預(yù)計(jì)2008年鋼材價(jià)格平均漲幅將達(dá)10%，成本提升壓力很容易轉(zhuǎn)移鐵礦石漲價(jià)難降鋼鐵行業(yè)景氣

　　平安證券研究所聶秀欣

　　近年來，每年的鐵礦石談判都會(huì)引起國內(nèi)各方的廣泛關(guān)注，其原因一方面在于近年來我國進(jìn)口鐵礦石數(shù)量大幅提升，越來越多的鋼鐵企業(yè)受到進(jìn)口鐵礦石價(jià)格的影響，另一方面，鋼鐵行業(yè)作為制造業(yè)中的中間行業(yè)，其成本的變化直接對(duì)行業(yè)景氣造成影響，進(jìn)而間接影響相關(guān)的上下游行業(yè)。本文大致測(cè)算了成本上漲對(duì)鋼鐵行業(yè)的盈利影響，并對(duì)價(jià)格上漲背后的原因進(jìn)行分析，以試圖判斷未來的鐵礦石價(jià)格趨勢(shì)，及鐵礦石上漲對(duì)鋼鐵行業(yè)上市公司的影響。

　　鐵礦石成本并非難以承受

　　目前我國鐵礦石自給率約為50%，煉鐵所用的鐵礦石約一半需要進(jìn)口。我們通常所說的鐵礦石價(jià)格，分為鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格及進(jìn)口協(xié)議礦價(jià)格。現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性較強(qiáng)，而進(jìn)口礦價(jià)格受三方面因素影響：一是每年鐵礦石價(jià)格談判決定的離岸價(jià)格(FOB)，二是海運(yùn)費(fèi)價(jià)格，三是匯率因素。

　　2008年度的鐵礦石FOB價(jià)格上漲65%，不考慮海運(yùn)費(fèi)價(jià)格影響，按63.5%品位的鐵礦石計(jì)算，每噸鐵礦石價(jià)格上漲30美元，每噸生鐵價(jià)格上漲47.24美元，折合人民幣340元。若按2007年行業(yè)產(chǎn)量和利潤計(jì)算，鐵礦石漲價(jià)影響行業(yè)利潤1655億元。2007年，鋼鐵行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤約1900億元，相當(dāng)于成本漲幅幾乎完全侵蝕掉行業(yè)利潤，這對(duì)2008年行業(yè)的盈利提出嚴(yán)峻考驗(yàn)。

　　除鐵礦石談判結(jié)果外，鋼鐵行業(yè)成本的波動(dòng)對(duì)海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)的敏感性很強(qiáng)。而2007年，海運(yùn)費(fèi)價(jià)格的波動(dòng)非常大，按2007年的價(jià)格計(jì)算，若海運(yùn)費(fèi)價(jià)格波動(dòng)10%，影響鐵礦石進(jìn)口平均價(jià)格的4.3%，影響鐵礦石到岸價(jià)格4.4美元/噸，相應(yīng)影響行業(yè)盈利的8.12%。

　　匯率也是影響鐵礦石成本的重要因素，其作用一方面體現(xiàn)在海運(yùn)費(fèi)上，另一方面體現(xiàn)在進(jìn)口礦上。我國匯率制度自2005年7月改為有管制的浮動(dòng)匯率制度，從主要鐵礦石出口國澳大利亞和巴西的貨幣來看，澳大利亞的澳元實(shí)行自由浮動(dòng)的利率政策，巴西貨幣雷亞爾不是世界貨幣，1999年開始采取浮動(dòng)匯率制。盡管匯改以來人民幣兌美元一直呈升值態(tài)勢(shì)，但兌澳元和雷亞爾并不穩(wěn)定，有升有降，2007年，人民幣兌澳元貶值6.7%、兌雷亞爾貶值10.37%，這也加重了鋼鐵企業(yè)的成本壓力。根據(jù)平安證券宏觀部的判斷，2008年人民幣兌澳元、雷亞爾將止跌，并且呈現(xiàn)適度升值的態(tài)勢(shì)。

　　綜合考慮以上因素，假設(shè)2008年海運(yùn)費(fèi)價(jià)格不變，人民幣兌澳元和雷亞爾匯率升值3%，考慮本次鐵礦石談判上漲的因素，進(jìn)口協(xié)議礦價(jià)格將上漲28.5美元，相當(dāng)于每噸鋼材價(jià)格需上漲328元，才能將鐵礦石成本的上漲轉(zhuǎn)嫁出去，這一漲幅相當(dāng)于2007年熱軋板價(jià)格的7.6%、螺紋鋼價(jià)格的8.8%。而我們預(yù)計(jì)2008年鋼材價(jià)格的平均漲幅將在10%左右，可見，即使談判價(jià)格漲幅如此之大，實(shí)際使用的鐵礦石成本并非難以承受。

