雖然雪災天氣部分影響了南方、中部等省區的商業零售，但這種影響只是短時間和區域性的，從整體看，商業零售環境向好的格局沒有改變。我們認為，2008年一季度，批發與零售貿易板塊仍將在行業旺季中表現良好，維持“增持”的投資評級，建議超配。我們對商業零售幾個子行業的投資評級排序由強到弱分別是：百貨、家電零售、超市賣場。

　　長期發展環境良好

　　近期披露的宏觀經濟數據表明，商業零售仍長期擁有良好的發展環境。2008年1月份以來，2007年的宏觀經濟數據陸續披露，而我們一直關注的社會消費品零售總額、批發和零售貿易總額、居民人均收入等與商業零售行業發展息息相關的指標，均表現出了有利于商業零售企業發展的態勢。

　　首先，2007年月度社會消費品零售總額增長速度持續攀升。2007年我國實現社會消費品零售總額89210億元，比上年增長16.8%；其中，12月份為9015億元，增長20.2%；整個2007年單月、累積的社會消費品零售總額呈現逐月提速的趨勢。

　　從城鄉結構看，2007年城市消費品零售額同比增長17.2%，加快2.9個百分點；縣及縣以下消費品零售額增長15.8%，加快3.2個百分點，城鄉社會消費品零售總額增速的差距在縮小。分行業看，2007年批發和零售業增長16.7%，住宿和餐飲業增長19.4%。批發和零售業的月度、累積增速也呈現逐月提速的態勢。在限額以上批發和零售業大類商品零售中，石油及制品類、汽車類、建筑及裝潢材料類、家具類、家用電器和音像器材類、服裝鞋帽、針紡織品類、化妝品類、體育娛樂用品類均增長20%以上。

　　據商務部先前公布的信息，中國社會消費品零售總額從2002年的4.8萬億元增加到2007年的8.9萬億元，年均增長13.1%，比同期GDP年均增長高2.5個百分點。社會消費品零售總額及批發零售貿易業增速的提高，以及城鄉社會消費品零售總額增速差距的減小，為商業零售企業2007年銷售收入和利潤增長率的提速打下了較為堅實的宏觀經濟環境和行業基礎。我們維持之前對零售A股公司2007年凈利潤增長率繼續提速，平均達到40％以上的判斷。

　　其次，2007年城鎮居民人均可支配收入增速超過GDP，促使零售業長期維持景氣。2007年我國城鎮居民人均可支配收入為13786元，增長（扣除物價因素）12.2%，比2006年增加1.8個百分點，使2007年成為城鎮居民收入增長超過GDP增長（11.4％）的少數幾個年份之一；而農村居民純收入為4140元，增長（扣除物價因素）9.5％，是11年來農村收入增長最快的一年，比2006年增加了2.1個百分點。人民生活水平的普遍提高、城鄉差距的縮小，是社會穩定、消費品行業和商業零售行業快速發展的保障。

　　我們認為，上述數據仍舊支持我們之前對百貨零售行業將長期維持景氣態勢的判斷。換言之，只有消費增長帶動經濟增長成為中國經濟的自然要求，政策上的拉動才能真正起到錦上添花的作用。

　　最后，消費對GDP貢獻七年來首度超過投資。根據國家統計局1月底發布的數據，2007年我國消費、投資、凈出口分別拉動GDP增長4.4％、4.3％、2.7％，消費對GDP的貢獻7年來首次超過投資。

　　自2001年以來，投資對GDP的貢獻連續6年超過消費，投資率過高、消費率過低的結構失衡問題一直是中國經濟發展過程中面臨的重要課題。而2007年發生的結構性變化與我們之前所期望的“消費真正拉動經濟增長的大環境已經出現”相契合。我們認為，這可能意味著中國經濟增長方式開始慢慢出現轉折點。展望2008年，受人均收入加速增長、擴大消費需求政策生效、奧運經濟刺激等因素影響，消費對經濟增長的拉動作用可能更加明顯。

　　最看好百貨子行業

　　根據對最近一個多月行業信息、動態和政策的跟蹤分析，我們對未來商業零售行業的發展仍持相對樂觀態度。從子行業看，我們仍舊最看好百貨，之后依次是家電零售、超市賣場。

　　百貨子行業一直是我們最看好的商業零售業態。中國是全球經濟增長最快的國家，然而每百萬人僅擁有1.75家百貨商店。中國百貨店業態于2004年開始全面復蘇，一、二線城市的百貨店向專業化、精細化發展。

　　我們搜集到了美國三家百貨零售商的一些網點和財務數據，其對我們的啟示是：首先，百貨門店的凈利潤率是有潛力提升到10%左右的。目前國內A股百貨業態上市公司的平均凈利潤率只有3％左右，經營水平相對較高的連鎖百貨也不過在5％，達到8％的只有廣州友誼一家。而在實際調研和觀察中，我們發現個別百貨單店凈利潤率已經超過了10%。其次，在美國百貨企業經營模式中，買斷經營已成為百貨商店應對競爭、打造品牌的最重要手段，但從國內情況看，百貨商店在短期內完全放棄聯營的經營模式還不現實。

　　我們看好連鎖家電零售行業的理由主要依托于該行業對整個家電分銷市場的整合，即目前還不屬于連鎖家電零售企業所占有的60％多的市場份額。但是否能夠獲得相對較大的份額，還要看競爭格局的變化趨勢。

　　對于超市賣場，我們持有相對謹慎的態度，主要源自預計外資零售巨頭的競爭積壓會越來越大。

　　重點公司評級

　　百聯股份（600631）：百聯股份目前在上海及周邊地區的擴張還在有條不紊地進行。公司擁有較高的資產質量，大部分門店都擁有自有物業。考慮到公司擁有的其他金融類資產和可流通的“小非”，給予公司“增持”的投資評級。

　　銀座股份（600858）：我們對公司在濟南、泰安、東營等山東省區進行連鎖零售經營的競爭力和經營管理水準持相對樂觀態度。雖然市場普遍報以積極預期的大股東資產注入短期仍不明朗，但連鎖經營能力、信息披露的清晰、區域綜合競爭力等，都足以讓公司享有一定溢價，而每年新增5家左右門店的擴張策略也為公司長期保持較高的復合增長率提供了堅實基礎。考慮到公司相對透明的信息披露、相對成熟的發展模式，以及未來仍舊存在的資產注入預期，維持“增持”的評級。

　　大廈股份（600327）：我們對公司未來發展狀況，尤其是對公司凈利潤貢獻較高的面積擴大的百貨業務，持積極態度。公司在2007年四季度提取了1000多萬元的一次性開辦費，可能會影響四季度的凈利潤，但會對以后輕裝上陣發展有積極作用。考慮到一季度是旺季，而且沒有太多費用壓力，因此公司2008年一季度的業績有可能出現較大幅度增長，建議“買入”。

　　小商品城（600415）：在假設的增發和資產注入方案下，我們對2007－2009年公司EPS的預測分別調整為2.914元、3.021元和3.303元。2010年之后，隨著會展中心業務的發展和減虧、篁園市場的重新營業、國際商貿城三期二階段的開業等，公司業績增長幅度將會有較大提升。維持“增持”的投資評級。

　　歐亞集團（600697）：歐亞集團是我們最看好的國內百貨A股公司之一。這不僅在于對其高水平管理和相對完善的激勵機制的肯定，更重要的是由于歐亞集團已經擁有了較大的商業物業，在目前商業物業價格和租金大幅上升的背景下，短期（2－3年）內公司將表現出更強大優勢。維持對公司“買入”的評級。