劉藉仁

　　1月CPI對債市的影響漸漸退潮，市場做空動力收斂，但宏觀經濟對市場影響會逐步深化。

　　首先，1月CPI未能完全體現真實狀況。受到災害影響，一月份政府采取了一系列緊急的行政干預措施，如政府在供給端通過大規模投放儲備糧以及對鮮活農產品運輸免收通行費以平抑春節市場；“限價令”形勢強行壓制物價等措施，政府再度擴大行政手段以平易市場價格，或多或少對價格體系產生影響，一定程度上遏制通脹上攻的沖動。在此情況下，雪災因素尚未在1月份的CPI數據中完全體現。

　　其次，市場預測2月CPI還將繼續走高。市場認為2月份的CPI數據更具有指導意義，現行的CPI調查月度時間是從上月25日至本月25日，使得無論是春節因素還是雪災因素，都尚未在1月份的CPI數據中完全體現。雪災所造成的大面積農田毀壞的影響需要更長一段時間才能體現；國際大宗商品價格繼續上行將進一步從成本方面推升國內通脹的壓力；鐵礦石出乎意料的大幅漲價可能只是拉開了2008年國際因素影響國內通脹的序幕。不少權威機構預計，2月份CPI還將繼續上揚，高盛甚至認為2月份該指數將達到10%。

　　再次，重建工程拉動投資反彈。雪災后的重建工程勢必會引發投資的反彈，加上一月份新增貸款數量創下8000億元的天量，中長期貸款的高增推動投資迅速增長，新開工和在建工程增多，投資慣性使得二月份的數據仍將高企，投資過熱繼續拉動原材料價格上揚。

　　由此來看，通脹不會在短期內得以緩解，加速上行的趨勢可能還將延續，而貨幣政策也必將對這一趨勢進行反應。防范通脹惡化似乎已經成為當前最迫切的任務，貨幣供給、信貸增速、出口、 PPI所有指標均顯示，央行盡快推出具體的“從緊”措施迫在眉睫，但礙于中美利差倒掛的影響，央行對加息仍有所顧慮。我們認為，央行將繼續保持“從緊”基調，從手段上看，央行近期除了加大公開市場操作力度外，將更多依靠數量型工具和“窗口指導”，以控制貨幣信貸過快增長，存款準備金率再一次上調的可能性相當大。央行近期在公開市場大規模的央票投放可能已經顯出苗頭，新一輪緊縮風暴即將到來，中期內，債市在宏觀政策的影響下恐會呈現寬幅震蕩格局。