財經對話

　　嘉 賓：國海富蘭克林彈性市值基金經理 張曉東

　　主持人：徐國杰

　　今年以來，A股在價值回歸和美國次貸危機等多重因素作用下連續下挫，上證指數春節前最低下探至4195.75點。節后A股雖跌勢未止，但三個交易日內交易量明顯萎縮，兩市總成交量徘徊在1000億左右，遠低于前期水平。國海富蘭克林彈性市值基金經理張曉東認為，現在是不是階段性底部仍難以斷定。

　　最缺的是信心

　　主持人：節后幾天兩市成交量大幅萎縮，這是否意味著階段性底部漸行漸近，市場轉折時刻即將來臨？

　　張曉東：現在是不是階段性底部不容易說清楚，但成交量小顯然反應出大家一個觀望的態度。如果從影響股市的因素來說，有三個基本因素：基本面、資金和信心。公司業績今年還可以，保持了一定的增速，資金也還是挺多的。目前主要還是信心的問題，面臨的不確定性較多，所以大家都抱著觀望的態度。

　　主持人：在去年三四季度，有的基金在倉位上作了較大的調整，減倉、加倉次數和幅度都相對增加，但看國富彈性股票倉位基本保持在高位，至少從定期報告來看都是如此，是基于什么考慮？

　　張曉東：彈性市值基金從2006年成立以來一直到2007年“5•30”之前，股票倉位基本都是維持在90%以上，很多情況下是95%。股票倉位高低重要的一點，是看有沒有我能選到的股票，我這個基金采取的是自下而上的方法，目前我的倉位80%左右，是因為現在不太好選股。這也是我之所以在“5•30”之前就做了調整的原因，實際上我也不知道什么時候調整會發生，只是感覺到這里面沒多少可選的股票，所謂價值投資，很重要一點就是估值特別高的時候還是要拋掉。

　　主持人：在今年還會堅持高倉位這一思路嗎？事實上，在牛市中高倉位肯定要比低倉位業績要好。

　　張曉東：從今年到目前為止的市場來看，雖然有很多行業在跌，但也有很多行業個股在漲，如果你全部配置在這些行業，那業績肯定很好。所以單純看倉位高低并不特別合理。在這里除了倉位問題，還有結構問題。比如我的行業配置結構重配了化肥、化工、醫藥這些板塊，那么表現和指數肯定不一樣。

　　做一個緩慢的行動者

　　主持人：從你的風格看，調研的功夫比較深，花的時間比較長。

　　張曉東：投資前，我首先看整個公司的基本面，基本面看很多方面，看管理層，看研發能力、銷售。了解一個公司是非常困難的事情，就像要想真正了解我們自己的公司也不容易，要了解外面的公司就更不容易了。

　　我看公司的時間都挺長的，每個人的經歷，每個人的經驗知識面都是有限的。所以我通常比較慢。林奇也說過一句話，我是一個緩慢的行動者。但慢沒有關系，關鍵是方向不能走錯，因為我們大家看到過“5•30”的調整，十塊錢的跌到五塊錢，這只是跌50%，但要從5塊錢漲回到10塊，要漲100%，如果公司基本面有問題的話肯定是回不來了。投資中風險的把握特別重要，所以我得弄清楚我的方向有沒有走對。有時候看到好的公司，但一些好的因素可能已經在股價上有體現了，所以真正合適介入的機會其實并不多。

　　我以前經常講投資有時如同女人買衣服，當季新出的流行的肯定貴，而且可能是不合理的貴，但等到換季或是打折時，就能以更便宜的價格買入。

　　主持人：你常說選股要自下而上，請說說這個方法？

　　張曉東：先說說自上而下，這種方法是先從宏觀來看，形勢比較樂觀，再看行業，行業形勢也比較樂觀，那我可能就投一個行業的主題。我這個基金自下而上的概念更明確。像有些行業你剛剛提到，我看好的板塊跟投入是兩個概念。我投資更多是從個股研究著手，每年大概有三分之一到二分之一時間是在外面。因為一個公司你很難說花多少時間調研就能了解清楚，不是簡單地跑到公司與高管座談就能得到你要的信息，這需要你從各個方面著手收集信息，比如最近我經�？锤鱾�行業的專業雜志，最近在看關于零售行業的雜志，看看業內發生了些什么變化，玩具店、連鎖店等發生什么樣的變化，人員發生什么樣的變化。

　　事實上，巴菲特也早就表達過類似意思，在一次股東大會上，曾有一個年輕人問巴菲特，將來怎么投資，巴菲特給他一個建議就是閱讀。比如巴菲特投資中石油，他也沒有看過中石油，他沒去拜訪過，他只是通過看年報。有時候當面去公司實地看也未必看得到什么。當然我還是盡可能去看，我只要有時間盡可能去看，因為這感覺不一樣。但去了之后，我更關心的是后面推動企業發展的核心因素，財務報表我也看，但更重要的是了解到這個企業管理層實質在倡導什么，推動什么。