■行業透視

　　近年來以玉米等作物為原料的生物能源投資激增，全球市場對草甘膦的需求持續增加

　　農藥優質上市公司華星化工（002018）、新安股份（60056）、揚農化工（600486）的股價近幾個月持續上漲，不僅遠遠超越大盤指數的同期漲幅，也大幅領先于化工行業上市公司的整體漲幅。我們認為，3家公司股價的優異表現與農藥行業面臨的發展機遇和它們各自的核心競爭優勢密切相關。

　　國際國內兩重利好

　　草甘膦是全球最大的農藥品種，以銷售額計占全球農藥市場份額的15%以上，也是我國農藥企業的主要出口品種。20世紀90年代以來，轉基因抗草甘膦作物如大豆、玉米等在全球大面積種植，特別是近年來油價高企導致以玉米等作物為原料的生物能源投資激增，全球市場對草甘膦的需求持續增加。

　　2007年12月19日，美國總統布什簽署新能源法案，其中要求大幅增加生物燃料乙醇的使用量，規定到2022年，美國年產生物能源將達到360億加侖，為2006年產量的7倍，草甘膦需求的長期增長前景進一步明確。

　　我們認為，這些新規拉開了農藥行業規范與整合的序幕。我國目前有2000多家農藥企業，市場高度分散，產品同質化和低端化嚴重，企業競爭秩序較為混亂。通過實施新規，有助于規范農藥行業的競爭秩序，提高行業的準入門檻，促進優勢企業做大做強，以適應對食品安全和環保日益重視的社會發展要求。在行業規范與整合中，優質農藥公司將面臨市場占有率與盈利能力快速提高的歷史性機遇。

　　草甘膦價格大漲

　　根據我們的市場調查，目前草甘膦原藥的價格已經突破8萬元/噸，比1月份上漲1萬元/噸左右，部分短單的價格達到8.5萬元/噸。雖然草甘膦生產原料的價格也在上漲，但草甘膦企業的毛利率仍在進一步提高。我們估計，目前主要上市公司草甘膦業務的毛利率達到50%以上。

　　草甘膦價格的一騎絕塵讓行業內的大多數企業都獲得了豐厚的利潤，但是我們必須清醒地認識到，高利潤率將會加速行業的產能擴張步伐，行業的整體利潤率終將回歸正常水平，屆時各企業的盈利能力將會明顯分化。惟有穿越產品價格和毛利率的短期波動，立足于企業的核心競爭能力，才能把握企業的長期價值。

　　我們認為，新安股份獨特的草甘膦和有機硅聯產工藝使其始終在成本和環保上占據勝人一籌的優勢，華星化工的靈活機制、高效決策和技術準備使其有望成為農藥行業的整合主導者，揚農化工在菊酯領域的技術優勢保證其成為菊酯子行業大多數利潤的收獲者。這些核心競爭優勢令新安和華星（也包括擁有1.5萬噸草甘膦在建產能的揚農）既能充分享受草甘膦高景氣帶來的盈利高增長，又能在草甘膦市場回復平穩之后仍然維持較高的盈利能力和快速增長。

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