尋找結構性投資機會

　　□國都證券 張翔

　　高增長年報難提投資熱情

　　根據行業研究員的一致預期，2007年滬深300指數成份公司的凈利潤將增長50%。這一預期早已在市場上得以反映。因此，盡管目前上市公司仍能傳來動輒50%以上、乃至100%以上高增長的年報佳績，但這并未激起投資者太多的關注。特別是行業前景并不明朗的房地產行業，盡管華發股份、蘇寧環球等公布了亮麗的業績，但股價走勢依舊疲弱。

　　實際上，我們注意到，從單季度凈利潤的同比增幅來看，不少公司的業績增長初現疲態。截至2月2日已公布年報的公司，剔除缺少可比數據的新上市公司后共有73家。根據Wind的統計，其中39家公司07年第4季度凈利潤同比增幅與第三季度相比出現下滑。例如云鋁股份，由于行業環境的變化，公司07年第4季度業績71%的同比下降，與第3季度257%的同比大幅增長形成鮮明對照；又如營口港，07年第4季度業績出現同比下滑，并且全年業績也略低于市場預期，由此導致年報公布后股價隨大盤震蕩而大幅回落。

　　可以明確的是，目前投資者對已成為往事的高增長興趣索然，他們更為關注的是，在宏觀調控、外需增長放緩、通脹壓力不斷加大的背景下，2008年、2009年上市公司的業績表現與預期的差距會有多大。按之前的預期，滬深300家公司08年凈利潤有望增長32%，但目前看來，下調預期已成共識，唯一的分歧只是下調幅度有多大。

　　不利因素仍未充分釋放

　　上市公司面對的主要不利環境是通脹帶來的成本上升壓力，以及在人民幣升值與出口政策調整的背景下出口遇到較大阻力。從目前來看，這兩個因素都還看不到緩解的可能，就前者而言，隨著生產要素價格的回歸，不論是工業品還是消費品，價格上漲壓力均不可小視；就后者而言，隨著美國經濟放緩的可能性逐步增大，企業出口面臨的困難顯然在進一步加大。

　　觀察已公布年報的上市公司，除行業競爭激烈外，成本與升值是公司提及較多的不利因素。像永新股份、三花股份、英力特等不少企業都將原材料漲價視作不利因素。而出口占據較大比例的公司，則在成本與出口方面受到雙重打擊。像青島雙星、江鉆股份等不少公司都提及原材料持續漲價與匯率變動帶來的不利影響。

　　就近期而言，較為不利的因素是南方的冰雪災害對宏觀經濟帶來不利影響，不少企業的正常經營難免受到波及。這意味著今年1季報業績低于預期的可能性偏大。

　　總體來看，目前上市公司面臨較多的不利因素，由于投資者對未來的預期不再樂觀，從而使得期待中的年報業績浪很難醞釀起來。

　　把握年報中潛在機會

　　整體而言上市公司業績增長面臨壓制，但具體到具體的行業與公司，仍有結構性的機會值得投資者結合年報來把握。

　　首先，從機構對08年投資機會的分析來看，內需主題下的消費及服務業、受政策驅動的節能減排相關行業成為市場上主流看好的板塊。而機構的持倉動態也顯示出主流資金的相應調整。

　　我們注意到，在已經公布年報的上市公司中，寶新能源的機構持倉比例由3季報的28%迅速上升至年報的66%，為機構持倉比例上升最多的公司。公司一方面在發電方面擁有相對成本優勢，并具備節能環保的特點，另一方面其在風電領域的發展規劃被投資者所看好。此外，上市后定位較高的金風科技依然得到了部分機構的積極追捧。與此同時，機構對麗江旅游、白云山等消費相關個股的挖掘也體現了其對消費主題的重視。

　　其次，結合行業趨勢與年報所透露出來的信息，一些公司的高增長潛質也值得投資者關注。像基金重倉持有的云維股份，未來隨著產能的大幅釋放，公司08、09年仍將保持快速增長。又如賽馬實業，公司業績高于市場預期，而行業景氣在淘汰落后產能的背景下繼續向好，這使得公司的業績預期仍被投資者樂觀看好。