東莞商行王志勇

　　近日，隨著1月份經濟數據的公布，銀行間債券市場的交投活躍度有所下降。從報價情況來看，年前表現火爆的國債也恢復了平靜，而短期融資券仍然是主要的交易品種，AA級品種一、二級市場的利差已擴大至40-50BP。一級市場上，昨日招標的7年期和10年期國開債分別為4.83%和4.95%，處于市場預期的下端，顯示市場資金仍然充裕。

　　對于前期債市的反彈，我們認為，政策面的相對平靜、充裕的資金面，以及機構年初高漲的資產配置型需求是主要的因素。隨著1月份數據的公布，政策預期將出現變化，但資金面仍然充裕，兩者的交錯將使債市進入窄幅整理的階段。

　　盡管1月份CPI創出新高，但根據之前的市場預期，7.1%的水平處于市場預期的下限，難以成為近期加息的依據。從整體政策環境來看，盡管內有雪災、外有美國大幅降息等因素影響，但國內緊縮的政策主調仍未改變，未來三個月的CPI走向仍會左右貨幣當局的利率政策。資金面方面，從2月下旬開始直至3月底，到期的央票數量開始增多，3月份央票到期量更達到了5660億元。在到期資金如此巨大的情況下，后期央行的公開市場操作將以回籠存量資金為主要目標，市場資金面將維持充裕的局面。

　　因此，一方面，在資金面比較寬裕的背景下，收益率曲線大幅上調的可能性不大；另一方面，經過前期的大幅調整后，市場對政策的預期也存在一定的分歧，債市持續反彈缺乏新的動力，未來一段時間內將呈現窄幅整理的態勢。