中國民族證券 賈國文

　　中國石油化工股份有限公司(600028)和上海國際港務(wù)(集團(tuán))股份有限公司(600018)將于本周三(2月20日)同時(shí)發(fā)行可分離轉(zhuǎn)債，預(yù)計(jì)募集資金分別為300億元和24.5億元。上港集團(tuán)分離債的發(fā)行期限僅為3年，是分離債發(fā)行歷史上唯一一只發(fā)行期限為3年的分離債發(fā)行。

　　二者純債部分估值不同。中國石化分離純債部分參照剩余年限最接近6年的08上汽債(126008)來給其定價(jià)。本周一，08上汽債(剩余年限為5.833年)的到期收益率為6.29%，如果利率詢價(jià)結(jié)果為利率詢價(jià)區(qū)間下限0.8%，則純債部分的價(jià)值為73.25元。上港集團(tuán)分離純債部分參照剩余年限最接近3年的06馬鋼債(126001)來給其定價(jià)。本周一，06馬鋼債(剩余年限為3.734年)的到期收益率為6.13%，如果利率詢價(jià)結(jié)果為利率詢價(jià)區(qū)間下限0.6%，則純債部分的價(jià)值為85.25元。

　　權(quán)證部分估值不同。權(quán)證部分估值均使用考慮攤薄效應(yīng)的Black-Scholes-Merton股本權(quán)證期權(quán)定價(jià)模型方法估值，參數(shù)中均以剩余期限最接近2年的010301國債(剩余年限為2.003元)本周一的到期收益率3.7%作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，波動(dòng)率統(tǒng)一參考上汽CWB1本周一的隱含波動(dòng)率101%。可以測(cè)算出每份中國石化分離權(quán)證為4.923元，10.1份權(quán)證的價(jià)值為49.72元；每份上港集團(tuán)分離權(quán)證分別為3.375元，11.9份權(quán)證的價(jià)值為40.16元。

　　中國石化分離債的總價(jià)值為122.97元，其中純債部分為73.25元，權(quán)證部分為49.72元(每張中國石化分離債可獲贈(zèng)10.1份權(quán)證)。上港集團(tuán)分離債的總價(jià)值為125.41元，其中純債部分為85.25元，權(quán)證部分為40.16元(每張上港集團(tuán)分離債可獲贈(zèng)11.9份權(quán)證)。由此可以看出，上港集團(tuán)分離債投資價(jià)值較高。原因是不僅其總的估值較高，而且價(jià)值相對(duì)比較確定的債券部分也比較高。