　　鐵礦石價(jià)格或兩年內(nèi)見頂

　　我們預(yù)計(jì)目前的鐵礦石高價(jià)仍要維持一段時(shí)間，但在未來2年左右的時(shí)間里，鐵礦石價(jià)格將達(dá)到頂峰。

　　第一，產(chǎn)業(yè)鏈中的超額收益環(huán)節(jié)會(huì)隨著資金投入的增加而消失。從產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布來看，2007年1～11月，國內(nèi)的鐵礦開發(fā)企業(yè)的毛利率為26.92%，國外大型礦產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的盈利遠(yuǎn)高于該水平，而同期鋼鐵行業(yè)的毛利率水平僅為10.65%。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，資金追逐利潤的本質(zhì)，決定了超額利潤空間必將消失。我國低品位鐵礦石開發(fā)成本240～380元/噸，遠(yuǎn)低于鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，由于鐵礦2～3年開采周期的存在，鐵礦石的供應(yīng)-價(jià)格彈性在短期內(nèi)較小，而把時(shí)間放長(zhǎng)，供應(yīng)彈性就會(huì)體現(xiàn)出來。實(shí)際情況也的確如此，近年來，鋼鐵企業(yè)及礦山開發(fā)企業(yè)紛紛加大礦山開發(fā)，以分享鐵礦石價(jià)格上漲帶來的收益。從我國鐵礦石產(chǎn)量來看，2004、2005年鐵礦石產(chǎn)量開始以超過20%的速度加速增長(zhǎng)，且自2006年開始，鐵礦石產(chǎn)量增速超過生鐵產(chǎn)量增速。2007年，我國鐵礦石產(chǎn)量7.07億噸，是2001年的2.3倍。可以預(yù)計(jì)，隨著未來鐵礦石產(chǎn)量的釋放，資源緊張的情況將得以緩解。

　　第二，中國的鐵礦石需求增速未來放緩。由于在2000年以來的全球鐵礦石消費(fèi)增量中，90%來自中國，因此中國對(duì)進(jìn)口鐵礦石的需求變化對(duì)國際鐵礦石市場(chǎng)具有決定性影響。

　　我國鋼鐵行業(yè)經(jīng)歷了2002、2003年的瘋狂投資后，投資增速已經(jīng)回落到合理增長(zhǎng)的水平，2007年1-11月，行業(yè)投資2249億元，同比增長(zhǎng)15.2%，由于多數(shù)資金投資于后端再加工環(huán)節(jié)，可以預(yù)計(jì)，未來對(duì)鐵礦石的需求增速也將降低。

　　鋼鐵行業(yè)仍值得看好

　　近階段影響行業(yè)的最大不確定因素塵埃落定，本次鐵礦石談判價(jià)格上漲在一定程度上超出預(yù)期，我們認(rèn)為談判結(jié)果短期對(duì)行業(yè)來說是負(fù)面因素。但從全年來看，成本因素不會(huì)成為行業(yè)盈利增長(zhǎng)的絆腳石，預(yù)計(jì)行業(yè)2008年將實(shí)現(xiàn)20%左右的穩(wěn)定盈利增長(zhǎng)。

　　我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告中對(duì)該行業(yè)的基本看法是，2008年鋼鐵行業(yè)的投資要把握高成本的主線，而鋼材成本的上漲將更多通過產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、生產(chǎn)效率的提高等方式轉(zhuǎn)嫁出去。從目前的情況來看，年初到現(xiàn)在，武鋼、鞍鋼等眾多鋼廠紛紛提高了鋼材出廠價(jià)格，預(yù)計(jì)馬上出臺(tái)的寶鋼二季度出廠價(jià)格將有較大程度的提高，維持行業(yè)的“推薦”評(píng)級(jí)，如果板塊出現(xiàn)超跌情況，反而是良好的介入時(shí)機(jī)。

　　就公司而言，鞍鋼股份、西寧特鋼、攀鋼鋼釩、太鋼不銹等鐵礦石自給率高的公司，受到本次談判價(jià)格上漲的影響較小；產(chǎn)品轉(zhuǎn)嫁能力方面，武鋼股份、寶鋼股份等龍頭公司的成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)；另外，攀鋼鋼釩、承德釩鈦的釩產(chǎn)品價(jià)格上漲，使這些公司2008年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，同樣值得關(guān)注。