□海通證券 劉金

　　我們預計今年輪胎行業將延續產品漲價態勢，給予該行業“增持”的投資評級。目前輪胎股按照估值進行排序依次為：風神股份、黔輪胎A、雙錢股份、青島雙星。我們維持對風神股份和黔輪胎的“買入”評級，并給予雙錢股份“買入”評級。

　　今年輪胎行業將延續漲價態勢，這主要基于以下三個因素：天膠等原材料成本推動，載重胎和工程胎產品供小于求，國際輪胎產業逐步向中國轉移。

　　天膠等原材料成本推動。2006年上半年，天膠價格快速上漲，而天然膠和合成膠占輪胎生產成本的45－50％左右，其中，天然膠和合成膠的用量基本為1：1，因此天膠價格上漲使得下游的輪胎企業未能及時提價轉嫁風險，從而導致2006年輪胎行業全行業虧損，這一趨勢直至2006年第四季度才有所改觀。

　　2007年以來，天膠價格持續高位，均價甚至超過2006年的水平。對于2008年天膠價格走勢，業內專家持兩種觀點：一種觀點是持續高位運行，另一種觀點是逐步走低。但即使是按后一種觀點，天膠均價也不會有大幅下降。另外，去年以來，不僅天膠，碳黑、輪胎用鋼絲等價格也有一定程度的上漲。因此，成本因素決定了輪胎行業必然持續漲價。

　　載重胎和工程胎產品供小于求。隨著中國經濟的發展，客車、重卡、輕卡、各種工程機械車需求旺盛。盡管有投資者認為未來重卡和輕卡行業景氣趨勢會向下，但僅僅以目前的保有量看，現有配套仍然需要大量輪胎。從一些經銷商和輪胎廠家反映的情況看，某些品種供不應求已經1年多了。2007年中國工程胎和載重胎的產量增速在18％左右，今年沒有很多新產能釋放，因此行業產量增長速度必然小于去年，而需求依然旺盛。因此，今年載重胎和工程胎供小于求的狀況不會有根本性的改變。

　　國際輪胎產業逐步向中國轉移。從2004年開始，中國已經從世界第二大輪胎生產國躍居為第一大輪胎生產國。和其他產業類似，輪胎產業轉移到中國的部分原因也是因為勞動力因素。隨著中國輪胎工業的發展壯大，技術水平在提升，出口比例也在不斷提高。從2007年數據看，中國輪胎產量的45％用于出口，其中，最主要的品種是載重輪胎。

　　由于國際輪胎產業向中國轉移，美、歐等發達國家開始從中國進口一部分載重胎；而一些發展中國家和中東國家自身輪胎產業發展時間短，因此他們也會從中國進口相當比例的載重胎和少量工程胎。

　　上述三個因素決定了今年輪胎行業漲價趨勢仍將持續。實際上，我們了解到，為了應對成本壓力、人民幣升值、出口退稅率下調等因素，2007年主要輪胎企業就已經幾次漲價。其中，一些企業在國內銷售方面漲價2次以上，而在外銷方面漲價次數在3－4次左右。今年年初，一些企業再次漲價，幅度大的在5％左右，小的也有1－3％。同時，去年以來國際輪胎價格也進行了上調。

　　風神股份（600469）：相比2006年，風神股份2007年業績有大幅增加，毛利率的提升起到了關鍵作用。公司毛利率提升的深層次原因在于：第一，漲價，2007年公司產品曾兩次漲價；第二，產品供不應求，退賠率下降。我們認為，今明兩年，由于不少輪胎產品供不應求，輪胎漲價仍將延續；而隨著公司技術水平的提高，退賠率將穩定在較低的水平。因此，未來公司的毛利率仍有可能再次提升。

　　此外，公司前期負面因素主要有以下幾個：寶碩擔保，與三和利眾動力的關聯交易，仍租用焦作輪胎集團的少量輪胎資產，與大股東昊華下屬桂林輪胎的同業競爭。目前，前兩個問題已經徹底解決，第三個問題最近將在產權交易所通過拍賣的方式購買過來，而第四個問題昊華已經明確將這一輪胎資產劃歸給風神。可以說，影響風神股價的主要利空因素已經基本釋放。

　　考慮到公司今年會進行一定的并購活動；同時，一些新的項目將投產或達產，我們初步預計風神股份2008年每股收益將達到1元以上（未考慮增發帶來的股本攤薄）。目前公司動態市盈率偏低，維持“買入”的評級。

　　黔輪胎A（000589）：在輪胎企業的生產成本中，天膠和合成膠占有較大比重，近年來一般為40－50％之間。目前，黔輪胎每月需用天然膠和合成膠各5000噸左右，橡膠成本占整個生產成本的45％，這一比例在上市輪胎公司中不算高，可以間接反映出公司生產技術水平較高。2005年以來，工程胎和載重胎一直供不應求。成本和需求兩方面因素促使了輪胎價格的上升。在此背景下，預計公司會隨時提價，但具體時間不能確定。

　　我們認為，按照目前的再融資進程看，公司配股實施預計到今年第4季度才能實施，募集資金項目投產需要1年左右的時間，這樣，新的項目產生收益大概需要到2009年年底。當然，此前公司會先貸款進行項目投資，如果這樣的話，公司募集資金項目投產可能在2009年下半年。

　　考慮到40萬套高效能載重子午胎項目的達產，假定公司今年兩次提價，每次提價幅度在3－5％左右，2009年價格增幅為5%，不考慮配股項目的投產帶來的收益增加，不考慮未來股本的擴大，我們預計，2008年公司每股收益為0.55－0.59元，2009年每股收益為0.63－0.65元。