□本報記者 賀輝紅 深圳報道

　　央行日前發布的統計數據顯示，1月份信貸增長反彈，單月新增貸款創下歷史新高，這使得“政策放松”的預期充滿變數。與此同時，美國公布的一系列經濟數據表明，美國經濟衰退的可能性增加。

　　分析人士指出，次貸危機引起亞太新興市場流動性萎縮，對A股影響最大的香港中資股面臨著近年來少見的價值重估。“內外交困”的局面使處于弱勢的A股雪上加霜，“蝸牛”的行動空間遭進一步擠壓。

　　資金面可能階段性偏緊

　　從國內的調控政策來看，由于國際經濟下行風險加大，一些經濟學家及分析師認為，中國的應對之策應是放松貨幣及對固定資產投資的限制，以維持較高的經濟增長速度。

　　但考慮到中國經濟增長的特點，長期來看，堅持從緊的貨幣政策應是占優策略。因為，近年拉動中國經濟增長的“三駕馬車”之中，跑得快的當屬出口和投資，而這兩者之間有非常強的互動性，即出口增長快，將拉動投資增長；投資增長過快，也會推動出口的增長，但互相之間可替代性并不強。專家認為，在國際經濟下行風險加大的背景下，出口或將受阻，如果在此時推動投資增長，短期可能拉動經濟增長，但最后必然造成大量的投資失效，從而破壞投資和出口之間的正常互動關系，破壞國民經濟的整體平衡。照此來看，從緊政策不應改變。

　　目前市場普遍預期，在春節后加大公開市場操作的同時，2月份央行可能會再次提高存款準備金率。若央票和正回購以正常量發行，不排除存款準備金率上調1個百分點的可能。而從1月的經濟數據來看，居民儲蓄存款增長繼續上升，儲蓄流入股市的速度繼續下降。與此同時，1月外匯存款同比多降148億美元，不排除部分套利跨國資本在外流。此外，新股、再融資和大小非解禁帶來股票供給持續增多，受此影響，股票市場資金面有可能出現階段性吃緊，如果2、3月份有較多的股票供給也可能放大存款準備金率上調以及外部市場波動等帶來的影響。

　　中資股面臨價值重估

　　從外圍股市來看，雖然近期港股市場逐漸走出底部，但對A股影響最大的H股和紅籌股正面臨著價值重估。

　　近期公布的1月份中國制造業采購經理人指數中，新出口訂單指數明顯回落，可能預示著出口增長進一步減緩。另外，宏觀調控也會制約進口增速，這將對背靠內地、從事轉口貿易的香港經濟產生一定的下拉作用。2月1日公布的香港采購經理人指數顯示，因新訂單增速較前月大幅放緩，1月香港民間企業活動擴張步伐放緩至17個月以來最慢。香港新訂單指數回落或暗示著香港正受到內地及全球經濟成長放緩的影響。

　　由于宏觀經濟受到沖擊，中資股集體面臨著價值重估，而且估值的整體方向向下。

　　近期一些外資大行紛紛調低了中資股評級。高盛將多家中資銀行股12個月目標價調低21%至31%。高盛認為，一方面，內地經濟的長期增長率將降低；另一方面，通貨膨脹、高利率以及要預防通貨膨脹和經濟硬著陸帶來的政策風險將使股市波動性加劇，從而導致H股銀行股的價值重估。花旗銀行則大幅調低了中資煤炭股的評級。

　　分析人士認為，在內外交困的形勢下，A股可能繼續筑底或尋底走勢。但上證指數經過連續5波下跌之后，做空能量充分釋放，后市下跌空間或已不大，市場將進入拉踞整理階段。