大、小盤股的超額收益均進入歷史最高水平區間，風格轉換的內在條件基本成熟。 CFP圖片/蘇振 制圖

　　□本報記者 叢榕 北京報道

　　春節后首個交易日，國內股市沒有迎來“開門紅”。昨日滬綜指下跌108.97點，跌幅為2.37%，深成指下跌357.20點，跌幅為2.12%。兩市繼續維持弱勢震蕩格局，防御性強、中小盤的股票表現出較強的抗跌性。

　　分析人士指出，2007年11月以來，中小盤股票一直保持著強勢，但隨著相對估值水平發生改變以及宏觀調控節奏和力度可能出現變化，未來權重股或會重拾升勢。

　　中小盤股強勢三月有余

　　2007年11月至昨日，中小盤股整體表現超越大盤股，弱周期行業持續戰勝強周期。據WIND資訊統計，2007年11月1日至2008年2月13日，按總市值加權計算，全部A股下跌16.38%。分行業看，有色(-26.24%)、金融(-25.74%)、采掘(-21.55)行業指數處于跌幅前列；農林牧漁(30.85%)、信息設備(20.99%)和家用電器(16.21)行業指數漲幅明顯。從風格上看，績優股指數(-26.48%)、新股指數(-26.15%)和大盤指數(-21.53%)跌幅較大，而微利股指數(9.09%)、小盤指數(7.2%)和中盤指數(2.97%)上漲。

　　權重行業大幅下跌引起的市場大跌并非A股獨有。去年10月中旬美股調整以來，道瓊斯指數最大跌幅曾達到15%，但總體看日常消費類行業跌幅最少，而金融、地產、工業和材料行業出現較大跌幅。可以說，全球主要股市的“權重股”都經歷了一次大跌。

　　“上下兩難”擠壓調控空間

　　通貨膨脹壓力上行和宏觀經濟增速下行的預期同時出現，將擠壓宏觀調控政策實施的空間。雖然2007年12月CPI漲幅回落至6.5%，但今年初的雪災使食品價格存在進一步上漲的動力，不少專家預計1月份CPI漲幅將超過7%并創歷史新高。值得警惕的是，在CPI持續攀升的影響下，PPI出現快速上漲，短期內通脹水平難以大幅回落。

　　此外，受美國次貸危機影響，歐美經濟體金融機構危機頻發，居民消費傾向日趨下降。在全球經濟前景趨淡的背景下，中國經濟增速放緩的預期增強，且最近的雪災也會給國內工業生產和投資等方面帶來負面影響。

　　通脹上行與經濟下行同時出現，使得政策的施展空間受到擠壓：如果為治理通脹繼續實行緊縮政策，將會使受雪災之苦的中國經濟“雪上加霜”；如果為了刺激經濟增長而適當放松緊縮，已處高位的通脹水平恐將只有更高。

　　分析人士指出，今后調控政策會更加靈活，繼續出臺緊縮政策的可能性不大，對宏觀調控節奏和力度的把握將更為科學。在控制通脹的前提下，信貸、財政政策將在災后重建、節能減排、刺激消費方面發揮重要作用，因此可關注相關行業的投資機會。

　　等待風格轉換時機出現

　　了解并把握經濟形勢，有助于判斷市場未來走勢。分析人士指出，市場存在風格轉換的動力，但仍需等待時機。因為中小盤股票相對估值水平和超額收益已經進入上限，存在回落動力。此外，如果宏觀政策節奏放緩、力度放輕，信貸面放松、投資回暖可能性增大。

　　首先，中小盤股票的風險持續加大。東方證券統計，2007年11月1日至2008年2月1日，小盤風格指數與滬綜指價差達到51.3%，這是2006年以來兩者最大價差。同時，小盤股指數與整個A股市場相對估值水平達到1.6，僅次于最高水平1.7。據國金證券測算，大、小盤的超額收益均進入各自歷史最高水平區間。可以說，風格轉換的內在條件基本成熟。

　　其次，政策面改變將對部分權重行業構成利好。面對“上下兩難”的宏觀經濟形勢，調控政策繼續全面緊縮的可能性較小，但放松的節奏也會較為謹慎，針對性更強。分析人士預計，在出口增速快速回落預期影響下，為防止經濟增長大幅放緩，有關部門可能會進一步采取擴大內需、增加投資的方式來刺激經濟，信貸逐漸松動可以期待。這一預期若能實現，金融、機械行業的龍頭企業或能迎來反彈機會。

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