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　　經歷了1月中下旬的大跌，進入2月以來，上證指數曾低見4195點。其后，雖一度走高到4600點之上，但并沒有如人們期待的那樣結束調整，出現持續向上行情。相反，節后滬深股市重陷萎靡狀態。與節前相比較，不僅個股活躍度大幅下降，成交也連連萎縮。這表明市場整體處在冷靜期———多空雙方都在評估目前的市場處境而不急于出手。

　　對市場前景的憂慮，并不是始于今日：去年8月就有美國次貸危機；去年下半年以來，國內宏觀調控就步步緊逼。正是諸如此類的原因，才導致股市的大調整。即使后來國內南方一些省份遭遇了罕見的雨雪災害，造成巨大經濟損失，給股市傷口撒了一把鹽，但本質上，這些都早已被打進了預期。因此，4500點的低迷，更大程度上是情緒性的。

　　自去年下半年以來，美國次貸危機持續發酵，引發全球金融市場大動蕩。人們普遍認為，未來以美國為首的全球經濟可能走弱并存在不確定性。但半獨立式的中國經濟因此會受多大影響，一直是一個有爭議的話題。至少中國經濟仍會保持強勁增長，并可在需要時通過特別的措施刺激需求來保持增長。有人更樂觀認為，盡管全球經濟放緩會影響中國的出口及對貿易部門的投資，但國內需求會保持旺盛，并且全球經濟的有限放緩更有助于國內經濟結構的調整。

　　面對復雜的外圍環境與多變的國內條件，中國式的宏觀調控具有較大的彈性。人民銀行14日公布了1月份貨幣信貸數據。其中1月份，金融機構人民幣各項貸款余額26.97萬億元，同比增長16.74%，增幅比上年末高0.64個百分點。當月人民幣貸款增加8036億元，同比多增2373億元。當然，從目前的情況看，單月信貸大幅增加并不足以說明什么，也不足以讓實體經濟和資本市場資金立刻變得充裕起來，但政策的潛在靈活性及其對市場趨勢的影響不可低估。

　　實際上，微觀層面上的一些現象，有助于我們把握事物跳動的脈搏。安信證券研究所認為，目前民間借貸利率以及銀行對企業的貸款利率都較去年大幅提高。這表明去年四季度以來的信貸控制，已經使得實體經濟出現一定程度的資金緊張。而過去幾個月股票市場的大幅調整，除了與外部市場的不穩定以及國際資本流動有關，也在一定程度暗示了國內信貸緊縮對資本市場的資金面造成很大壓力。考慮到今年貿易順差增長有可能下降，實際上1月數據已顯示出這一趨勢，要緩解目前資金緊張的狀況，將需要銀行連續大規模的發放貸款。因此，在此后幾個月，銀行信貸是否能保持高速增長，并且導致信貸市場利率下降，很可能將是股票市場及其估值水平能否繼續抬升的一個重要因素。

　　金融政策方面，業內普遍預期節后在加大公開市場操作的同時，2月份央行將再次提高存款準備金率。若央票和正回購正常量發行，不排除存款準備金率上調1個百分點的可能。雖然短期內更加從緊的政策難以看到，但由于物價還在較快上漲，政府換屆推動的投資沖動依然存在，信貸較快增長，市場所預期的“政策提前放松”短期內實現的可能也較小。儲蓄存款增長上升、外匯存款下降，在流動性回收力度加大、股票供給增加的情況下，股票市場資金面有可能階段趨緊。

　　之所以將二月股市定性為情緒主導型，除了上述一系列因素持續影響投資者的心理外，還有另一方面的考量，即市場本身具備的素質基本上封殺了再次大幅下挫的可能性。

　　首先是估值水平進入低風險區間。估值吸引力在削弱殺跌動力的同時，也為做多投資者提供了新的操作機會。以上周末收盤價計算，按2007年上市公司業績增長60%測算，2007年兩市PE為33倍。在考慮中國經濟增長沒有出現衰退跡象的情況下，這樣的估值水平，投資價值明顯。

　　其次，影響A股市場的突發性事件影響弱化。近期影響A股市場最為明顯的外部因素，就是國內持續的冰雪災害。隨著天氣轉好與災后重建工作的啟動，投資者擔心的雪災進一步惡化及擴大的不確定性得以消除。

　　再次是資金供應緊張局面緩解。2月18日將開始發行的南方盛元紅利股票型基金和建信優勢動力股票型基金都屬于創新型封閉式基金，前者募集份額為60億至80億份、后者募集上限為60億份，預計將為市場帶來140億元的新資金入市。而隨著新基金的發行，市場短期資金供求將趨于平衡。更重要的是，新基金開閘具有意味深長的信號指示作用。