馬駿認(rèn)為，貨幣和貸款緊縮政策對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響要小于市場(chǎng)的預(yù)期。但他同時(shí)提出警告，中資股(H股和紅籌股)近期最大的風(fēng)險(xiǎn)仍然是國(guó)際投資者由于日益惡化的美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市而導(dǎo)致的 “風(fēng)險(xiǎn)厭惡”。另外，國(guó)內(nèi)的通脹可能在1月份創(chuàng)造7%左右的新高，通脹的繼續(xù)上揚(yáng)已經(jīng)成為短期內(nèi)最大的國(guó)內(nèi)宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)。其他風(fēng)險(xiǎn)包括美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的下滑帶來(lái)的對(duì)中國(guó)出口行業(yè)就業(yè)的沖擊，和奧運(yùn)之后A股市場(chǎng)可能出現(xiàn)的過(guò)大的調(diào)整。

　　“隨著時(shí)間的推移，預(yù)計(jì)在對(duì)美出口疲軟和國(guó)內(nèi)緊縮政策滯后效應(yīng)的雙重夾擊之下，隨著信心下降和投資計(jì)劃的削減，2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐將減慢。政策重點(diǎn)可能是抑制通脹和保持金融體系的穩(wěn)定性，雖然人民幣升值步伐的重要性可能居于其次，但人民幣幣值走強(qiáng)或?qū)⒂兄�于完成決策者的整體目標(biāo)。我們預(yù)期今年人民幣升值幅度將加快，年度升值幅度至少將達(dá)9%，可能會(huì)更多。”渣打銀行表示。

　　貨幣政策困境

　　雷曼兄弟公司亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體制的特殊歷史階段，給中央銀行的貨幣政策增添了太多的約束，使得貨幣政策的制定和執(zhí)行面臨諸多困境。因此，加息不足及升值不夠都不是原因，而是結(jié)果。

　　孫明春稱(chēng)，由于連續(xù)多年的巨額貿(mào)易順差，人民幣存在巨大的升值壓力，而“漸進(jìn)性”的匯率升值政策則給市場(chǎng)形成了強(qiáng)大的升值預(yù)期。在這一預(yù)期下，中美之間的負(fù)利差對(duì)于“熱錢(qián)”流入中國(guó)套利產(chǎn)生了一定的抵消作用。但是，隨著人民幣利率的提高以及美元利率的下調(diào)，中美之間的利差逐步減小，甚至趨于消失。比如目前，人民幣與美元一年期存款的利差已降至不足2%，而離岸的1年期不交割遠(yuǎn)期外匯合約(NDF)所隱含的人民幣升值預(yù)期則超過(guò)了7%。在這種情況下，人民銀行若進(jìn)一步加息，只會(huì)吸引更多的“熱錢(qián)”流入，從而給匯率升值增添更多的壓力。

　　孫明春指出，雖然在過(guò)去一年中，人民銀行不斷強(qiáng)調(diào)貨幣政策主要針對(duì)通貨膨脹，而不是資產(chǎn)市場(chǎng)，但這并不是說(shuō)貨幣政策的制定沒(méi)有考慮資產(chǎn)和金融市場(chǎng)。除了資產(chǎn)市場(chǎng)外，央行的貨幣政策也將越來(lái)越多地受到銀行體系穩(wěn)健問(wèn)題的約束。在中國(guó)，目前房地產(chǎn)抵押貸款已占到銀行貸款總額的10%。雖然這一比例仍屬較低，但對(duì)銀行體系來(lái)講卻已達(dá)到不可忽視的水平。如人民銀行大幅度加息，很難說(shuō)會(huì)否引發(fā)房地產(chǎn)抵押貸款的壞賬上升。如出現(xiàn)問(wèn)題，這對(duì)中國(guó)的銀行體系可能會(huì)產(chǎn)生一定的沖擊。今后在制定政策時(shí)，央行可能將不得不考慮這一因素。

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