⊙南京銀行 鄒昱

　　本周將迎來兩期債券招標(biāo)發(fā)行，一為今日發(fā)行的280億元15年期固息國債（080002），一為進(jìn)出口銀行周五發(fā)行2008年第一期固息金融債，期限5年（080301）。

　　從近期債券市場來說，充裕的流動(dòng)性使得市場的需求十分旺盛，結(jié)合外部經(jīng)濟(jì)衰退的近況，收益率曲線從1月初開始有了20到30bp的下降，近期發(fā)行的三期金融債的認(rèn)購倍數(shù)與發(fā)行利率也均優(yōu)于市場預(yù)期，充裕的流動(dòng)性與剛性的配置需求是導(dǎo)致債市走好的主要原因，而這也同樣會(huì)影響本次二期債券的招投標(biāo)。

　　對(duì)于長期債券來說，社保基金、保險(xiǎn)公司與國有商業(yè)銀行是需求的主體，充裕的流動(dòng)性使它們存在剛性的配置需求，這也是造成之前10年期的080205的發(fā)行利率遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的重要原因，因此預(yù)計(jì)本次發(fā)行的15年期國債（080002）的招標(biāo)利率也會(huì)再次走低。近期股市的波動(dòng)將使得保險(xiǎn)公司與社保基金將更多的資金投入債市，而近期傳言保監(jiān)會(huì)將把限制保險(xiǎn)公司投資股票市場的比例核算方式由按成本改為按公允價(jià)值核算，這更將使得保險(xiǎn)公司投資于股市的資金量大大降低，從而使債券市場的資金量進(jìn)一步加大。目前中債網(wǎng)對(duì)于15年左右國債的估值約為4.22%，結(jié)合以上的分析，預(yù)計(jì)080002的發(fā)行利率將再度下降，約為4.15%左右。

　　由于長期債券在二級(jí)市場交易的可能性較小，并且目前較大的通脹壓力與3年期央票利率橫盤對(duì)于中長期債券利率的走低形成了較為不利的影響，因此建議交易型的機(jī)構(gòu)不參與該期債券。對(duì)于有配置需求的機(jī)構(gòu)來說，考慮到25%的稅率，本期國債賦稅后的收益率約為5.53%，遠(yuǎn)高于同期限的金融債利率，因此可以適度參與。

　　中期金融債的收益率走勢處于較為尷尬的局面，由于3年央票利率維持不變，而長期債券的利率又由于保險(xiǎn)公司、社保基金等機(jī)構(gòu)的需求不斷降低，因此中期金融債利率波動(dòng)的空間較小。預(yù)計(jì)080301的招投標(biāo)情況同080404類似，發(fā)行利率為4.75%左右。通脹壓力可能使長期利率走高并帶動(dòng)其上升，因此目前介入的風(fēng)險(xiǎn)大于收益，建議觀望。