常數項上證50紅利ＥＴＦ深上證180ＥＴＦ中小板ＥＴＦ調整Ｒ

　�。牛裕�100ＥＴＦ平方

　�。�115．831292．000．985

　�。�22．591151．140．988

　　242．87924．080．993

　�。�98．83586．18638．470．995

　　74．25501．38572．620．997

　　102．68494．32533．630．998

　　29．51338．97350．34409．750．999

　�。�112．57161．71259．68272．26132．86174．931．000ＥＴＦ組合對滬深300指數的回歸分析

　　進行股指期現套利的關鍵在于對現貨指數的模擬。最主要的模擬方法有三種，分別是LOF組合復制、ETF組合復制、成份股抽樣復制或完全復制。評價現貨指數模擬方法優劣的主要標準是現貨模擬方法的跟蹤誤差、超額收益和流動性，其中現貨模擬的跟蹤誤差指的是：構建出來的投資組合與標的指數會產生或大或小的偏差，它可以衡量一定時期內投資組合收益率與標的指數收益率的偏離程度。在此主要介紹ETF組合復制方法。

　　ETF組合復制方法的特點是：擬合度較高，跟蹤誤差較小，但不可能獲取分紅等超額收益。ETF與LOF相比具有以下優點：首先，ETF相對于LOF，具有交易成本低、交易方便、交易效率高等特點；其次，ETF采用完全被動的指數化投資策略，管理費較低，操作透明度較高，可以讓投資者以較低的成本投資于一籃子標的指數成份股。

　　雖然國內尚沒有基金公司推出滬深300ETF，但是我們可以通過市場上現有的ETF合成滬深300ETF。目前市場上已經有上證50ETF、上證180ETF、深圳100ETF、上證紅利ETF和中小板ETF等5只ETF產品。我們以2007年1月18日紅利ETF推出以來的數據為基礎，對這5只ETF的性能進行比對。

　　首先，對這5只ETF的流動性進行比對分析，可以發現上證50ETF、紅利ETF和深100ETF的日均交易金額較大，明顯大于中小板ETF和上證180ETF，其中交易金額最大的上證50ETF為3.03億元/日，交易金額最小的上證180ETF只有0.18億元/日。其次，將這5只ETF與滬深300指數的跟蹤誤差進行比對分析。我們分別對日均交易量最大的上證50ETF、紅利ETF和深100ETF的單只、兩只組合和三只組合與滬深300指數進行對比分析，可以發現ETF組合中的ETF只數越多，ETF組合對滬深300指數的擬合程度越高。最后，對擬合度最高的5只ETF復制組合的跟蹤誤差進行分析。此ETF復制組合的各項指標為：常數項為-112.57，上證50ETF、上證紅利ETF、深圳100ETF、上證180ETF和中小板ETF的系數分別為：161.71、259.68、272.26、132.86、174.93。經過數理回歸分析，我們可以獲得此ETF組合對滬深300指數跟蹤誤差的均值只有0.00431%，標準差為0.5%，這樣跟蹤誤差負值超過-0.5%的概率只有15.85%左右，超過-1%的概率只有2.25%左右。

　　根據我們的數據統計結果，此5只ETF組合2007年以來的日均交易金額之和為6.25億元，3只交易量最大的ETF的日均成交金額之和為5.65億元。因此，對于只有幾百萬、幾千萬規模的套利交易，我們完全可以通過ETF組合復制來實現。

　　(齊魯證券 黃常青)

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