今年1月，全球主要金融機構年報面世之后，有關次級貸的損失本應逐漸水落石出，次貸風波也應漸漸平息，并暫告一段落，但以法國興業銀行違規交易案為導火索，全球金融機構損失再次擴散，歐洲股市由此遭遇雪崩之災。

　　目前的情況是，全球金融機構損失與市場動蕩形成惡性循環，并不時將本應塵埃落定的次貸損失再翻出來，進一步刺激這種惡性循環。2月9日在日本舉行的G7會議各國對此種形勢認識較為清醒，并試圖從穩定全球經濟前景來緩和全球市場的劇烈動蕩和無序調整，但市場已經風聲鶴唳、草木皆兵，短期之內恐難以快速奏效，仍需要G7在穩定全球經濟前景和金融市場動蕩方面，拿出切實可行的有效方案。

　　由于美國國會兩院已就財政刺激政策達成一致，大型金融機構也在努力為陷入困境的債權保險商籌資紓難，而且美聯儲降息政策收到初步效果，金融市場和信貸市場的流動性有所改善，所以作為次貸危機發源地的美國基本面已顯著改善，但是歐洲和日本的次貸損失則在2月前后初現端倪，并伴隨金融市場的劇烈動蕩和無序調整，所以下一步次貸損失擴散將主要影響日歐等美國本土以外的市場，甚至不排除通過金融市場動蕩蔓延至新興市場的可能。

　　2007年雖受次貸危機的影響，但全球股市、原油、黃金、金屬和農產品，甚至包括歐元等強勢貨幣，都不斷創出新的高點或階段高點，盡管其先后步伐節奏不一致，但高位共舞的“高位舞會”，仍然以“百元油價”這個重要表象為標志。但是進入2008年以后，“高位舞會”初現混亂局面。首先即以全球股市劇烈震蕩和連續下挫為啟端，基本金屬也從歷史高點回落之后長期維持盤整態勢，雖然原油黃金和農產品仍保持強勢，但是高點回落之后利空因素增加，未來走勢仍難以確定。如果全球經濟前景繼續不穩，或金融市場動蕩持續，而G7拿不出切實有效的整體方案恢復市場信心，那么“高位舞會”混亂的開始很可能成為“抱頭鼠竄”的先兆，并影響或逆轉未來一段時期全球經濟基本面。

　　但從總體來看，全球市場劇烈動蕩和無序調整并非沒有軌跡可循。從2003年美聯儲維持低利率作為本輪全球牛市的起端，至2007年全球經濟和超級牛市都已經不同程度和節奏地完成，其間不乏多次反復和劇烈震蕩，無論是做多力量乃或做空力量都從不同市場收獲巨大，其中尤以多頭從新興市場的收獲為巨，甚至跌不見底的美國房市和次貸市場也有做空巨利，高盛就從次貸危機中獲利豐厚，因此超級牛市已經為全球市場深度調整提供了充分的條件，并以次貸危機為契機，開始了深度調整的旅程。從這個角度來看，全球市場劇烈震蕩和無序調整的時間越長，市場調整的深度和力度就越大，并可能從根本上推動全球市場格局的演變。

　　全球市場深度調整和格局的演變，無疑是中國資本市場國際化的重要機遇，同時也蘊含極大的風險，對人民幣的國際化也是重大歷史考驗，冷靜看待全球市場的調整，并順利實現中國資本市場和人民幣的初步國際化，就顯得尤其關鍵。這種形勢之下，如果資本市場一味只反映宏觀經濟的發展態勢，提前兌現中國經濟基本面的未來預期，則會反制國內資本市場的發展。但是國內資本市場機械跟隨國際市場無序調整和劇烈動蕩的走勢，也不足以體現中國資本市場和人民幣的優勢，并且會錯失國際化的重大有利機遇。因此，在冷靜看待國際市場劇烈動蕩和無序調整的前提下，中國資本市場和人民幣尤其應在保持穩定性和獨立性的基礎上，增加波動彈性，為未來穩定和獨立的國際化過程保持優勢。

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　　■ 學人隨筆