□申銀萬國證券研究所 馬駿

　　提要：上交所與中證指數于12月10日正式發布了上證180金融股指數，該指數從上證180指數中挑選銀行、保險、證券和信托等行業的股票組成樣本股，基日與上證180指數（2002年6月28日）相同，基點1000點，并對個股設置15%的權重上限。本報告從指數的抗操縱性、市場代表性、投資性和流動性等四方面分析了其投資價值，供投資者參考。

　　上證180金融股指數采用了國際通用的權重上限的加權方法，提高了指數的抗操縱性，比較適于作為投資者的投資標的指數；180金融對滬深兩市金融服務行業，有很強的行業代表性；從其財務指標、估值指標和歷史表現來看，180金融盈利能力佳、估值相對較低、大藍籌特征顯著；其2003年以來的年度日均成交情況也凸顯了較高的流動性。

　　上交所與中證指數于去年12月10日正式發布了上證180金融股指數，該指數從上證180指數中挑選銀行、保險、證券和信托等行業的股票組成樣本股，基日與上證180指數（2002年6月28日）相同，基點1000點，并對個股設置15%的權重上限。本報告從指數的抗操縱性、市場代表性、投資性和流動性等四方面分析了其投資價值，供投資者參考。

　　抗操縱性：上證180金融股指數最大的亮點就是設置了成分股15%的權重上限，這限制了個別大流通市值樣本股對指數的影響，規避了類似上證指數出現中石油一股獨大的局面，增強了指數的投資性。

　　目前，全球股價指數的權數以市值加權為主，其中恒生指數、恒生H股指數、恒生中國H股金融行業指數，以及歐洲市場主要指數均采用了這種流通市值加權重上限的加權方法，通過增加權重調整因子（Capping Factor）設置成分股權重上限。

　　我們以恒指公司發布的三個代表指數為例，香港恒生指數從2006年9月正式終止沿用了37年的總市值加權法，并分三階段漸進實施調整，最終在2007年9月全部完成，同時公布供投資者參考的總市值加權的恒生指數日收盤。恒指公司在修改前考察了過去6年恒指情況，對比結果顯示：1999-2005年采用新、舊方法算出的香港恒指相差不大，只是個別股份受影響較大。

　　06年11月27日正式發布的H股金融指數（基日2004年3月5日）選取H股指數成分股中的金融業股票，計算方法與H股指數相同，權重上限每半年調整一次，上證180金融股指數在選股方面與其類似，但是計算方法較上證180增加了權重調整的限制，有所差異。

　　因此，我們認為上證180金融股指數采用了國際通用的權重上限的加權方法，提高了指數的抗操縱性，比較適于作為投資者的投資標的指數。

　　市場代表性：指數的首要功能是表征市場的股價變化特征，我們從上證180金融股指數的規模、與主要指數相關性兩方面來考察其市場代表性。

　　總市值占比。截至2007年12月12日，上證180金融股指數（簡稱“180金融”）總市值為71035億元，從180金融占滬深300金融地產指數（簡稱“300金融”）歷年末的總市值占比來看，比例逐年提高，07年總市值占比小幅回落至86%，180金融指數對股票市場金融行業的代表性較好。

　　我們考察了180金融與申萬金融服務、申萬300金融服務行業指數（不含地產）、的相關性（表），均顯示了極高的正相關性，其中180金融與申萬金融服務的相關性最高；因此，我們認為上證180金融股指數對滬深兩市金融服務行業，有很強的行業代表性。

　　投資性：我們從指數的財務指標、估值指標和歷史表現三方面來考察180金融的投資性。

　　財務指標：我們對比了三個指數（180金融、上證180、300金融）2002-2006年報及2007半年報，共計6個報告期的每股收益、凈資產收益率兩個財務指標。180金融在2002-2005年的盈利明顯領先，06年后有所下降，低于上證180，與300金融較為接近，其07半年報的加權平均每股收益、凈資產收益率分別為0.169、9.25%，居三者最低。

　　估值指標：從指數的估值指標來看，上證180金融股指數的市盈率在2002-2005年間均在30倍以下，介于上證180、300金融之間，2006年末上升至35倍以上，07年末市盈率為36.9倍，略低于其他兩個指數；市凈率方面，02-06年間180金融處于三者高位，最新按07年中報凈資產計算的市凈率為5.95倍，低于上證180、300金融；其估值相對較低，凸顯投資機會。

　　市場表現：通過對比180金融與300金融、上證180自2002年7月以來的走勢，我們發現，180金融的累積收益率最高，上證180最低，體現了180金融的大藍籌特征。

　　流動性：180金融指數，2003-2005年度日均成交額在7億元以下，05年僅為4.66億元，2006年隨牛市行情激增到39.2億元，07年更是高達157億元；歷年日均成交量占比（300金融）在45%-78%間，2007年占比70.4%；2003年以來調整流通市值占比（300金融）由42.4%逐年上升至69.4%；我們認為180金融成分股的流動性較高。

　　綜上所述，上證180金融股指數采用了國際通用的權重上限的加權方法，提高了指數的抗操縱性，比較適于作為投資者的投資標的指數；180金融對滬深兩市金融服務行業，有很強的行業代表性；從其財務指標、估值指標和歷史表現來看，180金融盈利能力佳、估值相對較低、大藍籌特征顯著；其2003年以來的年度日均成交情況也凸現了較高的流動性。