產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化

　　●公司整體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超出預(yù)期，但扣除非經(jīng)常性損益后的利潤(rùn)增速低于預(yù)期。根據(jù)2007年報(bào)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降1.99%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)53%（新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)2006年股權(quán)攤銷費(fèi)用追朔調(diào)整之后），扣除非經(jīng)常性損益后的利潤(rùn)增長(zhǎng)為5.7%。其中投資收益和政府補(bǔ)助貢獻(xiàn)了近0.07元的EPS。

　　●產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。公司整體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率23.76%，較2006年增長(zhǎng)2.85%。主要原因是更高毛利的通訊類以及多媒體類音響產(chǎn)品增速高于平均。根據(jù)年報(bào)推測(cè)，通訊類產(chǎn)品收入增長(zhǎng)52%，多媒體類產(chǎn)品收入增長(zhǎng)24.6%，而消費(fèi)類產(chǎn)品由于主動(dòng)退出低毛利業(yè)務(wù)，收入減少34.5%，整體毛利有所回升。整個(gè)產(chǎn)品調(diào)整符合前期判斷，多媒體類產(chǎn)品主導(dǎo)地位鞏固，通訊類產(chǎn)品異軍凸起。

　　●2008年不乏增長(zhǎng)亮點(diǎn)。包括：募集3億資金用于手機(jī)音樂(lè)揚(yáng)聲器等相關(guān)通訊類產(chǎn)品的技術(shù)改造；前期受讓的國(guó)光電子盈利及成長(zhǎng)性俱佳，2007年盈利931萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率17%；股權(quán)攤銷費(fèi)用的高峰期已過(guò)，預(yù)計(jì)2008年管理費(fèi)用因此將減少800萬(wàn)元左右。

　　●投資風(fēng)險(xiǎn)：由于公司近一半市場(chǎng)來(lái)自于美國(guó)和歐洲，在歐美經(jīng)濟(jì)由于次貸危機(jī)增長(zhǎng)放緩的背境下，公司作為代工企業(yè)，增長(zhǎng)恐將受到影響。

　　●依舊看好公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值。作為走高端路線的國(guó)內(nèi)電聲龍頭企業(yè)，其發(fā)展符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)和轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。而且代工企業(yè)業(yè)績(jī)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)“停滯-爆發(fā)性增長(zhǎng)”這樣的循環(huán)，所以未來(lái)成長(zhǎng)依舊值得期待。

　　●預(yù)計(jì)公司2007年-2009年EPS分別為0.39元、0.49元和0.67元。如果按照2008年30倍PE計(jì)算，合理股價(jià)為14.7元。

　　（申銀萬(wàn)國(guó)）