□陶正斌

　　從去年10月份大盤最高點(diǎn)算起，上證綜指下跌已經(jīng)超過了30%，在美國歷史上，1929年股災(zāi)以后，跌幅超過30%的大調(diào)整不過15次，應(yīng)該說這次調(diào)整的空間已經(jīng)不小。但是從影響本次調(diào)整的三大因素分析，2008年經(jīng)濟(jì)減速已經(jīng)基本成為共識(shí)，但還需要時(shí)間才能在上市公司業(yè)績(jī)上體現(xiàn)出來。由于沒有“賺錢效應(yīng)”、市場(chǎng)信心不足而產(chǎn)生的資金面壓力不是幾個(gè)新基金能解決的，市場(chǎng)過分高估導(dǎo)致大、小非減持的沖動(dòng)以及高管不擇手段兌現(xiàn)激勵(lì)股權(quán)仍將持續(xù)一段時(shí)間，本次調(diào)整無論從時(shí)間上還是空間上都還不充分，因此有必要在調(diào)整時(shí)間和空間上進(jìn)行探討。

　　首先要考察本次調(diào)整的空間。從基本面的角度分析，可以用筆者多次提到的5年或10年期國債到期收益率的倒數(shù)作為市場(chǎng)的合理市贏率———約24倍（目前5年、10年國債的到期收益率在4.15%-4.25%左右）。按照成熟市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)分析，市場(chǎng)實(shí)際市贏率會(huì)圍繞合理市贏率波動(dòng)，波動(dòng)范圍為上下20%，考慮到弱勢(shì)會(huì)向下波動(dòng)，本次調(diào)整的目標(biāo)市贏率為20倍左右；隨著經(jīng)濟(jì)減速，上市公司的業(yè)績(jī)也會(huì)出現(xiàn)衰退，按照2007年二、三季度GDP降低0.4個(gè)百分點(diǎn)上市公司業(yè)績(jī)減少10%計(jì)算，如果2008年GDP為10.5%左右，上市公司業(yè)績(jī)將在2007年的基礎(chǔ)上減少20%左右；結(jié)合目標(biāo)市贏率和上市公司業(yè)績(jī)，按照目前29倍的市贏率測(cè)算，本次調(diào)整上證綜指的目標(biāo)點(diǎn)位在2400點(diǎn)左右。

　　從技術(shù)角度分析，4200點(diǎn)是本次行情的黃金分割點(diǎn)，3600左右是調(diào)整50%的位置，2700點(diǎn)左右是調(diào)整三分之二的位置。綜合以上兩部分分析，2400-2700點(diǎn)一線可能是最壞情況下本次調(diào)整的極限點(diǎn)。

　　其次是調(diào)整的時(shí)間。從宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)看，本次GDP回落是高速運(yùn)行中的短暫休整，預(yù)計(jì)在2008年底或者2009年初出現(xiàn)低點(diǎn)，資本市場(chǎng)提前反映GDP的波動(dòng)，也就是說資本市場(chǎng)在2008年三、四季度出現(xiàn)低點(diǎn)的可能性比較大。從技術(shù)面看，上證綜指經(jīng)過連續(xù)9個(gè)季度的上漲，出現(xiàn)3-4個(gè)季度的休整也屬于正常時(shí)間范圍。

　　市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)本次調(diào)整的方式可能有兩種：一種是“時(shí)間換空間”，就是在4200點(diǎn)、3600等支撐位置出現(xiàn)比較長時(shí)間的震蕩換手，直到下半年乃至明年基本面好轉(zhuǎn)后重拾升勢(shì)；另一種是在內(nèi)外部壓力下出現(xiàn)快速調(diào)整，在比較短的時(shí)間內(nèi)達(dá)到本次調(diào)整的極限位置，上市公司價(jià)值被低估，投資機(jī)會(huì)再現(xiàn)。無論是哪種情況，都需要比較好的耐心去等待機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。（作者為國信證券上海管理總部投資經(jīng)理）