也有可能會出現回升。

　　07/08榨季，廣西甘蔗生長受天氣影響很大。2007年廣西遭遇了1951年以來的第四大旱。同時，遭遇了從1999年至今6年未遇的大面積嚴重霜凍。從2008年1月下旬開始，廣西主要蔗區遭遇了歷史上罕見的長時間大范圍低溫冰凍災害，使得部分蔗區的甘蔗均不同程度的出現了葉面結冰、蔗莖倒伏的現象，給甘蔗的生長和榨季生產造成了嚴重的影響。

　　據官方公布的數據，截至2008年1月，廣西十大產糖地市甘蔗受災面積為283.26萬畝，初步預計影響蔗糖產量10萬噸左右，最新的更具體的減產數據尚難以評估，這在一定程度上對白糖價格形成利好，特別是在人心思漲情形之下，利好總能發揮最大的效應，但從最新的現貨產銷形勢看，庫容壓力并未真正解決，不排除一波強勢上拉之后的價格回落，因此，需要保持謹慎心理。

　　春節過后，白糖期貨和現貨市場出現一波較大的上漲行情，其中遠期合約漲幅較大。甘蔗的生長周期大多是三年，近兩年，我國甘蔗產量的持續增長主要源于05/06榨季甘蔗種植面積的增加，因此，根據甘蔗生長的周期性，我國甘蔗產量的增長會持續到08/09榨季，而這一榨季的結束也是新的甘蔗生長周期的開始，種植面積的變化將成為決定未來糖價走勢的關鍵因素。在目前國內糖價比較疲軟，而國內糧食作物如大豆、小麥價格大幅上漲，玉米、水稻價格也有明顯上漲的情況下，農民將根據種植效益，增加播種收益高的，減少收益低的，若預計2009年甘蔗種植面積大幅減少，國內食糖的供求形勢發生改變，那么，08/09榨季之后的國內遠期糖價能夠相對看多，有上漲的誘因。

　　從國內市場與國際市場的關系看，1996年之后，我國食糖產量逐漸提高，食糖供應基本滿足了市場需求，扭轉了過去大量依賴進口的局面，2006年至2007年，我國食糖產量進一步增長，自給程度也進一步提高，加上我國食糖進口的配額限制，盡管國內價格要大大高于國際市場價格，國際食糖市場價格波動對國內價格的影響將減小。但如果未來國內食糖供求關系發生變化，對國際市場的依賴增強，那么，國內糖價與國際糖價的聯動性將增強。