大成生化科技（0809.HK）

　　給予“買入”評級

　　我們首次評論大成生化，并給予“買入”評級。以8.6％的加權平均資金成本和2.5％的終極增長率算，我們折算出現金流量模型得出該股的目標價為3.45港元，相當于2008年收益的10.5倍市盈率。市盈率對增長率的比為0.3倍。

　　公司2006年營業額和純利按年上升16.3%和7.5％，至47.43億港元和5.01億港元。由于原材料和能源成本上升的壓力不輕，毛利率較2005年的26％下跌1個百分點。氨基酸仍是公司收入增長的主要動力，其2006年營業額達到22.13億港元，占總營業額的46.6％。

　　公司過去通過提升高增值產品的比例來抵銷成本上漲的壓力。受惠于氨基酸價格反彈以及玉米甜味劑氨基酸銷售增長，公司2007年上半年純利按年上升了21.7％至2.3億港元，顯示了優良的產品組合足以舒緩原材料成本、財務成本和所得稅增加所構成的壓力。優化產品的能力有助于鞏固未來公司收入穩步增長的潛力。

　　大成生化的玉米甜味劑年生產能力為114萬噸，是內地三大生產商之一。公司將繼續加大銷售和推廣力度，以及擴大產品的市場覆蓋面，前景值得看好。（大福證券）