“黃金十年”今安在？

　　持續的下跌不僅讓人們反思價值投資是否仍有意義，也使曾經深入人心的“黃金十年”論受到懷疑。

　　一些投資者擔心，隨著題材股在“5•30”和藍籌股在去年10月中旬輪番見頂后，A股牛熊轉換正悄然完成，市場將像2001年夏季那樣在狂歡后重返“冬季”。 宏觀調控、美國次貸危機和大小非減持等更加深了人們的擔憂。

　　國泰君安最近發布的一份報告稱，扣除一般IPO后，按照目前價格計算，2008年解禁總市值為2.74萬億(包括IPO原股東限售股，公開增發、定向增發、大小非等)，比2007年解禁市值增加約65.5%。而且考慮到2009年有6.5萬億市值的股票將要解禁和2007年的大小非尚有相當一部分沒減持，因此2008年大小非減持形勢非常嚴峻，將給市場帶來巨大的壓力。A股全面進入全流通的過程將持續到2020年左右，高峰為2008—2010年，因此，限售股走向“全流通”將成為未來三年A股市場的重要特征。而這個過程將使大股東對股價的控制力不斷增強，整個A股市場的估值也將洗去浮躁，變得更加理性。

　　著名學者謝國忠近日撰文稱，由于A股和H股價差拉大，A股市場也已經開始調整。兩地巨大且越來越寬的價格鴻溝，正在損害A股投資者的信心。雖然已經有所調整，滬市還是被高估了100%。現在的調整只是屋頂上的風波，真正著陸還要等到奧運會開完。

　　A股在多大程度上透支了未來，諸多不確定性因素將對市場帶來多大沖擊，“黃金十年”真的已三步并作兩步走完了嗎？

　　對此，銀河證券研究所主任滕泰表示，現在調整是正常的，因為去年6月份以來的大漲透支了未來，上漲幅度過大、速度過快，所以現在是理性的回歸，這輪調整反倒堅定了他們對“黃金十年”的信心。2006年，滕泰所在的銀河證券曾率先提出了“三駕馬車，十年牛市”的說法。

　　滕泰認為，未來幾年我國經濟的持續高增長將為A股市場長期牛市提供源動力，流動性過剩、人民幣持續升值將為長期牛市帶來直接驅動力，資本市場制度變革后在國民經濟中的重要作用也決定它必然有很大發展空間。在他看來，當初他們所提的“三駕馬車”仍動力十足，A股在一輪調整后會更健康地成長。

　　全身進退費思量

　　雖然仍長期看好A股，但滕泰也表示了自己的擔憂。他認為經過一輪調整后，A股仍面臨很大的風險：

　　一是總體市盈率未反映風險水平。經過自去年10月中旬以來的調整，滬深300市盈率回落到30倍左右。但據銀河證券研究，當前市場中市盈率低于30倍的只有黑色金屬、金融服務、采掘業和化工4個行業，很多行業在40倍以上，食品飲料達到了80倍。當前1500多只股票中，1000多只股票的市盈率在40倍左右。可以說，A股市場仍存在一定的泡沫化。

　　二是今年面臨眾多不確定性，由于市場風險在增大，投資者會要求更高的“風險補償”。假設本來A股可接受的合理估值是30倍市盈率，但投資者現在可能只愿接受20—25倍的市盈率。這種心理上的變化直接加大了市場的下行風險。

　　周邊股市和A股連續下跌，市場上利空傳言風聲鶴唳，但以基金為代表的機構投資者相對比較冷靜。長盛債券基金經理王茜表示：“我覺得對很多機構來講，這輪調整可能是在預料之中，只不過大家沒想到會在短期之內跌得這么多、這么快，這可能是市場心理壓力短期集中釋放的結果。另外，一些經濟指標和國家的調控措施，可能超過了投資人的預期，因此出現了短期的暴跌。但是往往通過這種快速的暴跌，在風險出現集中釋放之后，市場反而容易企穩。長期延續的、連綿不絕的調整，就像從2001年一直持續到2005年的這種下跌才更可怕。”

　　鼠年投資有鼠道，中小投資者紛紛發掘了自己的生存之道。一些高手把今年的投資策略概括為“深挖洞、廣積糧、高筑墻”，把活下去放在了第一位，在震蕩中且戰且退，大幅降低倉位。

　　一位朋友根據自己小時候逮老鼠的經驗提出了“鐵壁合圍”計劃，他說要想抓住老鼠得先把各個缺口堵起來。2008年在股市捉“金鼠”更要先設好圍墻，這個圍墻就是有業績支撐的股票，在震蕩中這樣的股票更安全、更容易成為各種投資者規避風險的首選，它們中更容易出現“金鼠”。

　　據天相投資顧問有限公司統計，在財富效應的推動下，投資者以前所未有的速度涌入了股市，2007年全年新增開戶數為5654萬戶，是2006年的10倍多。在充裕資金的推動下，A股的上漲幅度和速度超過了大部人的想象，為投資者帶來豐厚的收益。牛市或許仍將持續，但這樣的火爆場面很難再重現。

　　“在經歷了近兩年激動人心的上漲后，在為身邊種種投資神話震撼后，我們那顆充滿憧憬的心，或許應該逐漸平靜下來。”私募投資經理中秦說，“去年我們經常談3倍、1倍，今年應該認真地把握一次也許只有30%的機會了。”