⊙諸葛立早

　　在我的印象中，“經濟商譽”這個概念，是巴菲特的獨特發明。因為在我們這兒，比較流行的說法是企業的知名度或者企業的信譽。那么，企業的知名度或企業的信譽，能否和企業的“經濟商譽”同日而語？非也。

　　按照巴菲特的說法，只有具有持續競爭優勢的企業才是超級明星企業。而這些超級明星企業的持續競爭優勢，體現在其財務報表上的最明顯特征是：擁有歷史悠久的、影響力巨大的無形資產，對有形資產需求相對較少，能夠產生遠遠超過產業平均水平的投資回報率。這種超額盈利的資本化價值就是“經濟商譽”。

　　“能夠產生遠遠超過產業平均水平的投資回報率”，有沒有具體的指標可以衡量？有。巴菲特的秘訣是看兩個指標：一是股東權益回報率，二是賬面價值增長率。

　　巴菲特說的“有較高股東權益回報率”的超級明星企業，在我們這兒有沒有？我想，肯定有；但不多。倘若放低一點標準，尋找一些給股東發放紅利超過從證券市場籌資的上市公司，并把它們列入“投資視野”，倒還是能夠找到的。手頭就有現成的例子。比如，上市后每股派現累計最多的上市公司佛山照明。這家公司在給股東回報方面，堅持以現金分紅為主，累計派現在兩市1000多家上市公司中獨樹一幟。再比如，申能股份。目前該公司每一年度都實施分紅派息，分紅總額累計已達到54.5億元，超過了歷年通過證券市場近32億元的融資總量。這兩家公司給股東的分紅超過了公司從證券市場的“籌資”，至少說明，公司已經“取得較高的營業用權益資本收益率”。

　　從證券市場籌資，不忘給投資者以回報，這是天經地義。在國際成熟市場中，上市公司一般將其盈利的很大一部分用于支付股利，其中現金分紅是公司最主要的股利分配方式。在20世紀70年代美國上市公司的現金股利占公司凈收入的比率約為30％—40％，到20世紀80年代，這一比率提高到40%—50%。同時在1971—1993年間，美國增加股利的上市公司數目也遠遠多于減少股利的上市公司數目。美國過去50年中，所有公司的收益大約有50％作為股利發放給股東。分紅派現作為最主要的股利支付方式被廣泛采用，股票回購則處于次要地位。但在我們這兒，這個“天經地義”，不知從什么時候開始，變成了“傻瓜”的代名詞。有一家上市公司的老總（現已鋃鐺入獄）在上市后的晚宴上，祝酒詞竟然是“為拿錢不要還，干杯”！典型的“不圈白不圈”，已經不需要用文字來刻畫了。

　　這種狀況，在近幾年有所改觀。原因或許是與管理層的政策有密切關聯。2004年中國證監會發布了《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》，要求上市公司最近三年未進行現金利潤分配的，不得向社會公眾增發新股、發行可轉換公司債券或向原有股東配售股份。自此，上市公司“鐵公雞”的面貌才得到根本改變。時下，一些上市公司采取“分小圈大”的策略，管理層如何“以變應變”，看來也要“與時俱進”了。

　　當然，關鍵在自覺。俗話說，“樹要皮，人要臉”，企業（法人）假若連“經濟商譽”這張“臉”都不要了，那一萬條批駁“不圈白不圈”的“理”，都是“白說”的了。