□本報記者 魏瑋

　　已完成初步詢價的天寶股份（002220）將于明日進行網上申購。擬IPO1800萬股的天寶股份，網上發行比例占80%，即1440萬股，發行價格為17.07元/股。按發行后總股本計算，該價格對應的市盈率水平為27.71倍。

　　“進料加工”保證高毛利率

　　公司全稱“大連天寶綠色食品股份有限公司”，是全國農業產業化優秀龍頭企業、全國農產品加工示范企業、全國農產品加工業出口示范企業。主營業務為以水產品加工出口為主的農副產品加工和銷售，主要產品為真鱈魚、鱈魚、黃金鰈魚、紅魚等各類（凍）魚片，白瓜子、滑子蘑等農產品和大豆植物蛋白冰淇淋。其中，公司還擁有大豆植物蛋白冰淇淋的發明專利。

　　公司的產品以出口為主，出口占總體收入的80％以上，主要銷售市場為歐盟、美國及加拿大、日本、韓國等國家或地區。

　　據日信證券研究員李偉志分析，公司水產品出口主要采取“進料加工”模式，2006年度進料加工占公司外銷收入的93.04%，這種模式的產品采購銷售均采取外匯結算，因此匯率變動對公司經營利潤的影響，較來料加工和直接出口這兩種經營模式小。在這種模式下，公司能通過自身的成本優勢獲取加工環節利潤，還可以根據市場淡旺季分季采購原料，獲取環節最大利潤。

　　這種模式也增加了公司的競爭優勢，李偉志認為，從天寶股份與東方海洋的對比來看，近幾年來，前者的水產品加工毛利率都高于后者這個競爭對手，且有拉大的趨勢，主要原因就是東方海洋的進料加工業務占水產品加工業務比例為85%，低于天寶股份的92%，而進料加工業務的毛利率高于來料加工。

　　此外，從水產品加工業務來看，雖然原材料價格逐年上升，但公司毛利率比較穩定，近幾年來都保持在17％以上，說明公司具備一定的成本轉嫁能力。

　　募資項目帶來三業并舉

　　公司此次計劃通過IPO募資投資興建三個項目：水產品加工項目，超低氧高標氣調庫及加工車間項目和年產5000噸大豆植物蛋白冰淇淋項目。

　　其中，“水產品加工項目”建成后，公司將新增4個水產品加工車間，形成1.47萬噸/年(凍)魚片加工能力。

　　“超低氧高標氣調庫及加工車間項目”則是建設一座容量為10000噸的超低氧高標氣調庫和一座建筑面積為1300平方米的蔬菜水果精加工車間，用來加工并儲藏大豆植物蛋白冰淇淋生產所需的大豆原料、水果和蔬菜，以延長水果蔬菜的保鮮期、提高保鮮水平和質量，從而提高其附加值。

　　“年產5000噸大豆植物蛋白冰淇淋項目”將新建冰淇淋生產加工車間，共計建筑面積5500平方米，其中含冷藏庫面積約1100平方米。總投資為1.137億元。

　　公司表示，募資項目完成后，公司將從原有以出口為主的銷售模式變成出口與內銷并重的銷售模式。

　　平安證券研究員陳遜認為，募投項目完成后，公司將形成以“海洋水產品加工業務”、“農產品加工業務”和“大豆植物蛋白冰淇淋制造業務”三業并舉的產業格局，產品盡量向終端消費領域延伸，進一步提高了公司的核心競爭力。

　　作為水產品加工企業的龍頭企業，公司享受企業所得稅全免到2008年底。綜合以上情況，日信證券預計，公司上市后，2007-2009年的每股收益分別為0.63元，0.92元和1.16元；二級市場定價為39-41元。

　　平安證券則預計公司2007-2009年的EPS分別為0.62元、1.24元以及1.88 元；公司的二級市場合理定位37.2-43.4元。