在全球投資者對美國經濟步入衰退的預期下，1月份全球股市市值蒸發5.2萬億美元，其中發達國家市場平均跌幅為7.83%，新興市場平均跌幅為12.44%。可以認為，在全球性系統風險集中釋放過后，不同區域的證券市場將出現一定的分化趨勢，中國A股市場內外部不確定因素雖依然存在，但相對獨立的強勢或將繼續延續。

　　兩種觀點指向同一波回升行情

　　就目前A股市場趨勢分析，存在兩種不同的觀點，但其共性在于——春節長假之后，大盤在4100—4300點區域內完成探底后，將形成一輪回升行情。但對于未來回升行情性質，兩種觀點存在截然不同的認知。一種觀點認為，2007年10月16日6124高點至今的下跌，是針對2005年6月6日998低點以來牛市行情的總調整，未來回升行情性質僅僅是長期調整中的反彈；另一種觀點認為，6124高點至今的下跌，是針對2006年8月7日1547低點以來上升波段的中期調整，未來回升行情性質是新升浪的開始。

　　毫無疑問，這種趨勢判斷的分歧將貫穿于上半年A股市場大部分波動過程中。但是就未來3—6個月的趨勢而言，始于4100—4300點區域形成一輪回升行情應是市場運行內在規律的需求。

　　事實上，A股1月中下旬的短期下跌幅度，已經超過了歷史上包括東南亞金融危機以及1998年長江洪災等嚴重外部事件沖擊時的水平。在內外因素共振導致的大幅下跌過程中，市場估值水平已經重新回落至合理區間。目前市場一致預期2008年A股的凈利潤增幅在30%以上，對應2008年的PEG在1倍左右，估值正趨于合理。更為重要的是，受制于宏觀調控的銀行、地產股動態PE已經進入25倍以下的全市場低端水平。因此從估值角度看，4100—4300點區域很可能成為“春天回暖”的源頭。

　　另從市場風格輪動特征看，去年年底以來，以題材股為主體的小、中盤指數明顯強于低市盈率、大盤指數。大盤雖然受到壓制，但市場內部依然在演繹結構性調整，而結構調整從來就不會對牛市格局產生顛覆性的影響。

　　市場預期變化主導大盤波動

　　未來市場預期變化將主導大盤波動，這需要我們根據市場預期的變化來調整投資策略。市場趨勢本來就是各種預期綜合的結果。

　　一、緊縮貨幣政策調整預期。春節前的雪災與美聯儲連續降息，使市場產生緊縮貨幣政策調整的預期，但是投資反彈造成經濟過熱的風險以及通脹壓力依然存在，目前更缺乏明確的信號表明經濟減速超出了合理的范圍。市場對緊縮貨幣政策調整的預期仍處于變化過程中。

　　二、主要經濟數據與市場預期的差距。1、2月份的出口、工業生產和投資等指標的增速可能會出現一定回落，而1—2月份工業企業盈利數據可能相對樂觀。但以上經濟數據的變化趨勢是次要的，影響市場波動的是數據變化與市場預期之間的差距，因為其中部分包含了市場對外部影響的最新判斷。

　　三、提振市場信心的后續政策。節前新股票型基金發行重新“開閘”，對提振市場信心作用明顯。去年以來，股票型基金發行的節奏，逐步被市場視為政策面調控股市的市場化手段。但本次獲批額度要低于去年2月初與6月初，政策對市場的支持力度還有待觀察。

　　四、供求關系受到市場關注。2月份第一波“解禁高潮”來臨以及中國平安1600億元的“天量”再融資預案，使上市公司過度融資和套現的沖動，加劇了市場對未來供求關系的擔憂，而且1月末市場存量資金相比12月末有所回落。節后供求關系將進一步受到市場關注。

　　中石油是2月份大盤趨勢的重要看點

　　據統計，從1997年至2008年，12個春節長假后一周內市場表現，漲、平、跌比例為5：4：3。雖然，春節期間周邊市場的波動或成為A股“二次探底”的誘因，但如果將這種短期波動置于3—6個月大盤趨勢框架中，節后大盤低位震蕩的過程正是進行波段性增倉的機會，二次探底或成為“春天回暖”的源頭。2月份解禁壓力下的中石油表現是觀察大盤的重要看點。農業、通信、家電行業以及創投、奧運主題的投資機會仍可期待。

　　上海證券研究所 屠駿